5178点五周年 A股市场的成人礼

　　2020年6月12日，只是一年中稀松平常的日子。但时间倒退五年，却对应着A股投资者心中的一个高点——上证5178点。即便现在去回顾2015年的A股市场，放在其30年的成长史上来看，也注定是一个令人难以忘却的年份：投资者情绪跌宕起伏，市场指数剧烈波动，投机之殇，给当年的诸多参与者留下了惨痛的教训。

　　时至今日，5178点已经过去整整五年，上证综指相比高点的跌幅仍然高达44%，创业板指数相比高点的跌幅为47%。根据资讯统计，申万分类的一级行业中，有四个行业的涨幅为正，分别为食品饮料148%、家用电器26%、银行6%、建筑建材1%；跌幅前三名分别为传媒-66%、综合-66%、纺织服装64%。

　　乍一看以上数据，无不以为过去五年的A股投资的盈利难度极大，毕竟需要在28个行业中挑选4个行业，成功的概率只有14%。但细数过去五年的牛股，可能又会得出不一样的判断：白酒行业的贵州茅台累计涨幅600%、调味品行业的海天味业累计涨幅300%、生物制药领域的恒瑞医药累计涨幅427%、医疗服务领域爱尔眼科累计涨幅330%、空调领域的格力电器累计涨幅150%、银行领域的招商银行涨幅106%、水泥行业的海螺水泥累计涨幅143%。

　　上述企业大多数投资者都耳熟能详：这些公司并非是业务复杂或者处在新潮风口的高科技企业，其无一例外都是拥有多年经营沉淀的企业，在传统行业里扎实经营，最终建立起自己的“护城河”，形成了自己的定价能力。回顾历史上的每一次危机，就是见证它们再次爆发式成长的一次契机。

　　当然，过去几年适逢国内各个行业政策推动的供给侧改革，这些公司作为行业龙头受益匪浅，可能会带来估值的抬升。但结合美国、德国的经济转型阶段的历史分析，这种供给侧改革不仅仅是政策驱动，更是一个经济体发展到一定阶段的必然产物，是不可逆的历史进程。随着国民经济发展步入工业化后期，传统行业面临的发展机遇将逐步向优势企业集中，从人才技术的获得，到资金成本的比较，再到终端市场的定价，龙头企业将获得压倒性的竞争优势。通常来讲，一个传统行业内，市场化竞争的结果，往往只剩下几家大型企业，其中龙头企业会占据行业利润50%和市值的50%以上。其实，这种竞争态势，不仅仅体现在传统行业，在成熟的新兴领域体现得更加淋漓尽致，比如中国的互联网领域，从BAT到美团，再到滴滴、抖音，细分行业的整合速度更快，往往在行业的野蛮发展阶段，就已经实现了行业集中度的快速提升和竞争格局的固化。

　　展望未来的中国资本市场，类似于2015年“概念满天飞、估值不着边”的市场现象注定已成为历史。随着国民经济的诸多行业步入成熟阶段，行业竞争格局进一步固化，龙头企业的定价能力大幅提升，经营的波动性会逐步收敛，进而会带动行业自身的周期性明确减弱，企业持续盈利的确定性明显增强。届时，资本市场的定价方式将从估值驱动过渡到盈利驱动。再加上注册制的推出，上市公司层面的优胜劣汰加速进行，未来上市公司的整体质地将得到极大改善。

　　因此，未来国内资本市场的整体公司质量将明显提升，公司治理也会更加透明，企业盈利的可预测性也会增强，进而对长期投资者的吸引力会大幅提升。同时，伴随着国内资本市场的继续扩大开放，以及机构投资者占比的逐步提升，经历了成人礼的A股，将见证一个权益投资黄金时代的来临！

　　(作者为北京本炎投资管理有限公司投资总监)