2021年A50指数展望：政策不急转弯 指数高位震荡

　　12月16日至18日，一年一度的中央经济工作会议在北京举行。会议总结2020年的经济工作，分析当前经济形势，同时也为2021年的经济工作做了部署。另外，本文针对2021年A50行情的投资分析也已“划好了重点”。

　　经济方面，中央经济工作会议对2021年经济形势的判断是“谨慎乐观”

　　由于中国在新冠疫情中较快地控制了局势，经济率先走出困局，但复苏呈现出明显的不对称性，不宜盲目乐观。这些不对称表现为：受益于海外主要经济体陷入停滞，全球产业链被迫向中国进行转移，中国的出口增速明显超过了去年同期水平，且全球出口份额也有显著提升；受益于货币宽松导致的较低贷款利率影响，居民中长期贷款有较快增长，带动了房地产销售和投资，房地产投资是固定资产投资中修复速度最快、修复水平最高的；受益于去年的低基数，汽车消费回升较好，带动汽车产业链的修复等。

　　可以看到，当前是局部产业的快速发展带动了经济的增长，增长稳定性不强，仍然面临诸多隐忧。会议认为，2021年的不利因素主要包括如下：全球疫情如果得到有效控制，出口高增长难以持续；地方政府隐性债务仍然较重，部分地区存在偿付压力；中低收入人群的就业和收入恢复情况较差，影响了消费市场回暖；汽车消费增速不可持续，预计2021年一季度将开始回落；随着宽信用政策的逐步退出，2021年违约事件可能将上升等。

　　不过，市场普遍预计，如果2021年全球疫情能够有效控制，全球经济将面临普遍性的复苏，中国2021年经济正常发展也会加快恢复增长，上市公司业绩也将提升。根据统计，目前对于2021 年的业绩增速预期将会从2020年的5.28%回升至2021年的24.2%。业绩的回升有利于A50指数的上涨，而这也是市场2021年的重点关注产品。

　　但是，股市上涨不仅取决于经济，也很大程度上受流动性的影响。在此次的中央工作经济会议中，中央提出了“2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。”

　　这些措词已经表明了，2021年货币和财政策略将保持对经济恢复的必要支持力度，不会有大幅度的收紧，但也不会大幅宽松，预计货币和财政政策将逐步回归正常化，边际小幅收紧概率较大。显然，2021年在货币宽松方面不可能有2020年这么好的条件，数据上看，市场利率近期已经升至了疫情前的水平，这将对2021年指数上涨不利。

　　经济上行，货币下行，这将是2021年A50指数面临的大环境

　　此外，2021年需特别关注几个有较大影响的大事件。

　　(1)新冠疫情的进展。上周，一种传播力增加了70%的变种新毒株被研究人员发现，伦敦一夜封城，多国紧急停航，但意大利已经报告了该变种的第一个病例。越来越多的迹象表明，新冠疫情存在着超预期的发展路径，可能持续成为全人类的威胁。

　　(2)大国之间的博弈。

　　(3)政策收官之年将成为2021年的核心变量。2021年是建党100周年、十四五规划落地的重要一年，在2021年中期之后，内部的改革和对外的开放路径渐次清晰，市场风险偏好将逐级抬升。

　　基于以上的宏观和趋势的判断，2021年A 股市场将会呈现“双高”和“双低”的特征，全年大概率以冲高回落的震荡格局为主。

　　“双高”是指业绩高增长和估值居于高位。一方面，A 股盈利将会跟随经济同步修复，有望获得24.2%左右的归母净利润增长，是 2021年 A 股市场最大的支撑。但另一方面，A50指数在经历了两年连续上涨后，估值居于高位，部分板块和个股的估值甚至创出历史新高，降低了对 2021 年指数大幅上涨的预期。截至 12 月 11 日，A 股主要指数 2020 年初至今的市盈率均出现明显提升，其中，上证 50 的市盈率提升22.37%。目前，全A市盈率已处于历史10年以来95分位点水平；以 2021年一致盈利预期计算的动态市盈率，处于历史 10 年以来 70 分位点水平，溢价居于历史较低水平。

　　不过从长期来看，高估值有望受到支撑，看不到大跌风险。近几年来，海内外长期资金和机构资金的持续流入，以及理财资管产品的净值化转变所也带来了大量居民增量资金，资金的大规模不断流入对股市起到了较好的支撑作用；此外，消费和成长等轻资产行业龙头市值占比继续提升，盈利更加稳定，不会重复过去业绩的大涨大跌，有利于稳定市场重心；更重要的是，长期无风险利率的下行，有望对高估值分位带来支撑。

　　“双低”是指2021年宏观和政策风险较低，同时预期收益率也较低。2021年，公共卫生事件有望得到控制，经济复苏概率较大，同时2021年也“十四五”规划的开局之年和建党百年，在对应国内外不确定因素的政策工具准备较为充分；不过，受限于目前相对高估值分位也需放低预期收益率。

　　技术方面

　　如下图为华夏A50指数，自2018年起，周K线成交密集区不断上移，处于大周期上升趋势当中。当前周线处于近期新高位置，但MACD红色动量柱明显未创新高，同时上涨斜率减缓，表明上涨动能不足，与年中的上涨构成周线顶背离状态，预期未来冲高回落概率较高。同时注意到，图中绿色划线为前期震荡长达4个月的平台高点密集区，具备强支撑，难以跌破。预计2021年冲高后将会以此为支撑并二次上涨，全年年K线收长上影线概率较大，投资者需把握市场节奏波动操作。