A股闯关MSCI再度折戟：4大障碍成拦路虎 资本市场改革步伐不止

　　东方财富网15日讯，6月15日凌晨5点，美国明晟公司宣布将推迟中国A股纳入到MSCI新兴市场基准指数中。尽管此次A未能成功闯关MSCI，但中国资本市场对外开放的步伐都不会停止。

　　6月15日凌晨5点，美国明晟公司宣布：将推迟中国A股纳入到MSCI新兴市场基准指数中。

　　MSCI持续地关注到中国股票市场对外开放的实质性进展，尤其是将近期公布的上市公司停复牌增强监管的新规、对实际权益拥有权问题的澄清、以及旨在解决额度分配和资本流动限制两大问题的QFII制度改革皆视为最终将中国A股纳入MSCI新兴市场指数的重要积极举措。明晟公司延迟将A股纳入MSCI新兴市场指数，因其此前指出的四个主要障碍仍有待克服：

　　1、担忧市场流动性。上海交通大学上海高级金融学院金融学教授严弘表示，尽管不少人士认为以中国目前的经济体量和A股市场规模，已经是MSCI纳入A股的时候了，然而在2015年A股进入MSCI落空后，在A股市场经历的股灾期间出现的“千股停牌”奇观着实让海外投资者心存顾虑，而A股的停复牌机制一直以来都饱受诟病。事实上，对于国际机构投资者来说，市场波动并不可怕，这是投资风险的一部分，而他们不能接受的是因为市场规则的不完善所带来的对风险的不可预测性。上海证券首席投资顾问蔡均毅表示：“老外要求我们的股市能够买入也要能够卖出，需要保持充分流动性。但中国股市往往会出现停牌的情况。特别是去年股灾出现了千股停牌，这就阻挠了纳入进程。” 道富环球投资管理、法国巴黎投资和美盛资产管理等机构的基金经理仍对A股停牌制度感到忧虑。

　　2、反竞争条例。MSCI亚洲研究部主管兼董事总经理谢征傧曾表示，反竞争条例是MSCI死守的底线，即便投资者对其他方面都表示赞成，如果反竞争条例未能圆满解决，A股也不能加入MSCI指数中。他还直言，MSCI明晟已经就该问题与内地交易所讨论多时，但尚无突破。

　　3、A股的成熟性。过去一年，上证综指下跌了45%，今年开年由于熔断机制等原因市场一度暴跌近1000点。美银美林策略师崔巍在最新的报告中直言，在过去几个月中国监管当局的努力下，A股纳入MSCI指数的概率大幅上升，但鉴于多数主动投资型基金经理并不急于见到A股入围，今年A股最终能纳入MSCI指数的概率并不会很高。

　　4、市场化和政府干预程度。尽管中国政府已经采取措施解决MSCI的忧虑，但从2014年7月至2015年6月，中国A股猛涨150%，2015年6月至9月这三个月又骤跌40%，其中包括有政府干预的近半数个股停牌和数万亿金额的做空，这样的波动和政府干预难以取信于MSCI.

　　5、外国投资者的准入。中国在外国投资者的准入方面一直是有所限制和没有完全放开的。

　　MSCI在3月底的声明中表示，A股可否纳入取决于以下四个条件：1、国际投资者对QFII政策变化的正面反馈，包括对市场准入和资金流动方面的效果；2 受益所有权问题的解决办法；3 成功采取措施，防止大规模自愿性停牌；4、中国证券交易所施行的反竞争措施完全取消，该措施限制了国际投资者使用投资及对冲工具。

　　从近几个月的动作来看，中国已经在前三点问题上做出了相应努力。中国监管层推动A股纳入MSCI的决心可见一斑。然而，彭博分析报道称，在中国政府的任务列表中，至少还有两件事没有做。

　　一、讨论了一年有余，却迟迟未开的深港通；二、取消交易所施行的反竞争措施。MSCI在3月底公告中称，该措施限制了国际投资者使用投资及对冲工具。

　　招银国际的策略师苏沛丰称，目前A股纳入MSCI面临的最大障碍是政府的过度干预。未来如果股市大幅波动再现，政府会否干预仍是未知数。他还表示，中国停牌新规未能100%打消外国投资者的疑虑，因为对停牌的处理方式仍然比较模糊。

　　高盛在报告中指出其担忧包括：QFII每月汇出资金规模不得超过境内资产的20%，指数产品的反竞争条款，以及沪港通每日投资额度。高盛认为，落实比时机更重要。

　　截至5月30日，在中国A股市场300余支处于停牌状态的股票中，有28%的股票停牌时间已经超过3个月，市场有待交易所的进一步行动。

　　除此之外，外国投资者要推出A股对冲产品，必须先获得上交所、深交所的认可。MSCI希望中国能取消这一规定。

　　香港《明报》援引MSCI董事总经理谢征傧表示，取消ETF等A股挂钩衍生产品海外上市的预审权对于A股纳入MSCI至关重要。内地监管机构虽然改进了停牌机制，但对于至关重要的预审权却毫无动作，6月如何入MSCI？

　　再者，证监会也没有权利解决MSCI所有的问题。中国央行和外管局控制每年外资机构对A股的投资配额，并在QFII和RQFII中扮演着重要角色。在QFII机制下，中国还需要取消每月20%的资本回撤上限，这也是MSCI的一大担忧。

　　此前市场人士评论称，由于6月份中国A股纳入MSCI指数的概率大幅上升，令海外聪明资金提前进入A股市场布局，5月31日上证指数大涨3.34%似乎与该预期有关。此此A股再次冲关MSCI落败，短期或对A股造成不利影响。招银国际的苏沛丰表示，A股肯定会跌，跌幅或在5%左右。旭方基金王晨表示，预计沪指可能会回落到2800点附近。基于周一收盘价，意味着1.2%的下跌空间。

　　A股何去何从

　　此前，市场主流观点仍为今年A股被纳入MSCI的可能性较大，那么此次延迟纳入究竟将对A股造成何种影响？

　　兴业策略此前就表示，即使加入MSCI，其给A股带来的增量资金虽然短期有限。而此次暂未加入，或将短期内影响市场情绪。

　　有机构观点认为，A股短期或有反抽，但风险仍未释放充分，且6月后期可能相对集中。兴业策略指出，(1)信用风险，影响风险偏好及流动性预期，年中是信用评级调整和信用对付的主要时段。(2)定增解禁及减持问题可能构成制约市场的压力。年中也是“小高潮”。(3)6月美联储议息会议或重新带来对人民币汇率波动的担忧。(4)欧洲杯、英国脱欧公投等影响风险偏好的事件性因素集中在6月。

　　根据MSCI提出的方案，若通过审查，MSCI将采取渐进式的路径，先按符合条件的A股成分自由流通市值的 5%的比例将A股纳入MSCI指数，未来随着中国资本市场制度的进一步发展完善，最终实现将A股100%纳入指数。据招商宏观测算，若按5%比例纳入，A股资金流入规模约为230亿美元，约合1500亿人民币。若100%纳入，资金流入规模将累计达到3970万亿美元，约合2.6万亿人民币。

　　不过，A股市场的“外援”只会缓缓而至。MSCI指数调整的实际生效时间为2017年6月，主动型基金的调整也将是渐进的，换言之，短期的决定带来的更多是长期效果。

　　某香港基金经理对第一财经记者表示，主动型基金对于A股进入MSCI的反对意见大于被动型基金，“因为主动型基金追求的是业绩收益的，估计认为A股仍然偏贵，而被动型因为只是追踪指数，没有主观的判断。”

　　市场声音

　　“中国A股市场已经是全球第二大资本市场，也是全世界第一大新兴市场，而且是全世界增长最快的市场，理论上讲一个没有A股市场的国际指数，至少是不完整的。”6月12日，证监会国际合作部主任祁斌在表示，吸引国际机构投资者投资进入，并不单单是为了“资金”本身，更多的是为了改善投资者结构，提高理性价值投资的理念。

　　无独有偶，美盛环球资产管理投资董事Ajay对记者表示，在去年5月，即MSCI“爽约”A股前，富时FTSE指数公司便抢先已经启动将A股纳入其全球过渡指数的计划，A股在其过渡指数的初始权重为5%(与RQFII的总额度挂钩)。随着A股越来越开放，完全可供国际投资者投资时，权重将上升到32%，“MSCI也一定意识到了全球投资者的意愿”。

　　“A股纳入MSCI新兴市场指数从长远期来看没有悬念，”瑞银集团中国区总裁及负责人钱于军表示，决定A股能够纳入MSCI新兴市场指数非常根本的一个原因是，人民币已经成为全球公认的贸易货币，而随着国内人民币资本市场开放步骤加快，人民币也在亦步亦趋往全球投资人接受的投资货币方向迈进。

　　尽管此次A未能成功闯关MSCI，但中国资本市场对外开放的步伐都不会停止。

　　“中国将来要面对的是越来越开放的市场，MSCI只是一个由头，不管纳不纳入，中国的改革开放都不会停止。”祁斌表示，中国市场在很多方面可以向国外学习。比如，英国伦敦各类市场之间协作非常好，中国可以借鉴其在机构间合作、国际同行合作的经验。

　　证监会副主席姜洋近期也明确提出，对外开放是资本市场改革发展的内在要求，也是提升国际竞争力的必然选择。“我国资本市场走过了20多年不平凡的发展历程，从无到有，从小到大，其中很宝贵的一条经验就是稳步推进对外开放，以开放促改革、促发展。”姜洋称，要立足国情实际，深化资本市场双向开放。

　　A股入MSCI进程：

　　MSCI从2013年以来就一直在考虑是否要将中国A股纳入全球基准指数，但是以市场准入等因素为由两次作出了否定的决定。

　　2013年，A股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”

　　2014年6月，MSCI决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。

　　2015年，MSCI再度婉拒A股，并提出一系列有待解决的问题，包括外国投资者的额度、市场流动性的改善以及进一步澄清股票所有权规定等等。

　　MSCI称中国A股处在纳入其全球基准指数的轨道上，一旦问题得以解决将随时把A股纳入新兴市场指数，同时宣布与中国证监会组建工作组帮助处理阻碍A股纳入的问题。

　　为了使A股能够被纳入MSCI，中国监管机构近一年来一直在制度上不断完善，以求接近MSCI提出的相关要求。2016年2月国家外管局出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松。

　　MSCI继续保留中国A股在2017年纳入新兴市场的审核名单上。假若中国A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展，MSCI不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性。