美股飙涨 六月收官之战如何演绎(2)

　　外围市场扰动加剧 A股、债市波动中寻新方向

　　6月29日（周一），亚太市场在疫情和经济复苏的不确定性下波动加剧，日经225指数跌2.3%报21995点，恒生指数跌1.01%报24301.28点，上证综指下挫0.61%报2961点。

　　美国新增新冠肺炎确诊病例呈不断上升之势，疫情再次反复。市场较3月低点大幅反弹后开始担忧“V型复苏”预期是否仍然完好，这也导致市场波动加剧。当前，各界认为中国股、债市场仍在波动中寻找新方向。

　　接受第一财经记者采访的机构普遍认为，A股市场总体趋势仍向好，近期消息面扰动，在国内经济稳步复苏及下半年相对充裕的流动性环境下，仅可能对短期节奏造成一定扰动。市场仍保持了一定的活跃度，日均成交规模在7000亿元以上。未来或可围绕中报窗口期，关注业绩向好或者高景气度的行业。

　　债市方面，目前市场回调已超30bp（基点），基本回调到了疫情冲击前的水平，机构认为货币政策空间较为有限，债市短期仍或波动，并需观察后续央行降准、降息的可能性。

　　股市迎中报窗口期，活跃度仍高

　　本周一开盘，受到海外市场波动等因素的扰动，A股如预期盘整，北上资金净流出逾14亿元。

　　“全球股市回调大致符合我们的看法，即股市走在了经济基本面之前。上周海外PMI数据证实，在美国和欧洲，最糟糕的时刻可能已经过去了，但感染率的反弹，特别是在美国,表明全面复苏之路将是漫长的，同时也需要医疗解决方案，比如疫苗。美国的局势也可能引发欧洲的担忧，因为欧洲各国政府正考虑在暑假期间进一步开放边境。”摩根资管亚太区首席市场策略师许长泰对第一财经记者表示。

　　他称，预计短期内市场情绪将变得谨慎，投资者将重新评估疫情和贸易摩擦带来的风险。同时，对社交距离敏感的行业可能面临新的压力，这将使科技和医疗行业更具韧性。“一些长期投资者可能将这一可能的回调视为在错过二季度涨势后建仓的机会。”

　　尽管疫情数据不尽如人意，但经济的确开始复苏，只是复苏的程度远不及股市的反弹幅度，当前主要股市已经收复了近85%的跌幅。6月26日公布的5月美国个人支出环比8.1%，创历史最大环比增幅，前值-13.6%；23日公布的6月欧元区制造业PMI初值46.9，前值39.4。其中，德国制造业PMI初值44.6，前值36.6。疫情封锁措施逐步解除，欧元区经济活动重启，企业信心大幅回升，生产和需求下滑跌幅放缓，制造业活动大幅好转。不过，复苏后的经济数据仍在低位。

　　就中国来看，当前经济基本面的复苏势头良好。摩根士丹利华鑫证券认为，上周统计局公布了2020年5月份规模以上工业企业利润，单月增速同比增长6.0%，实现了年内首次转正。工业企业利润单月增速转正，主要原因是原材料价格与资金成本有显著下降。5月库存压力有所改善，产成品存货同比增长9.0%，与上月相比下降1.6%。企业营收与利润好转趋势并未改变。从结构上看，上游分化，中游电子持续景气，下游必需消费与汽车制造表现较好。

　　但该机构认为，风险在于，除了疫情的反复，担忧还在于美国计划对来自欧洲的法、德、西、英等国的31亿美元的商品征收关税。外部贸易争端可能再起，对疫情下的世界经济恢复造成干扰，对反弹至高位的美股构成较大冲击。不过，各界认为这仅可能对A股短期节奏造成扰动，但整体而言，可围绕中报窗口期，关注业绩向好或者高景气度的行业，结构方向上关注优质消费、科技龙头，以及地产竣工产业链、可选消费复苏等板块。

　　但离岸市场波动仍或持续。建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示：“港股虽估值未算昂贵，但受益于中概股回归等因素，结构性特征非常明显，前期持续上涨的强势股短期也面临获利回吐压力，而落后周期股受制于疲弱的基本面，暂时难以成为资金的避风港。因此7月开始港股下行压力将显著加剧。”

　　债牛难回归，市场观望央行行动

　　经历了5月快速去杠杆，当前债市情绪仍受到抑制。整体而言，三季度债牛难回归，市场仍在寻求方向。

　　截至北京时间29日收盘，10年期国债收益率报2.899%，23日债市迎来本轮震荡的高峰，收益率一度飙升至逼近3%的位置。从收益曲线来看，前端利率涨幅明显高于远端，7天期回购利率DR007及1年期国债收益率从4月低点分别上升近120及100bp，但10年期国债收益率仅升约35bp，反映市场关注流动性不及预期充裕的情况。

　　摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部施同亮对记者表示，6月债券市场延续了调整趋势，10年期国债利率上行15bp左右，各期限利率债、信用债都明显回调，中短端利率债调整更多。主要原因是市场对货币政策的期待进一步落空，表现为央行在操作上保持谨慎，未出现下调MLF、LPR利率，也未降准，甚至到期资金不续做或缩量续做，给市场的心理层面带来影响，市场开始出现担心货币政策转向的情绪。另一方面，债券供给维持高位，1万亿的特别国债发行采用市场化手段，也在冲击本来已经情绪脆弱的市场。

　　“月底资金偏紧，特别国债分流给市场带来扰动。开放式基金遭遇一定的赎回压力，市场阶段性抛压较重。债市波动率加大，经常出现日内5~10bp的上下浮动，这在以前的市场环境下并不常见。”他称，展望三季度的，目前央行货币政策已经基本回归常态，从央行的表述来看，疫情风险正在逐渐消退，对经济增长较有信心，目前阶段更注重防风险和直达实体经济的货币政策创新工具。因此，货币政策空间较为有限，短端利率可能维持在2%左右的位置。

　　机构认为，疫情后，经济回升最快的阶段或已经过去，但不确定性仍然很大，经济常态化的中枢位置不容易确定，因此中长期经济基本面显得较为迷茫，对债券市场的指引较弱。

　　瑞银则认为，为保持流动性合理充裕、应对债券发行，央行年内仍将下调MLF和降准，预计10年期国债收益率在三季度料将回调至2.8%。此外，由于中国10年期国债收益率高于美国达200bp，因此继续偏好久期较长的境内债券部署。不过，随着经济活动逐渐恢复，通胀终究跟随经济回升，货币政策宽松也会在年底逐步减缓，该机构最新调高了年末时10年期国债收益率预测至3%，明年6月中进一步升至3.2%。(第一财经日报 周艾琳)