风格转换变成伪命题 机构“新老通吃”掘金龙头

　　龙头公司的估值溢价率吸引机构资金大力布局，基金经理对龙头公司的热爱正从传统白马龙头扩散到新兴白马龙头。当机构投资者选股的标准只是龙头与非龙头，主板与创业板的风格转换也因此变成伪命题。

　　黑马股的便宜是一种陷阱

　　只有龙头才是最可靠和最有弹性的品种，正成为当前公私募基金的一种共识。

　　在前海开源基金公司的大会议室，该基金首席经济学家杨德龙见到记者后第一句话就是：“我的观点没有变，只有龙头才能赚钱，以大为美。”

　　“我不明白为什么很多投资者的观念还是没有调整过来。”杨德龙坦言，很多投资者重仓买入市盈率50倍以上的小盘股，却对30倍以下的低市盈率品种没有兴趣。究其原因，可能仅仅是这些公司的市值已经在200亿元以上，或者已经连续上涨。但到头来，可能龙头公司变得越来越“贵”，而绩差股看起来越来越“便宜”，但这种便宜可能是一个陷阱。

　　他坦言，当一家数百亿元市值的公司股价连续拉升，很多投资者往往倾向于买入同行业的小市值公司，也就是所谓的黑马股。

　　在某种意义上，包括机构在内的A股投资者偏好黑马股是以往股市环境造成的操作习惯。这些黑马股的行业地位往往不够明显，市值更小，股价滞涨严重甚至超跌，但也更有弹性。但在一些机构投资者看来，由于A股国际化进程不断推进、价值投资理念逐步深入人心，以及IPO常态化，这一套路在A股已经行不通了。

　　“在成为白马股之前，黑马股本质上是行业的失败者。”明星私募基金经理黄鑫直言，因为这些公司在投资者买入时尚未成为行业龙头，公司没有历史记录证明自己的成功。在从0到1和从1到N这两个选择中，哪个是最可能成功的？答案很简单。

　　最近A股多家上市公司复牌后持续跌停，使越来越多的投资人士直观地明白了一个道理，寻找黑马股要比想象的更危险。

　　公转私的明星基金经理张晓仁对这些公司有着一番自己的理解。他告诉记者，非行业龙头的逆袭比想象中的要困难得多，这是白马龙头吸引力远大于黑马股的原因。

　　“在你遇到真正的白马王子之前，你不得不和无数只青蛙接吻。”杨德龙用这句话强调寻找黑马股变成地雷股的概率会更大。

　　博时基金创业成长基金经理韩茂华认为，中小创的投资不等同于概念股和垃圾股的投资，也需要精准挖掘真正优秀的企业。目前中小创领域也存在着一批逐步白马化的细分龙头公司，这些公司在各自的行业领域处于领先地位，市场集中度也逐步提升，甚至本身已是行业垄断者，这些企业潜力的释放空间很大。

　　风格转换变成伪命题

　　在“大而美”的格调下，风格转换已经成为基金经理眼中的伪命题。近期创业板指数的强势拉升与个股分化，也在很大程度上强化了这一点。

　　利益均沾曾经是A股投资者眼中的美好事物，但在龙头股持续溢价的背景下，指数强、个股弱成为一种可能。在许多基金经理看来，“这种可能发生在当你买了行业的跟随者的时候”。显然，不管是主板公司还是创业板公司，在新的理念下，基金经理关注的不再是风格，而是具体公司的行业地位，而行业地位决定着竞争力和业绩持续性。

　　以调味品行业为例，两家沪市主板公司在2017年的大行情中，走出了完全相反的股价表现。市值不足70亿元的千禾味业2017年跌幅19%，而它的竞争对手，同在沪市的海天味业2017年涨幅达87%。截至上周五，海天味业的市值为1500亿元。大市值公司的估值溢价远超同行业的小市值公司，股价弹性也更强，这在以往是不可想象的。

　　其实，在创业板领域，大市值龙头公司的弹性和估值溢价的大戏也开始上演。以在创业板上市的影视公司为例，市值超过300亿元的龙头公司光线传媒去年1月至今股价涨幅34%，而该行业市值低于100亿元的公司中，欢瑞世纪、新文化、唐德影视的股价同期都出现较大的跌幅。

　　在基金经理看来，导致出现上述现象的原因是A股国际化进程的不断推进。杨德龙预计，未来几年内海内外机构资金的规模将越来越大，同时养老金也逐步进场，机构定价权会显著增强。这些资金的首要买入对象是那些“闻名遐迩”的龙头企业，而不是听都没听说过，需要耗费大量研究成本的小盘股。杨德龙认为，目前创业板的科技股、互联网板块、文化传媒板块的投资机会很明显，但机会只在于那些龙头公司。

　　融通基金权益投资部总经理张延闽判断，A股市场的风格转换比较难。从2016年、2017年来看，A股市场新增资金都来自机构，中小投资者在逐步退出市场。海通证券荀玉根预计，2018年全年资金净流入在3300亿元，其中机构资金是主流，机构的话语权和定价权在提升。荀玉根说：“机构资金进入市场后，会对市场上稀缺的、业绩持续增长的上市公司给出更加合理的价格。”

　　张延闽认为，市场已经在向更为合理的以大为美、以强为美转变，只有长期回报好的细分行业龙头才能上涨，至于这些公司是创业板还是主板并不重要。

　　新龙头估值溢价率远胜旧龙头

　　从公私募基金最近两个月的操作看，不少基金经理在组合布局上力图形成龙头“风格”，而不是以传统或新兴的行业属性来划分。

　　景顺长城的一位基金经理直言，去年A股操作在很大程度上与行业属性有颇多关系，主要机会在白酒、食品饮料、家电等传统行业领域。虽然基金经理最初通过挖掘个股来构建组合，但实际呈现出的前十大重仓股，几乎都成了行业配置。基金2017年四季度报告显示，截至2017年底，食品制造行业包揽了公募基金超过50%以上的配置比例。大多数业绩出色的基金，其前十大重仓股都指向贵州茅台、五粮液、双汇发展、牧原股份等类似品种。

　　从今年一季度的公私募基金业绩表现看，上述迹象仍十分明显，表现较好的基金都离不开对金融地产的重仓布局。一位曾在鹏华基金担任过重要岗位的私募基金经理，凭借重仓金融地产股，今年以来已取得高达18%的收益。

　　不过，上述现象的确正在逐步改变，表现为市场对龙头公司稀缺性的持续挖掘及中小创龙头公司的崛起。在此背景下，许多公私募基金经理开始留意这些公司，这从去年四季度的基金操作和调研中可见一斑。

　　资料显示，公私募基金从去年11月份开始大规模调研创业板龙头公司，并持续买入并重仓。以重仓食品饮料为代表的南方品质混合基金为例，该基金去年11月底首次将创业板公司快乐购买进前十大重仓股。正如前述基金对大市值龙头公司的偏好，快乐购注入文化传媒资产后的实际市值超过了300亿元。

　　“传统行业也许还可以重仓买入行业第三名，但是在新兴成长领域，这种操作就非常危险。”杨德龙认为，无论是主板传统公司还是创业板新兴公司，未来股价最有弹性的必是行业龙头。白马股的定义不是传统行业，而是包括科技股、互联网和传媒板块在内的所有寡头公司。

　　杨德龙分析认为，传统行业早已分出胜负，各行业龙头各自成就了数千亿元的市值。而在新兴成长领域，这种寡头垄断态势才刚刚开始。相比于传统龙头公司估值溢价率仅高于同行业30%，新兴成长领域龙头相比于同行业的第二名、第三名的估值溢价率最高可达100%。这是因为新兴成长行业非龙头企业存活率比传统行业更低，而龙头公司的成长性更高。

　　【资金动向】

　　北上资金单周成交1055亿元 创历史新高

　　上周（1月22日至26日），沪、深港通交投活跃，北上资金以1055亿元成交总额创下互联互通开通以来单周最高值，净买入劲升至百亿元。

　　【市场掘金】

　　强势上涨激活市场人气 机构布局“创蓝筹”

　　业内人士认为，市场强势上涨使投资者风险偏好明显提升，接下来业绩主导的趋势不会改变，具有业绩支撑的“创蓝筹”将成为机构布局的重点。

　　创业板分化 私募看好低估值细分龙头

　　部分私募基金认为，在流通性偏紧和绝对估值并不低的情况下，创业板的机会仍是局部性的，一些前期跌幅较大的低估值优质成长股和细分行业龙头股票已经进入了长线配置区间。

　　银行地产“领舞”开年行情 基金机构投资倾向“长短相间”

　　基金机构认为，银行和地产行业正在迎来宏观大环境、行业中观环境和个股微观环境的深刻变化，银行和地产有望继续引领当前的分化市场行情。

　　震荡减速不改强势 逼空行情还在进行时

　　未来一周在权重股继续搭台的情况下，题材股实现轮动和蓝筹配合继续逼空的可能性仍然存在。建议投资者考虑关注年报业绩大增、近期涨幅不大的蓝筹品种以及创蓝筹的上涨机会。

　　大小风格淡化 震荡整固难免

　　短期尽管强势基调未改，随着板块轮动加速和部分权重上涨乏力、资金分歧加大，累计获利盘带来的震荡整固压力不小。策略上持盈保泰，谨防指数冲高回落带来股价的波动。

　　国泰君安：N字形上涨在途中 关注周期股右侧机会

　　全年看A股将呈现N字形上涨。当前市场的走势特征属于N字形第一笔的中后期，建议仍宜以春季躁动基调看待，不必急于对牛熊以及风格切换等市场基本特征做决断，对于“编故事”的倾向保持一份冷静。

　　南方基金章晖：价值持续凸显 A股白马龙头后市可期

　　消费仍是基本面较为确定的行业，但目前的估值水平处在历史偏高的位置。不过，综合考虑业绩和估值，章晖认为今年消费股或仍有绝对收益的空间。