黑洞论惊现 慢牛打个趔趄

　　编者按：本刊特约作者玄铁令认为，在与时俱进新招迭出、严监管仍在持续深化的背景下，A股仍未摆脱制度熊市的格局。中长期看A股估值将持续下行，慢牛变慢熊的几率或将上升。

　　针锋相对的是，民族证券分析师黄博依然认为市场向上的趋势并未改变，在宏观经济稳中有进、改革进一步加速推进的大背景下，A股市场仍将“慢牛”前行。一带一路成为结构性行情的主线，带领市场冲击3301点前高。

　　3月24日，中国证监会主席刘士余抛出“黑洞论”，提出要避免出现资本市场对货币政策信号产生“黑洞”吸收现象。本周，监管层拟对炒新“抢板神器”出重招，沪综指应声而落，市场仍未摆脱制度熊市的阴霾。

　　恒生国企股跑赢A股涨幅

　　今年以来截至3月30日，恒生AH溢价指数下跌3.3%，主因是大扩容、去杠杆和严监管仍在持续深化，且是与时俱进新招迭出（如严控炒新和炒高送转），A股仍未摆脱制度熊市的格局。

　　“黑洞论”是刘士余在“2017中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会”演讲时的新观点——“当资本市场泡沫形成甚至不断放大时，资本市场对货币政策信号的反应会变得迟钝，甚至是逆反映。就像‘黑洞’完全或部分吸收了太阳的光线。”这一观点的潜台词是，当股市泡沫膨胀时，货币调控亦将失灵。

　　事实上，A股对货币政策的敏感度远低于美股，可以说，在股指影响力的权重上，证监会的行政之手远比央行有力。从去年的“打鼠”和“捉妖”，到最近“黑洞论”的出炉，预示监管当局已将“防泡沫”视为头等大事。尽管5178点之后“国家队”救市已过一年半，当下仍是“后救市”阶段，A股慢牛慢熊都是可选之项，惟独快牛蛮牛尤其是“水牛”仍是禁区，胎死腹中堪称宿命。

　　次新股狂飙引发监管重拳

　　“黑洞论”乍现，预示着监管层对股市泡沫万分警觉。最近，监管风暴由严打跨界重组和借壳，延伸到高送转题材，以及最近的次新股炒作。据悉，即将出台的证券交易资金前端风险控制制度，将加强机构交易单元的日常交易管理，从而大大弱化抢板（涨停板和跌停板抢先下单权）的VIP通道优势。

　　严控“抢板神器”，皆因次新股走势一骑绝尘。通达信次新股指数从1月16日的5148点起步，在3月23日最高涨至7616.89点，区间涨幅达48%。该指数将上市第二天的新股纳入样本，能最大限度地反映新股连板收益率。目前，335只次新股加权平均市盈率为40.33倍，但是，中位数市盈率却高达76.65倍。也就是说，新股发行市盈率不高于23倍，但是，在热钱通过抢板封单式涨停拉抬后，次新股往往在市盈率达到70倍时才开板放量成交，从而套牢炒新散户。

　　本周次新股指数暴跌10.23%，热钱开始撤离。次新股是本轮上涨行情的主线，一旦进入深幅调整，慢牛行情将遇倒春寒。本周五，以杭州银行为首的次新银行股崛起，或是炒新机构的突围之术。毕竟，杭州银行目前13倍的市盈率，和美股银行板块相比仍属于偏低。

　　A股短期难改低分红痼疾

　　深次新股指数（399678）去年下跌21.12%，今年仍下跌11.14%。原因是该指数样本是上市45个交易日之后的次新股，上市满一年后剔除。此时，多数次新股已完成“一波流”拉涨停的使命，开始进入漫漫熊途。

　　次新股板块前期集体直上云霄，但是，业绩高成长弥补高估值的故事毕竟凤毛麟角，绝大多数终将门前冷落车马稀，甚至步上退市末路。只有少数公司借重组卖壳来翻身。

　　至于凭借高股息的道路，仅仅是少数现金牛公司的特权，且持有的累计回报并不惊人。深赤湾A连续十年现金分红占净利润比例超过50%，至今资产负债率不到15%。其从1993年上市以来，股权融资仅有IPO时的1.4亿元，其后派现逾44亿元。股价从上市首日开盘价的16.5元，涨至最新收盘的复权价58.98元，期间涨幅为3.57倍。与其同年上市的特力A，从1995年起年年不分红，股价却从上市开盘价的11.85元，涨至最新复权价89.24元，累计涨幅为深赤湾的一倍多。同样未重组和卖壳，绩差公司表现甚至更牛，这就是A股的现实窘境。

　　因此，高股息股未有好表现，这是A股弊端之一。中国神华大派红利或为降低股东权益为央企改革铺路，其它公司难以效仿。

　　统计数据显示，2013~2015年年末，深市上市公司总市值分别为8.79万亿、12.86万亿和23.61万亿元，对应的年度现金分红总额分别为927.38亿、1110.78亿和1532.16亿元，现金分红占净利润比例平均分别为30.51%、32.31%和36.39%。

　　A股公司掏了近三成的盈利来分红，但是，整体股息率平均约为1%，股民要持有100年才能回本，这门投资生意如何做得下去？如果监管层持续缩窄重组借壳这一外延式盈利增长的通道，则A股估值将持续下行，慢牛变慢熊的几率或将上升。