央妈大方“示爱” 降准+大规模净投放 市场为何还是缺钱？

　　没有一点点防备，4月17日， 一条降准公告再显央妈“母爱”。

　　而在央行大范围定向降准之后，时隔两天，央行在公开市场周四进行1900亿元7天期逆回购操作，1900亿的净投放规模创下近2个月来新高。

　　刚降准完，为什么又开始大规模净投放呢？资金面真的很饥渴？

　　央妈大方“示爱”

　　4月17日，央行网站消息，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

　　虽说是局部降准，但下调1个百分点，就相当于释放了4000亿增量资金，力度还是比较大的。

　　值得关注的是，继17日宣布降准之后，中国央行在公开市场开展大额投放。央行19日开展1900亿元逆回购操作，因当日无逆回购到期，当日实现净投放1900亿元。18日，央行净投放1500亿元资金。

图1 央行公开市场净投放量

(数据来源：东方财富Choice数据)

　　国债逆回购全线狂飙

　　尽管央妈在高调“示爱”，但市场流动性的压力仍然居高不下，短期资金面仍然紧张。

　　周四，国债逆回购全线飙升，上交所1天期、2天期国债逆回购利率盘中上涨幅度均超过70%，随后有所回落。

　　图2 上交所1天期国债逆回购利率分时图(4月19日)

　　图3 上交所2天期国债逆回购利率分时图(4月19日)

　　3天期国债逆回购利率盘中上涨幅度也超过60%。

　　图4 上交所3天期国债逆回购利率分时图(4月19日)

　　而Shibor短端品种也在继续上行，周四，隔夜Shibor涨5.4bp报2.7330%，7天Shibor涨2.6bp报2.8840%，14天Shibor涨3.4bp报3.7820%。

　　图5 隔夜shibor走势

　　(数据来源：东方财富Choice数据)

　　短期流动性为何紧张？

　　那么，短期资金面为何如此饥渴呢？

　　4月是税收大月，过去几年，4月份财政存款净增量多在5000亿元以上，有机构人士预测，月中缴税高峰料在万亿元级别，对短期流动性供求的影响不容小视。

　　从以往经验来看，4月税期高峰在18日前后出现，本周可能是4月财政收税对流动性扰动最大的时期。

　　富荣基金表示，回顾过往五年，资金利率在二季度部分时点易出现上行。通过对历年同期的影响事件进行分析，我们发现四月份资金价格变动主要关注财政上缴压力，五月份资金价格相对平稳，而六月份则应重点关注季末因素。

　　富荣基金同时指出，金融去杠杆依旧在路上。资管新规下发进一步压制银行委外资金增长，当前来看，资管新规下发预计将严格限制银行资金流向非标资产，对政府融资、地产基建项目的开发带来一定的影响，二季度实体经济流动性持续收紧预期加强。此外，中美贸易摩擦成为影响市场的变量，若争端持续可能对经济增长带来不利影响，提升未来一年货币政策边际放松的预期。但贸易争端的来回博弈以及复杂多变的国际局势，使得政策走势难以短期形成一致预期，国内可能仍是主导因素。

　　全球流动性进入紧张周期

　　独立经济学家徐阳对东方财富网表示，“现在就是一个紧缩周期，美元3个月期Libor-OIS利差是来判断市面上美元紧张程度的最佳指标，而这个指标显示已经到了欧债危机的高度，说明全球的美元流动性非常紧张，全球进入了一个紧张周期，所以中国流动性也是偏紧的。”

　　恒大集团首席经济学家任泽平认为，随着美联储加息缩表，中国金融去杠杆，全球流动性正在退潮。金融宽松环境一去不返，央行、商业银行尤其影子银行体系创造的货币正在快速消失。那些建在沙滩上的曾经看上去一度金碧辉煌的虚假财富帝国轰然崩坍，那些庞氏融资的美丽谎言被一一揭穿。在流动性退潮以后，最贵最稀缺的就是流动性：一度神秘地像宫殿一样的金融控股集团不断传出断臂求生、影子银行大规模收缩业务战线、商业银行亟需补充资本金、先知先觉的地产商开始降价、人们开始谨慎投资窖藏现金，曾经取之不尽用之不竭的货币就这样无声无息地消失了。

　　国泰基金认为，从长期看，“加息+缩表+减税”的组合拳将逐步显现威力，全球流动性收缩是大趋势。这有助于同步抬升美债长短端利率，并对美元形成一定支撑。同时，可能会对全球其他市场的利率、汇率造成明显外溢效应，甚至造成部分新兴市场货币的被动贬值。未来可能会有更多国家跟随式加入减税(英、法、日已陆续减税)和加息(英、加、韩已陆续加息)的队伍，全球范围内流动性将进一步紧缩，或将深刻影响债券和股票市场估值。