员工持股标的暴增 二级市场购买为主流

  员工持股计划加速开展

  自2014年6月份《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》发布以来，员工持股计划上市公司不断扩容，截止7月18日公布员工持股计划预案的案例达到368个（个股已经推出多期的做了重复计算）；从推进速度看处于不断加快的趋势，7月份截止到18日共155家上市公司推出员工持股计划，占总的员工持股计划标的数量的42.1%。新增标的中二级市场购买模式公布草案64家，公布员工持股规划（尚未公布草案）66家，非公开增发模式的3家，另外有22家公布规划后宣布失败。

  在不同阶段员工持股的不同模式开展情况有着不同的特征，自2014年6月开始，由于市场处于上升态势，二级市场购买模式便处于上风，但是随着大盘指数的不断攀高，个股股价处于相对高位，上市公司二级市场购买模式相对压力较大，非公开增发模式标的逐渐增多；本次非理性大跌使得上市公司开展定增的积极性有所减弱，也使得非公开增发模式员工持股急速下降。

  我们认为近期大盘的非理性下跌是员工持股标的暴增的最直接原因，低位开展员工持股一方面符合员工利益，另一方面也是提振市场信心的重要手段。

  开展持股计划公司市场表现

  我们对统计标的分三类进行比较其市场表现：二级市场购买（完成）、二级市场购买（未完成）、非公开发行。

  二级市场购买（完成购买）：平均盈利幅度回调至25.8%。相对于购买成本，目前完成购买的标的平均收益率为25.8%。截止7月17日收盘价有25只个股跌破成本价，其中跌幅超过-30%的有两只、介于-20%~-30%的11只、介于0~-20%的14只。

  非公开增发持股：涨幅高于二级市场购买模式。非公开发行模式一般在公告草案时已经锁定成本，相对于草案锁定成本，目前通过非公开增发持股的标的平均收益率为62.5%，较六月高点同样出现大幅回撤，而且出现跌破成本现象。

  从数据上看非公开发行持股模式相对于成本的收益率显著高于二级市场购买（完成）。我们认为原因有三方面：（1）非公开模式一般是折价定价，相对二级市场公开购买成本较低；（2）二级市场购买模式从公布草案后股东大会通过到购买完成之间有不到六个月的窗口期，而统计数据显示窗口期个股平均涨幅较高，这无形中抬高了该模式持股计划资金的建仓成本。（3）非公开增发模式一般具有配套融资项目，在目前市场火热的情况下容易受到市场追捧。

  二级市场购买（尚未完成购买）。公布草案到目前涨跌幅：平均跑赢中证500指数12.2个百分点该类型标的从公告草案到截止日平均涨幅为15.5%，同期中证500指数涨幅为3.3%，个股跑赢中证500指数12.2个百分点。

  投资机会：跌破员工持股成本标的

  市场持续大跌，使得前期相对成本收益屡创新高的员工持股标的也出现大幅回调；甚至出现了多只个股跌破员工持股成本。

  我们认为持股成本是员工持股的最后一道防线，一旦跌破，便具有相对较高的安全边际和明显的投资机会；

  建议从几个角度筛选跌破成本的员工持股标的：1、杠杆高低;2、员工持股占比;3、业绩状况;4、跌破成本比例。在不考虑停牌标的情况下，从杠杆高低关注华孚色纺等；从持股比例角度关注长信科技、洲明科技等；从业绩角度关注歌尔声学等；从跌破成本比例关注易事特、中来股份等。■