IPO审核从严把关 发行市场生态或现三大变化

　　昨日晚间，证监会公布第37次发审会审核结果，当日3家上会企业两家通过，一家被否。这将“大发审委”正式展开审核工作以来的审核通过率暂时定格在56.4%。

　　发审会通过率并不是为降低而降低，人为圈定低通过率指标也不是监管目的。但毋庸置疑的是，IPO审核趋严的监管取向已经确立，并将在“大发审委”的工作中得到强化。投行从业者及业内专家预计，严把入口关的监管新风向，可能会推动我国发行市场生态出现三大变化。

　　变化一：投行更加审慎执业

　　“通过率”上较高下

　　从2016年265家拟IPO企业93.2%通过发审会审核，到今年前三季度390家企业84.1%顺利过会，再到10月17日“大发审委”履职以来39家IPO企业仅56.4%通过发行审核，发行人、中介机构、市场的关注重心已从排队拟IPO企业的“队伍多长”悄然转向“能不能过”。

　　IPO项目被否，不仅意味着发行人短期内无缘资本市场服务，也意味着中介机构一番辛苦“竹篮打水”。如果所承做的项目连续折戟，保荐机构的商业信誉将受到影响而给后续展业带来不确定因素。

　　统计显示，“大发审委”履职以来，被出具否决意见的14家企业共涉及10家保荐机构，其中有4家保荐机构遇到2个首发项目集中被否的情况。

　　“投行越来越在意通过率。IPO项目连续被否，不仅会引发业界及监管质疑，发行人也会慎重选择那些通过率较高的券商做业务。如果碰到造假上市，还可能受到监管部门的严厉处罚，更是得不偿失。”某中型券商投行从业人士坦言，过会率一降再降的显著影响之一，就是投行审慎执业的压力持续上升。

　　资深专家认为，在监管从严的大背景下，投行自身挑选企业项目的标准虽然也在不断提高，但提高的程度还不够。发行市场严把审核关，将促使保荐机构，以及会所、律所等中介机构更加审慎执业。为了提高保荐成功率，投行或将自主严控企业的各项指标。

　　“一个可比照的例证是新三板市场。”上述专家表示，新三板市场采用以信息披露为核心的审查机制，对拟挂牌企业提出五项基本挂牌条件，其中并无盈利指标要求。但由于该市场实施主办券商持续督导制度，实际操作中，中介机构较为普遍地在最低挂牌和信披要求基础上，自主提高了遴选企业的标准。

　　“新三板市场与主板市场生态不同，但道理是类似的。投行要进一步回归主业，就必须尽职履责，发挥专业作用，帮助发行人规范运作，提升价值，而不是帮它们粉饰太平。”他说。

　　变化二：发行人更趋理性

　　“量体裁衣”选择市场

　　能否通过“大发审委”火眼金睛的审视顺利过会，成为悬在排队拟IPO企业头上的一柄达摩克利斯之剑。在发审会否决后，企业须在6个月之后才能重新提出IPO申请，如果因为财务造假原因被否，则3年内不得重启IPO。

　　业内人士预计，低通过率反映出的从严审核趋势，将促使拟IPO的发行人重新审视自身条件及融资需求，理性选择合适的方式、合适的市场进行股本融资。

　　某大型券商投行从业人士表示，目前发审委的审核标准并没有出现大的原则性的变化，但审核尺度已经有所不同。从发审会询问的问题看，本届委员将重点考虑发行人在整个报告期内的内控完善、规范及有效性。

　　净利润规模也不再是企业能够顺利过会的砝码。有券商分析认为，新一届发审委破除了所谓 “一俊遮百丑”的逻辑，IPO项目的规范性、真实性成为利润指标的前置条件。由此，带伤上会、带病上会的企业，即使拥有亮眼的财务指标，也需重新审视自身的经营规范性，应慎重决策是否“硬闯”IPO关。

　　事实上，去年以来发行人和市场中介已经开始增强审慎意识。权威统计显示，仅2016年6月至2017年5月中旬，就有106家拟IPO企业主动申请撤回并终止审查，部分企业在IPO现场检查压力下或初审会提问环节后撤回申请。

　　在招商证券投行总部负责人看来，投行是连接发行人与资本市场的重要桥梁，当前发审委审核透露出的新导向，也使投行有义务在“紧盯业绩”这一永恒主题之外，提示发行人综合考虑其公司治理、合法合规、历史遗留问题是否妥善解决、社会责任等因素。

　　变化三：IPO过会率

　　将形成新的动态平衡

　　尽管10月31日“六否四”、11月7日“六否五”的过会情况显得当前IPO审核严苛，但资深专家提出，个别发审会议出现的极低通过率，并不足以被当作“大发审委”执业的尺子。

　　该专家表示，“大发审委”履职以来截至昨日共审核39家企业，由于样本数较小，任何一天的过会情况都可能给通过率数据带来很大影响。“过会率主要还是由上会企业的质地决定的，发审委不会人为设置指标。”他说。

　　招商证券投行总部负责人也认为，短期的过会率数字波动只是阶段性的，不能形成惯性思维，而应该把重点放在对企业质量的关注上。该负责人称，过会率对于投行业务的开展固然是一项很重要的指标，但推荐的企业的质量更加重要。新一届发审委从严审核的取向，与监管层依法、全面、从严监管的态度一脉相承。长期来看，这对市场和投资者来说是好事。

　　一些投行从业人士认为，“大发审委”的从严态度，已经向发行人及中介机构释放了明确的信号，主板及创业板市场作为较高的资本市场层级，必将对公司提出相对严格的要求，未来随着发行人审慎申报、中介机构更加勤勉尽责执业的趋势深化，审核通过率数据也将形成一个新的动态平衡。

　　【相关报道】

　　从严把关一以贯之 IPO审核将更专业更精细

　　数据显示，截至11月8日，新一届发审委IPO审核通过率为56.41%，而今年前10个月通过率为80%。业内人士指出，首发申请企业过会率很大程度上取决于被审核对象实际的水平是否整齐，监管层严把审核信息披露质量关，从源头上提高公司质量的审核理念从未改变。未来，发审委对弄虚作假的排查力度必然会越来越大，切实提升发行审核质量，严把上市公司准入关，防止病从口入。

　　IPO“高压”审核 涉房地产业务等四类行业过审不易

　　11月7日，6家企业上会1家通过，仅16.7%的通过率震惊了投行业。“这种情况太少见了，而且当天公告发布很晚，大家甚至猜测会不会有变化。”某上市券商投行人士昨日对记者表示。

　　IPO六家上会五家被否 新发审委严在哪儿

　　昨晚，证监会公告的发审委第35、第36次会议的审核结果，创出了一个纪录：当天（11月7日）上会的6家拟IPO公司中，5家被否，仅一家成功过会。至此，第十七届发审委自9月底履职以来，已审核36家公司，除三家暂缓表决外，仅有20家过会，通过率降至56%；被否公司达13家，否决率升至36%。