新三板深改路线图浮现 券商“冷板凳”业务预期转暖

　　沉寂许久的新三板市场终于迎来重磅政策红利。日前，证监会宣布启动全面深化新三板改革，其中明确转板上市、投资者适当性管理、精细化分层等配套措施。11月1日，全国股转公司明确已召开动员大会，将加快落实改革部署，全面启动规则、技术、人员、市场等多方面准备。多位受访券商人士认为，此次并非简单的增量改革，而是具备实质性措施的改革动作，非常值得期待。若配套政策顺利落地，将有望改变新三板投融资遇冷、市场活力不足的困境。

　　改革政策力度空前

　　多数券商预期乐观

　　据国泰君安相关部门负责人分析，此次新三板市场改革有三方面亮点：一是定位清晰，新三板需要形成一套区别于沪深交易所的差异化服务和监管机制；二是改革措施全面系统，涉及发行、融资、市场分层、转板和监督管理五方面机制创新，尤其是降低投资者门槛有望实现突破；三是突出重点，打造了“精选层+创新层+基础层”的金字塔型市场结构。

　　“实现创新层企业公开发行、精选层企业转板上市是这次重点推进的增量改革。此次改革有利于提振投资者信心、激发市场活力。”上述国泰君安相关部门负责人表示。

　　安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，此次改革中，配套推出转板上市机制、投资者适当性管理、精细化分层以及允许创新层公司非定向公开发行等实质性举措，对于新三板改革而言意义巨大，有望带来新三板市场整个生态的变化。

　　在联储证券投行业务负责人尹中余看来，此次新三板改革在历次改革中力度最大、波及面最广。“从目前反应看，市场重新鼓起了希望。不论是从二级市场投资人，还是新三板上市公司都感到了正能量。”

　　不同机构对政策的关注点也有不同。尹中余认为，此次允许符合条件的创新企业向不特定合格投资者公开发行股票，是新三板融资功能完善的重要一步。通过此次改革，新三板将具备较高效的融资机制和较丰富的融资产品，来满足企业、投资者的多元化投融资需求，支持企业持续融资发展，提高中小企业的直接融资比重，增强资本市场服务实体经济能力。

　　“此次改革明确提出建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，这是最重要的创新。”诸海滨表示，打造新三板重要衔接机制定位，有助于减少上市发行障碍，缩短上会排队时间。

　　新三板业务有待调整

　　券商内部搭建强联动机制

　　过去几年，日渐趋冷的新三板市场不仅打击了新三板市场投资人，也让提供做市等服务的券商深感揪心。

　　“这几年，不少券商新三板业务部门战线都出现收缩，由于业务盈利点不明确，资源和投入都在减少，甚至也有同行公司出现整体裁撤新三板业务部门的情况，很多新三板业务人员都出现流动或转岗，券商的新三板业务变成了名副其实的冷板凳业务。”有头部券商场外业务部相关负责人表示。

　　不过，在新的重磅政策来袭下，这样的现状可能会有所改观。

　　“一来部分中小券商投行能力薄弱，难以和头部券商展开竞争，需要通过新三板业务实现差异化竞争；二来新三板市场中，券商通过培育优质企业，并通过持续的督导费用实现业务的盈亏平衡。”上述头部券商场外业务负责人表示。

　　据悉，国泰君安、安信证券、第一创业、天风证券等券商始终在做市服务方面加紧布局。其中，第一创业证券此前已将新三板部门升级为一级部门，并实施“做精品项目”的新三板业务策略，稳健推进新三板业务。

　　“转板的预期上升、加上科创板的机会，给目前新三板市场带来新的生机。相比过往的业务清淡，未来新三板市场业务重新得到提升，预期回归新三板的券商将有所增加，很多券商新三板部门不排除会重新加码业务投入的可能。”华南某中型券商相关人士表示。

　　除了业务战线重新获得重视，券商内部的业务联动机制也在迅速搭建。有券商人士判断，此次改革政策的重点在于改善市场的当前生态，从券商内部业务架构来看，不仅是盘活原有的场外业务存量，同时也有望增加投行业务的增量。

　　国泰君安相关部门负责人表示，发挥券商部门之间的协同效应，一是协同做好优质项目筛选及区域、行业产业链等关键信息的共享，二是从严把关，切实提高公司申报质量。

　　据新三板投资机构人士判断，目前布局新三板较多、投行业务较发达的头部券商在未来竞争中将占据优势。未来有望实现做市股份的增值、做市业务的活跃和投行业务的提升等三方面效果。

　　新三板市场逆势回暖

　　企业估值有望爆发

　　在利好政策的催化下，新三板指数及成交额一举创出年内新高。

　　不少券商人士认为，随着新三板改革政策的逐步落地，未来市场的投资机会将会越来越多。国泰君安证券相关部门负责人表示，待后续分层、交易、投资者适当性等配套制度改革相应落地，有利于提升市场融资功能和定价能力，市场流动性有望被激活，带有先进制造、生物医药、新能源等科创属性、高成长性，且有望实现转板的优质公司存在重要投资机会。

　　“目前不少新三板的优质公司估值仍处于7倍左右的低位，随着市场活跃度提升，未来优质标的会吸引更多资金进场，这类公司的估值可能会出现新一轮爆发，按照测算，估值翻倍的可能性也非常高。”上述头部券商相关负责人表示。

　　据股转系统最新公布数据显示，前三季度新三板创新层挂牌公司综合经营质量进一步提高，其中营收和净利润双增长，头部企业增长更快；经营现金流明显改善，主营成本费用下降。以创新层挂牌公司为代表的优质民营中小企业2019年前三季度实现营业收入3046.95亿元，同比增长7.79%，净利润169.68亿元，同比增长5.27%。

　　不过，也有业内人士认为，目前新三板市场的流动性不足问题仍然没有得到根本性解决，建议尽快确定投资者适当性管理的配套改革措施，降低门槛、活跃市场。同时，现有的集合竞价模式，创新层和基础层集合竞价的撮合频次过低，导致投资者交易意愿不足，呼吁顶层设计提升和优化现有交易制度。

　　国盛证券指出，目前500万的投资者门槛较高，需要有效降低投资者门槛提高市场流动性，引入公募基金等长期资金，增强新三板市场的定价机制。天风证券新三板业务负责人则表示，目前新三板日均交易量较低、流动性不足，导致新三板的定价功能无法正常发挥，不能正常满足市场上主流投资者基本的投资诉求。

　　此外，不少券商表示，对配套政策的后续落地更为关注，在此期间仍需要保持冷静。

　　“二级市场的资金有限，上市的优质资源同样有限，新三板政策落地影响有多大，尚待观察。此外，沪深直通车的名额有多少、是否会成为少数公司的盛宴、新三板未来市场容量等问题都需要持续关注。”尹中余表示。

　　“伴随着改革痛与成长痛，我们能感受到新三板市场的政策环境正在走向明朗。相信我们或将看到，新三板的自身造血、活血能力复苏和加强，自成长、并购、IPO和转板多维可塑的流畅通道可期。”诸海滨表示。