大盘做“俯卧撑” 进入结构化时代(2)

　　上证指数在2800点一线裹步不前，反弹动力开始收敛，主要原因是现阶段投资者牵记的因素太多：欧债危机、美国国债规模上限、QE3“有木有”、房地产调控又加码、中报扰动与盈利预期等。更直接的原因是行情回归2800点一线的中枢位之后，市场再度“赚钱难，难赚钱”。

　　以限购为主的房地产调控政策似在向二、三线城市扩展，这使A股投资者忧心忡忡。在目前阶段加码房地产调控的一个重要背景因素是，上半年经济数据较预期良好，使得走一步看一步促使房地产经济“慢放气”的调控政策有了加码和扩展的条件。因此，在房地产调控政策不可能松动的立场更加明确态势下，此前“跌量不跌价”的房价在今年四季度可能会出现松动，并形成一个阶段性的房价拐点。

　　原因有三：一是，过去2年中的拿地高峰期是2009年的5-10月份，按照2年左右的项目周期，今年下半年起进入了一个推盘高峰期，市场供给量将大幅增加，需求却在限购之后大幅萎缩，在年末资金链压力下，四季度可能会见到一次小周期的“价格战”；二是，今年是房地产行业资金链最紧张、库存量最大的时期，在调控政策进一步加码之后，受年终资金链的压迫，开发商必然会主动调价，房价可能会出现一次幅度小于2008年终的小跳水；三是，目前的限购令使真正具备实力的买家受到限制已无条件再购房，之前囤房的投资客因为买家的缺位已难以从容抛售，从而陷入了流通性陷阱。只要限购令不松动，这种流通性陷阱就继续存在，但囤房的资金成本在日积月累，久而久之部分囤房投资客可能会受累于资金成本和资金链的压迫出现被动型“割肉”，如果这样的案例逐渐增多，必然会瓦解房价的磐石。

　　基于此，目前依赖于保障房概念维持热度的房地产行业链投资主题最多只能持续到10月份，四季度开始存在“紧缩后遗症、调控后遗症”带来的累积风险。此外，房地产已经从经济支柱型产业降格为民生基础型产业，估值标准已经与往日不可同日而语，估值重心下移是必然趋势。作为大权重板块之一，会给四季度A股行情形成制约因素。

　　A股已进入了结构化时代，“有保有压”的政策是结构性的，转型期中“旧的未去，新的未熟”的行业特征也是结构性的；在转型背景与趋势下，缺乏增长预期的传统行业仍占据着市场绝对权重，结合全流通与国际板推出预期，使得A股估值溢价机制已完全丧失，只能形成波动性机会与结构化行情。市场的结构化现象已无处不在，本轮反弹由于结合了“中报热身”因素，创业板弹升幅度是21%，中小板也达到了16%；上证指数、沪深300分别只有8.1%、9.3%。按照以往老习惯，权重股似乎应该补涨一下，但如今转型背景下结构化特征决定着补涨希望的渺茫。即使在权重行业，也存在着明显的结构化现象。

　　目前来看，中游的石化与钢铁行业将会是中报业绩的重灾区，根据目前盈利预期的数据统计，石化行业的中报盈利增长幅度只有5%左右，增速大幅下降，钢铁行业更会出现30%以上的负增长。但受益于前两年刺激政策的红利，“绯闻缠身”的银行业却仍能保持25%以上的稳健增长。反映在行情中，石化、钢铁与银行业的盈利情况形成了抵兑效应，对指数仍能起到稳定作用，使A股继续能保持指数区域波动、个股结构化演绎的行情架构。很明显，后期行情的看点已不在于指数空间高度，更在于区域性拉锯波动的持续时间；只要有指数波动有平稳度，就能有结构化行情下的个股活跃度，并且指数本身就会有伺机小脉冲的机会。