春季行情渐入中局 券商最关注什么机会

　　编者按：目前已值3月，春季行情渐入中局，无论是看好全年行情还是看好阶段性行情，在这个时间段观点其实都比较一致，毕竟春季行情很大程度上决定了一年的受益基本盘。因此，目前卖方机构也非常努力，大量实地调研，各种行业与策略报告也是层出不穷。以下就是本报精选的实力券商最新策略与行业研报，帮助投资者在迷茫的行情中把握主流机会。

　　关键词

　　机构改革

　　中国银河

　　机构改革剑指高质量发展

　　机构改革方案中，科学技术部重点加强新型举国体制、优化科技创新全链条管理、促进科技成果转化、促进科技和经济社会发展相结合等职能，并将大量的职能拆解给其他部委，意味着科学技术部从一个业务执行类的被动部门转变为一个计划统筹类的主动部门，科技创新将朝着新型举国体制前进，科技路线主要集中于支持长期的基础研究、大国重器与重点科技瓶颈等领域；数字数据也将成为资本的蓄水池，是国家科技创新及高质量发展的技术因素之一，已成为必须的生产要素，为中国经济的持续高质量发展提供新的动力。这也符合高层会议行业发展的总基调；机构改革剑指“加快建设现代化产业体系”。围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平；加快前沿技术研发和应用推广，机构改革均提供了有力的保障。

　　机构改革利于有效防范化解重大金融风险：本次机构改革议案明确划清了交错的金融监管界限权责。金融监督管理总局将在银保监会的基础上，合并人行的全融集团监管与证监会的保护消费者职能，形成了除证券业之外的超级金融监管。本次改革有利于深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。利于有效防范化解房企泡沫风险，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。利于防范化解地方政府债务风险，遏制增量、化解存量。

　　结构性机会占优：中长期，受政策面春风的影响，A股市场较为乐观。因此，结合市场情绪，短期内，结构性机会占优：消费：传统消费(食品饮料、汽车、地产产业链等中高端消费)、服务消费(文旅、养老育幼、教育、公共服务等)、新型消费(平台经济、共享经济等)、绿色消费(低碳策略)；国产科技创新领域：高端制造、人工智能、绿色能源制造、生物制造、量子计算、数字经济等；金融稳定领域：基建、房地产产业链等。

　　国企改革三条主线：国家经济命脉的领域，如能源、军工，盈利结构改善、估值有望抬升的央企龙头；关注政策边际改善、融资渠道拓宽、估值有望修复的房地产及相关产业链；关注科技创新、自主可控的国有控股企业，如关键材料、核心元器件、基础软件、基础零部件等领域。

　　关键词

　　3月投资预期

　　A、财通证券

　　上证50+科创50=投资百分百

　　权益市场2023年好于2022年，预计基金收益率中位数有望10%左右。全年市场主要节奏的把握是关键胜负手。影响节奏的判断关键在于“疫后新常态”、“安全效率谁优先”、“美国经济货币何时转”。具体而言：疫情逐步放开后，相比于过去3年，需要适应对经济、产业、消费影响的“新常态”，更好判断经济复苏的强弱；“新兴举国体制”和“安全”背景下，传统投资框架中如何平衡效率与安全，谁将赋予更高权重，进而对市场风格、选股思路产生影响；美联储放缓加息市场基本price in，但在2023年市场对于海外很重要的焦点在于美国经济何时见底货市政策何时真正全面转向，这对市场风格和资金流动将产生影响。

　　中国经济周期领先美国两个季度左右，2023年经济复苏的比较优势好于美国，中国处在经济回落、通胀低位“转向”经济复苏、通胀低位的过程，而美国仍然处在经济回落、通胀高位阶段，明年大概率向经济回落、通胀低位转变。从库存周期来看，中美均进入被动去库存阶段，期间经济将逐步回落。中国本轮被动去库存始于2022年4月，参考历史去库存经验，预计明年二季度可能转向主动补库存；美国2022年6月也步入被动去库存阶段，需求回落可能导致明年上半年中国出口接近负增长，中国经济的比较优势突出，2023年下半年观察中美经济何时同时具备向上动力是市场重要的观察焦点。

　　科创行情与2012-2015年创业板牛市的几点比较：宏观维度，经济下台阶，新一轮“产能出清，供给创新”再次开始。2012-2015年是周期行业出清，移动互联网、互联网+创新，本轮是地产链条出清，硬科技的创新；全球维度，美国、日本上世纪70年代经济下台阶，宏观环境“产能出清，供给创新”。股市是通信、半导体、汽车三大供给端创新行情。参照历史经验看，每逢经济下台阶，旧有产能面临出清，出现破产公司数量或将翻倍，上一轮加杠杆行业资产负债率开始拐头向下两大特征。同时，新兴产业在政策、技术、投资推动下孕育而生，例如70年代美日的通信、半导体行业、日本的汽车行业。从股市看，这些供给创新孕育出的新产业也在股市大幅领跑，如美日股市的电子、通信、汽车等。

　　产业与政策维度，2012-2015年成长机会来源于消费电子、大众创业、万众创新，本轮成长机会围绕着创新与效率即“三新”。过去三年，我国产业和经济影响较大的来自于，其一“碳中和”，其二“疫情对效率影响和安全重视”，向明年看，聚焦于减少二氧化碳排放、促进碳中和、促进效率提升和安全的方向将会是市场的主线。所以在政策支持、产业自身变化、行情影响等多重因素下，可围绕新材料、新制造、新软件等九个字展开投资。

　　B、华宝证券

　　守得云开见月明

　　外部来看，2月市场对美联储加息预期向上修正，对全球风险资产、非美货币、大宗商品价格形成压制，3月美联储主席鲍威尔做国会证词给出鹰派信号，后续美国就业、通胀数据及美联储议息等不确定事件仍然较多，市场或已提前进入对美联储预期的“二次修正”。不过当不确定事件落地、美联储加息预期更加明确后，市场有望再度转向乐观预期，届时全球大类资产的压力将逐渐缓解。

　　内部来看，政府工作报告将今年的经济预期目标定为5%左右，注重稳增长、高质量、防风险三者平衡，稳增长政策预期下修，市场在短期内将对此进行一定程度的预期修正。

　　2月份经济复苏情况不及市场预期，尤其是基建领域进度慢于预期。不过2月末开始，地产等领域出现了改善迹象，且信贷、资金面需求上升，意味着复苏节奏或主要是延后，加之前期积压的需求或仍有释放空间，3月有望看到更多经济复苏的数据验证情况，并逐步带动市场信心回升。

　　由于经济预期下修，利率中枢短期内有小幅向下调整空间，不过考虑到货币政策从偏宽松逐渐回归稳健，进一步宽松可能明显降低，利率下行空间有限。

　　3月美联储加息路径将随着数据公布和美联储指引更加明确，国内经济复苏的力度也将得到更多验证，随着宏观线索从模糊逐渐变清晰，信心有望由弱转强，上半月适当谨慎，在回调后将存在布局机会。

　　资产配置观点

　　股票：标配。3月宏观线索处于从模糊到逐渐清晰的过程中，先抑后扬。两会政策目标偏保守，政策加码预期下修带来调整压力，叠加美国就业、通胀数据及美联储加息预期也存在一定不确定性，短期波动风险不减。不过国内经济仍然处在复苏通道中，短期仍然有疫情积压需求继续释放的空间，带动经济表现向好发展。3月随着宏观线索逐渐清晰落地，A股或先抑后扬，市场在调整后有望重回震荡中枢慢速上移的走势，关注调整中的布局机会，建议标配。

　　债市：利率债标配。经济仍处于温和复苏节奏，政策加码预期小幅下修，利率上行压力减轻，债券收益率短期进一步上行空间有限，利率债价格3月或偏震荡，若出现下跌则存在短期交易机会；信用债低配。近期信用债超跌修复后，交易和配置机会空间明显降低。债券的刚性配置需求对短久期、高评级信用债有支撑，但若想收益增强则需要拉长久期或下沉信用；黄金标配。美联储加息预期反复仍是当前主要扰动，3月金价或仍处于震荡阶段，美联储加息预期明晰后或有震荡向上动能。

　　关键词

　　国企改革

　　A、华西证券

　　三条思路布局国企改革主题

　　2023年为何要重视国企改革？

　　新一轮国企改革深化提升行动拉开序幕。新一轮国企改革行动以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点，对标世界一流行动抓手从“管理提升”转向“价值创造”。从价值衡量角度看，国企将聚焦劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等效益指标的提升，我们认为上市国企市值或成为重要关注指标。

　　国有企业是今年稳增长政策落实到位的重要杠杆力量。2015年供给侧结构性改革以来，国有企业资产负债率已降至低位区间。政策要求2023年中央企业把稳投资工作放在更加重要的位置，扩大有效投资和优化布局双向推进。建议关注：公共服务网络与基础设施建设；产业链补链强链；“一带一路”布局。

　　国企估值修复是中国特色估值体系的重要特征。中央企业考核指标调整为“一利五率”，直接体现出国资委对中央企业盈利质量、现金流要求的提高。从价值创造的角度看，核心竞争力确立下ROE等盈利指标的改善，是构筑中国特色估值体系、推动国央企估值重塑的核心；从价值认可的角度看，对盈利、现金流安全的重视，更加符合资本市场投资者的审美，能够更加有效向各方投资者传递优质国有上市企业的投资价值。

　　3条思路布局国企改革主题

　　激励机制：股权激励+盈利改善：2019年以来上市央企实施股权激励的次数明显增多。股权激励将核心员工利益和上市企业业绩绑定，对公司经营具有正向促进作用。根据我们的统计，国有企业ROE中位数在股权激励授予当年、后一年呈现小幅改善的趋势；在授予股权激励当年至后两年，国企扣非净利润增速中位数保持在16%以上。根据激励力度、利益绑定程度、业绩预期增速等指标，我们筛选了兼具股权激励和业绩改善潜力的国有企业标的。

　　优势整合：重组整合+引入战略投资者：政策明确表示持续用好重组整合这个重要抓手，加快国有资本布局优化和结构调整。下一阶段中央企业重组整合聚焦于央地国企内部整合和产业化整合两方面，建议关注装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域的专业化整合机会。

　　稳定分红：高股息+盈利稳定：国有上市公司持续稳定的分红收益在投资总收益中占比近半，2012年7月至今中证国企红利指数分红再投资的累计收益率达到115%，占全部收益的48%。筛选高股息和盈利长期稳定的国有企业。

　　B、国信证券

　　布局优质国央企价值重估

　　证监会表示，要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。多重机遇催生优质国央企多样化估值重塑路线：

　　新兴产业视角：“数智升级、绿色持续、补链强链”下利润结构优化。从2018年至今的政府工作报告对新能源、新一代信息技术、高端装备制造等战略性新兴产业持一以贯之的重视，政策端不断强化。《关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知》(后简称《通知》)要求企业合理安排投资规模，优化投资布局方向，聚焦国家重大项目、基础设施建设、产业链补链强链等重点领域，推动企业在培育壮大战略性新兴产业、推进传统产业改造升级等方面加大投资力度。可见，上述政策整体朝着“数智升级、绿色持续、补链强链”三大方向指明央企投资路线，对于相关行业、赛道内的优质国央企，有往基于此持续优化自身业务结构，实现利润结构优化。

　　“考核指挥棒”视角：盈利能力内生优化下的估值重塑。2023年1月初国资委召开会议，提出优化央企考核指标，从过往的“净利润、利润总额、资产负债率、营收利润率、研发投入、全员劳动生产率”转变为“利润总额、资产负债率、研发投入、全员劳动生产率、净资产收益率、营业现金比率”，在“一增一稳四提升”的考核指挥棒下，淡化了净利润增速要求和营收利润率门槛要求，转而考察与盈利能力更挂钩的净资产收益率和营业现金比率。考核指挥棒视角下，C端业务占比较高、ROE可控性较高的制造业国央企估值重塑空间更大。

　　ESG视角：关注多口径下ESG评级较高的优质国央企。深交所修订《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》(后文简称《新指引》)，对数个行业的ESG信披提出了新要求。《新指引》在环境及安全生产事故的披露信息方面予以细化，伴随更多监管层面的规则指引出台，ESG披露口径的可比性与一致性将有所增加，不同指标体系综合视角下的 ESG 评级参考力将持续提升。TMT、大金融、环保公用板块评分较高的国央企存在关注价值。

　　股息率视角：2016-2018年初慢牛环境下，估值体系修正、大盘风格占优，高股息持续占优。在上一轮估值体系修正背后反映的是投资者在ROE和利润增速上的偏好变化，对内生盈利能力和并表外延式的收利双增，更倾向前者。ROE下行但业绩增速高的中小创估值回落，大盘价值、大盘成长估值显著上升。“一利五率”考核要求下，同样指向ROE而非净利润，对应语境下高股息国央企资产存在长期关注价值。

　　关键词

　　业绩预告

　　东方证券

　　业绩预告偏弱，分化明显

　　截至2023年2月22日，全A共2， 686家上市公司披露业绩预告，披露率52.74%，披露市值占比43.58%。按板块看，创业板披露率最高，共747家上市公司披露业绩预告，披露率达60.34%，披露市值占比61.50%，而科创板507家上市公司中有250家披露业绩预告，披露率49.41%，低于创业板，披露市值占比56.19%，高于创业板。

　　中上游行业、周期行业几部分消费披露率较高：石油石化、社会服务和农林牧渔3个行业的披露率均超过70%，分别达到78.72%、78.08%和70.71%，有较高代表性。相较之下，国防军工、环保、食品饮料、家电和交运披露率较低，均不足50%，行业代表性较弱。银行行业由于其行业属性，所以暂无上市公司披露。

　　近半公司实现业绩正增长，成长板块业绩优于价值：48.53%的公司实现净利润正增长，创业板披露预告的公司中有48.19%的公司实现净利润正增长，科创板与创业板接近，有48.40%的公司实现净利润正增长。从风格的角度观察，全指成长中净利润增速为正的公司占比为82.26%，而全指价值中这一指标为55.32%，成长相比较价值的业绩增长较为明显。从预喜(预增/扭亏/略增/续盈)和预警(首亏/预减/续亏/略减)的角度看，沪深300预喜率略高于中证500，全指成长明显高于全指价值，创业板预喜率仅11.39%，科创板预喜率与全A持平。而预喜率的细分情况来看，预增占较大比重，少有企业实现续盈。

　　细分行业上看：分行业来看，家用电器、通信及煤炭行业的预喜率较高，分别为80.00%、77.78%及76.00%。钢铁、纺织服装及非银金融的预喜率最低，分别为14.81%、24.59%及27.03%。

　　在2022年经济环境景气度低的大背景下，上游大宗商品相关的行业如煤炭、有色金属、石油石化等仍然有着76.00%、66.67%及51.35%的预喜率，由此可见，上游板块的韧性较强。截至2023年2月22日，煤炭行业38家企业中，25家公布了业绩预告，受益于2022年整个行业的景气度得以延续，煤炭价格得以高位运行，叠加部分行业内的企业通过购买资产实现了产能上的跃升。

　　中游制造及设备板块，通信、电力设备、机械设备及基础化工的预喜率较高，而如计算机、国防军工、电子、传媒等板块则表现欠佳。其中，电力设备由于电新板块上市公司的高预喜率整体预喜率水平受到提升。通信设备扭转了2021年下滑的趋势，实现稳健增长，其中光模块以及物联网子行业的业绩表现尤为突出。

　　下游消费板块，家用电器、农林牧渔、汽车的预喜率最高，除此之外的其他板块皆不同程度地受到了新冠疫情的冲击，如纺织服装、商贸零售及食品饮料等预喜率较低。