从千亿地雷到美国名校舞弊案 A股估值或面临三大变局

　　风险集中释放！从上千亿地雷到美国名校舞弊案，A股估值可能面临三大变局

　　券商中国

　　近期的市场如同深圳的天气，惊雷不断！

　　资本市场“焦点新闻”切换可谓迅速，节前先是康美药业（维权）300亿货币资金一夜消失，康得新事件有了新进展。再加上一波上市公司出现业绩地雷，搞得有些人心惶惶。 日前又有海外媒体报道美国知名高校斯坦福招生舞弊案，波及A股上市公司步长制药，涉案金额高达650万美元（4300万元人民币）。该消息在国内媒体圈发酵猛烈，“花650万美元让女儿上斯坦福”一度排到了百度热榜第二位。

　　Wind数据显示，2018年年报上市公司总共计提商誉减值损失1658亿元，再加上康美药业和康得新的450亿货币资金莫名消失，年报地雷涉及金额总共来到了2100亿元。如此规模在A股历史上是首次出现。

　　上述股票此前通常是A股市场里曾经的白马、明星，这让市场突然变得黯淡。报表上“有钱”是一种风险、“并购”是一种风险、“白马”是一种风险、“停牌”是一种风险，连花钱送女儿去国外上个好大学都好像成了风险……风险真无处不在，防不胜防。有投资者戏言，二级市场这碗饭太难吃了。

　　有不少交易人士在接受券商中国记者采访时表示，虽然这段时间市场调整幅度不算太大，但赚钱效应很差，让人有一种深深的挫折感。最为重要的是，年报中风险集中释放可能让市场的投资模式发生变化，而要适应这种变化，并摸索出相对稳定的盈利模式，又需要花不少时间，真的是太折磨人了。

　　分析人士认为，诸雷引爆之后，A股市场的估值结构可能迎来三大变局：

　　高ROE（净资产收益率）的大盘蓝筹股和国资控股企业可能受追捧，过去发生多次并购或者多元化经营的企业可能受压；

　　干净的壳（特别是过去一年被国资接盘的壳）或许是一个多头方向，中盘白马股（特别是民企控股）估值可能承压；

　　“地雷股”或引发监管风暴，关联相关会计师事务所的公司、关联相关券商的公司或承压，券商估值是否会被冲击到亦值得关注。

　　招生舞弊案究竟怎么回事？

　　这两天，百度有一个“热搜”，那就是“花650万让女儿上斯坦福”，请注意货币单位是“美元”。

　　事情大概是这样的：

　　据《洛杉矶时报》和《每日邮报》报道，有一个来自中国的家庭，向中介支付了650万美元（约合4300万元人民币）用以行贿，将其女儿送入美国斯坦福大学，这一金额在所有贿赂案例中位列最高。涉事学生名叫Yusi“Molly”Zhao（赵雨思），其父亲是A股上市公司步长制药董事长赵涛。赵雨思的简历中被指伪造了帆船运动员的身份，事发后，她在今年3月底离开斯坦福大学。

　　有媒体报道，摩根士丹利可能在舞弊案中起到了中介的作用。是该投行将赵雨思的父母引见给了一个叫威廉·辛格（William Singer）的人，然后将赵雨思包装成了一名极有竞争力的帆船运动员。不过，赵雨思最后并未通过帆船项目计划进入斯坦福大学，而是被东亚研究专业（East Asian Studies）录取。

　　事后，步长制药的董秘表示，目前公司正在研究此事，并强调“步长制药是一家正常经营的公司，大股东和我们的关联性不是很强。”他还表示，上交所并未就此事发来问询函，一切将以公告为准。

　　值得注意的是，赵雨思母亲也首度对于此事回应。据北京青年报报道，北青记者从香港孖士打律师事务所律师Vincent W C Law处获得一份赵雨思母亲的声明，称获知女儿被斯坦福录取后，中间人辛格建议赵母通过他的基金会向斯坦福大学作出捐款，用于帮助没有能力支付斯坦福学费的学生。随后赵母向辛格先生的基金会捐款650万美元。赵母在声明中表示，看到报道后才意识到自己受到误导，而其女儿更成为了诈骗事件的受害者。目前赵母已委托律师处理此事。

　　步长制药估值将受何影响？

　　那么，此事将如何影响估值呢？无非三个方面，一是情绪影响，步长制药大股东卷入此事，股民情绪多多少少要受到一些影响；二是随着媒体追踪的深入，多少会影响多头的情绪；三是该公司未来的发展如何？该舞弊案对公司来说，恐怕在多年以后，公众仍然会记得这件事。

　　此外，券商中国记者还注意到，步长制药去年9月28日公告，公司及合并报表范围内的子公司山东丹红、保定天浩、通化谷红、通化天实、北京步长、泸州步长、咸阳步长医药收到政府补助人民币114，598，184.67元（未经审计），上述累计获得与收益相关的政府补助共计114，598，184.67元，将对公司2018年度的净利润产生一定影响。

　　步长制药在上市之初的确被市场寄予很高的期望，但其股价表现、业绩表现却令市场非常失望。该股最高曾达到117元的高位，最低却跌到了23.41元，今年有所反弹，但最新收盘价也不过32元。步长制药刚上市业绩就变脸，其2017年净利润不及2015年的一半，2018年净利虽然企稳，但营收却是负增长。为了提振业绩，步长制药走上了并购扩张之路。继入股快方科技、朝阳银行、巴斯德（广州）外，该公司还宣布拟收购重庆两家医药公司，而这两家拟收购医药公司溢价率分别高达48倍、2.76倍。而更令人奇怪的是，作为一家经营规模尚可，市值不算小，曾经“白马”过的医药公司，居然很少被研究机构覆盖，在东方财富网上，仅仅看到一篇2017年推送的研究报告。

　　风险集中释放可能引发监管风暴

　　有段子手称，欧菲光要“感谢”康美药业，康美药业则要“感谢”步长制药。

　　那么，回到市场，斯坦福招生舞弊案会转移市场对2100亿年报地雷的关注度吗？从新闻效果来看，或许可以起到一些缓冲作用，“花650万美元让女儿上斯坦福”一度排到了百度热榜第二位。但对于资本市场来说，这恐怕很难成为一个对冲项，反而会成为一个加压项。可以预计下周开盘，康美药业大概率不会因为步长制药而打开跌停板，步长制药亦有较大的概率出现至少短暂杀跌的情况。更为重要的是，A股市场的估值结构可能因此发生较大变化。

　　近期出现风险事件的有不少是曾经的白马股，但都有一个共同点，那就是民企。此处不是说民企不行，而是没有民企万万不行。不过，一些民企在公司治理方面的确存在问题，上市公司和老板掰扯不清楚就是多年的痼疾，随着地雷的爆发，市场对于中盘白马股（特别是民企）的可能会提高警惕。而干净的壳，特别是过去一年当中，被国资接走控制权的民企上市公司，反而可能会引起市场的关注，毕竟这些上市公司再度爆雷的可能性要小很多，而且有国资托底。

　　此外，有市场人士告诉券商中国记者，四月份以来，对市场多少有些放松警惕，很多时候只想抓黑马。殊不知，大白马的收益率其实并不低而且还安全。后期可能要调整方向，高ROE的大盘蓝筹股和国资控股企业可能要重点配置，这些公司有业绩，地雷极少。而发生过多起并购，并且正在实施多元化经营策略的企业则会重点回避。

　　而最让市场担心的是， 风险集中释放可能引发监管风暴。已经有媒体扒出审计康美药业年报的会计师事务所，同时也审计着另外数十家上市公司，这些上市公司的估值是否会受到冲击？正在给相关上市公司做着持续督导的相关券商的估值是否会承压，券商的投行业务会不会受到冲击？都值得关注。

　　值得注意的是，5月3日早间，据彭博报道，汇丰银行已将国内一家上市券商A股评级下调至减持。