提价模式走到尽头？“白马”涪陵榨菜遭脚投票

　　A股再现白马股“失蹄”。昨日，涪陵榨菜（002507）披露的2019年半年报显示，上半年实现净利润3.15亿元，较上年同期微增3.14%，二季度净利润则同比下滑约16%至1.6亿元。受业绩低于市场预期影响，当日涪陵榨菜迎来了年内的首个跌停。中金公司也在第一时间下调了公司的目标价，且下调幅度达8.5%。

　　《金证券》记者接触的沪上券商分析师表示，之所以市场反应这么大，一方面与涪陵榨菜业绩增速下滑、公司提价模式饱受质疑有关，另一方面，涪陵榨菜的审计机构为正处风口浪尖的瑞华会计师事务所，这也加剧了市场对其不确定性的担忧。

　　“白马”降速

　　7月31日早间，涪陵榨菜开盘一字跌停，虽然十几分钟后陆续涌现买盘，但卖盘更为汹涌，跌停打开几分钟后再度封上跌停。截至收盘封单仍超4万手，最终报25.2元。

　　究其原因，7月30日晚间，涪陵榨菜发布2019年半年度报告。期内公司实现营收10.86亿元，同比增长2.11%；实现净利润3.15亿元，较上年同期增长3.14%。事实上，在2019年一季报，涪陵榨菜增长疲软就有所体现，一季度公司实现总营收5.266亿元，较上年同期增长3.81%，归属于上市公司股东净利润为1.553亿元，较上年同期增长35.15%，而去年同期则是营收增长47.72%、净利增80.33%。

　　从中报看，涪陵榨菜二季度收入为5.59亿元，同比增长0.56%，延续一季度低增速水平，且净利润同比下滑约16%至1.6亿元，低于市场预期。

　　近几年涪陵榨菜一直是资本市场的“宠儿”，在A股成交低迷的背景下，公司股价却逆势大涨,给投资人几年时间带来了几倍的投资收益。从中报看，涪陵榨菜仍然是机构“最爱”。《金证券》记者注意到，截至上半年末，涪陵榨菜的股东榜中包括社保基金406组合、117组合、105组合，此外中央汇金持有810万股，南方中证500ETF持有662万股，汇添富成长焦点(519068)混合持有600万股。此次中报出炉，意味涪陵榨菜此前连续三年的高增长极有可能终结。

　　对此，昨日涪陵榨菜证券部内部人员回应称，“跌停的原因不太好说，因为股价上的原因太多了，今年半年报业绩确实是增长比较缓慢的，未来增速虽然无法预测，但公司的销售工作以及生产各方面肯定会继续踏踏实实地做，一家企业的经营肯定会遭遇起伏。”

　　提价“双刃剑”

　　对于涪陵榨菜的“降速”，不少投资人直指与东阿阿胶(000423)类似，公司的提价策略已经行至尽头。公开资料显示，涪陵榨菜已成纯正“涨价概念股”，以近三年而言，2016年7月，涪陵榨菜以“原材料和劳动力上涨”为由，将11个单品价格提高8%-12%；2017年2月，又以“缓解成本压力”为由，上调了80g和88g榨菜9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15%-17%不等；2017年四季度，公司将脆口榨菜从175g包装降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售价不变，变相提价10%-16.7%；2018年11月1日晚间，涪陵榨菜宣布上调80克鲜脆菜丝(全国版、北京版)、80克原味菜片、80克鲜爽菜芯、80克鲜脆菜丝量贩、80克原味菜片量贩、80克鲜爽菜芯量贩7个单品的产品到岸价格，提价幅度约10%。

　　提价无疑是把“双刃剑”。业内人士对《金证券》记者表示，在产品不断提价的背景下，榨菜的销量数据已经在2018年显现出增长失速。数据显示，公司产品销量2018年为14.44万吨，同比2017年的13.05万吨，增幅约为10%，而2017年公司销量同比增幅高达17.25%。这也就意味着，涪陵榨菜2018年销售收入背后，主要得益于产品涨价。至于今年上半年，涪陵榨菜在去年11月产品提价了10%的基础上，销售收入同比增幅仅有2.11%，不难计算出公司产品销量是同比下滑的。

　　此外，涪陵榨菜的预收账款表现早已显现颓势，2018年公司预收账款为1.55亿元，而2017年这一指标为2.38亿元。到了今年上半年，预收款项继续减少至1.01亿元。这也说明，公司对下游没有此前那般强势。

　　多家消费品类公司的发展轨迹也一再提醒，如果身处高度竞争的市场，提价终究会遇到天花板，提价效应也在逐渐递减，其代价是市场份额和销量的下滑，并最终反噬业绩。

　　评级下调

　　从券商分析师来看，各家反应不一。《金证券》记者注意到，中金食品饮料报告认为，公司业绩下滑受积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高，因此下调目标价8.5%至30元。华创证券最新研报指出，公司作为细分行业龙头，产品提价及高净利率体现强定价权，未来有望凭借品类扩张及渠道持续下沉继续提升份额，盈利能力保持较高水平。由于渠道调整尚需时间，下调目标价至32.1元，下调评级至“推荐”。

　　不过，也有部分券商持较乐观态度，判断未来公司收入增速有望逐步向上恢复。方正证券(601901)研报认为，去年底以来，面临宏观经济下行压力，公司内部开展一系列调整，叠加二季度去库存，对收入增速有一定影响。不过，今年涪陵榨菜内部积极变革调整，短期虽然收入仍承压，但总体向好调整。此外，渠道下沉，市场精耕细作，阶段性调整后有望逐步改善。

　　“在目前榨菜销售不畅，泡菜、酱菜难成新跑道的情况下，短时间内涪陵榨菜很难找回此前净利润增五成的高光时刻了，最大可能是保持稳健的低速增长。”前述沪上分析师对《金证券》记者说。