久盘引分歧 “吃饭”会否变买单

　　自7月13日冲高未果以来，大盘重心不断下移，并陷入了缩量格局下“久盘不跌”的“鸡肋”行情。期间上证综指在3000点区域展开窄幅震荡，市场没有明确主线且轮动过快，使得场内及场外资金陷入了进退维谷的“围城”当中。在这种背景下，A股的3000点之争将“驶”向何处？

　　■ 探秘3000点“围城”(一)

　　沪深两市周一双双小幅低开，早盘在以方大炭素为代表的石墨烯主题活跃表现带动下，其他板块亦有所表现，指数也随之震荡走高，但好景不长，多头上攻意愿并不强，午后沪指一度快速跳水，下探3003.29点并跌破20日均线，多数板块均未出现持续性上扬。上证综指、深证成指收红，分别小幅上涨0.10%和0.09%，创业板指更是小幅下跌0.18%。近期这种弱但又不大跌的行情正在不断消耗场内资金斗志，沪指在3000点附近已经持续震荡整理了九个交易日，期间增量资金未见入场迹象，而存量资金或正萌生退意。券商也对于所谓的“吃饭行情”产生了巨大分歧，以兴业证券、海通证券为首的看多派依然主张“吃饭行情”未完，但包括申万宏源、长江证券在内的不少券商看法转为悲观，认为需警惕沦为“买单”行情。

　　空方：避险为主

　　市场微观结构恶化

　　“神似去年12月的微观市场结构恶化正在显现。”申万宏源认为，6月份以来其实指数的“吃饭行情”并没有出现。通过场内保证金银证转账数据、新发偏股型基金销售数据等两个指标来看市场显然还在“存量博弈”的格局内，而反映存量资金仓位和杠杆的两融数据也接近前期高点，因此从资金面角度而言预计本轮市场继续上涨空间有限。

　　长江证券也明确表示，当前行情的逻辑更多基于博弈与交易价值，内在缺乏核心逻辑与主线，在补涨与轮动基本完成之后，市场呈现的核心特征是热点散乱且持续性弱，导致行情不好把握，近期市场赚钱效应较差也愈加明显。股票需求开始减弱的同时，从股票供给角度看，近期IPO与定增审核又有加速迹象。

　　基金仓位较高并且出现离场意愿也被视为市场最大的“变量”。申万宏源王胜指出，观察公募净值变化可以发现，年初以来净值排名前30%的基金经理配置更集中，进攻性更强，但其实前10%领先的基金经理却已经开始消极配置。目前公募抉择仓位的意愿不强，中性仓位精选结构是主要策略，所以“吃饭买单”不可纠结。

　　华泰证券策略分析师戴康表示，近期两个值得重视的变化意味着避险依然占主导。一是超长债收益率快速下行，同时伴随超长债与长债的期限利差迅速缩窄；二是前期市场一直讨论的商品与债券同涨的背离得到修正，结果商品向下债券向上。这说明，一方面，在宽松预期没有加大的背景下，金融机构预期回报率进一步下行，而这意味着A股形成趋势性上行所需同时满足的“资产荒+风险偏好上行”仍只满足第一项，而风险偏好的重建取决于投资者对于中国企业长期盈利能力和改革政策信号的看法发生变化，目前看仍需耐心等待；另一方面，尽管资产荒加剧及无风险利率下行的边际效用递减，但仍将对A股的估值水平构成支撑。

　　多方：上涨窗口未关闭

　　台阶式休整蓄势

　　目前多空双方的分歧对决中，海通证券和兴业证券仍旧观点鲜明地看多，认为市场上涨逻辑未破坏，向上趋势不变，投资者在吃饭行情中不要轻易改变立场。在他们看来，短期下跌的行业主要是消化前期的获利盘，而新的热点也正在孕育当中。

　　海通证券策略分析师认为，6月下旬以来市场上涨的主逻辑是政策面松、改革推进。而震荡市里短期波动特点是政策松时涨，经济好时跌。由于当前国内外形势偏弱，国内外政策阶段性偏松格局未变，因此目前上涨逻辑未被破坏。日本央行重申“维持QQE和负利率政策直到达到2%的通胀目标，必要时增加刺激措施”，具体的货币政策需等待28-29日召开的政策会议，欧央行表示未来仍将维持购债计划至实现通胀目标，QE项目将至少维持至2017年3月，同样延续宽松状态。偏松的政策信号仍在，市场仍在上涨趋势中。

　　此外，海通证券还指出，今年以来，股市和债市联动性加强，且债市领先股市，而非“跷跷板”，说明对股债而言，流动性和政策环境是更主要的影响变量，而非基本面。观察中证全债指数和上证综指，债市1月先于股市上涨，4月先于股市下跌，5月再次上涨，又领先于股市。当前债市上涨趋势未变，中证全债指数已经创年内新高，10年期国债收益率创年内新低，股指中只有深证成指、创了年内新高，对流动性和货币政策更敏感的债市上涨趋势未变，股市更无需担忧。

　　兴业证券则认为，政策环境处于“蜜月期”。6月地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，6月超预期的金融数据显示货币政策有望边际宽松。中报微观层面的盈利改善有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，中报更能验证盈利改善的延续性，将为市场提供更多的做多能量和标的。当然，震荡整固后，行情步入精细化投资阶段，切忌追高，建议关注 “人少”、有短期催化剂的板块。

　　前期热点领跌新热点何在？

　　就在近期多空分歧引发的震荡中，市场热点延续性也受到极大考验，受到消化获利盘影响，前期热点大幅回落，但未来新的热点能否持续将关乎行情是继续深入还是停顿。分析师建议投资者，从中报业绩为王、价值成长，以及消费、国企改革主题等方面着手。

　　海通证券建议投资者在配置上采用哑铃结构，即“左手业绩为王、右手弹性品种和国改主题”。并指出，当前市场新热点正在孕育中。一方面，国企改革主题不断升温。7月18日上海市国资委召开三季度工作会议，要求以国资布局结构调整为抓手，以创新资本运作为突破，以管好资本服务企业为核心，努力掀起新一轮国资国企改革新高潮。另一方面，中报期绩优股的投资热情高企。代表高股息率股的上证红利指数仅小幅下跌，相对于上证指数和沪深300有明显的相对收益，所以前期涨幅小，有中期逻辑、短期催化剂的成长股蓄势待发。

　　申万宏源则建议投资者以价值型成长打底仓，并从房地产和商业零售中找预期差。价值型成长作为2016年下半年的底仓配置，板块内部首推医药行业，不仅医药企业利润出现拐点，而且公募基金近期增配幅度相对较少，同时维持白酒、家电和煤炭的推荐。此外，以“万宝之争”尘埃落定为催化剂，下半年举牌主题热度可能重新升温，商贸零售和房地产财务报表挖掘空间大，产业资本举牌介入有望带来公司价值的重估。

　　华泰证券认为，存量博弈格局下消费股仍可重点参与，优先配置三类股票：一是行业景气度和业绩确定性高的板块，建议继续配置消费股，如高端白酒、医药等；二是机构仓位低而逻辑在发生变化的板块，建议配置最受益于供给侧改革且机构仓位低的煤炭股；三是股息率高和现金流好的类债券板块在金融机构配置需求加大及资产预期收益率进一步下行中更易获增量配置，如电力、交运(公路、铁路、港口、机场)等。