A股站上3000点，问题来了：选择高估值的“白马股”还是低估值的

　　A股站上3000点，问题来了：选择高估值的“白马股”还是低估值的公司？

　　郑一真

　　终于站上3000点的A股能否企稳？可否持续上行？

　　一向在岁末年关保持谨慎的华舟资产总经理刘艳楠，看到上证综指时隔两个月重新站上3000点之后，果断地加了仓，目前仓位达到六成。在他看来，“春季行情提前到来，短期无忧。”

　　2019年12月16日-20日的一周，A股强势上攻。截至12月20日收盘，上证指数站稳3000大关，收于3004.94点。12月17日，上证综指、深证成指和创业板指分别上涨了1.27%、1.45%和1.2%，创业板指突破1800点创出一年半新高。两市成交逾7500亿元，量能再度刷新三个月以来最高。A股风向标券商ETF连涨三日，累积涨幅近10%。A股高歌猛进的迹象始于这一周，而此前外资机构百亿加仓也为这一轮行情埋下伏笔。

　　A股情绪高涨。盘面上看，券商股爆发，金融、燃料电池、猪肉、5G等板块走强。12月19日，持续走高的沪深两融余额突破万亿，达到10107亿元，占A股流通市值的2.13%，其中融资余额9969亿元，融券余额138亿元。资金持续涌入券商ETF，华宝中证全指证券ETF的份额则从33.83亿份增加到59.53亿份，增幅超过70%。多家私募确认A股进入布局良机，对行情较为乐观。

　　入市良机？

　　“买买买”是私募上善若水资产董事长侯安扬给出的策略，他认为现在正是满仓入市的良机。

　　其表示，“我并不主张短期择时，因为短期真的不太靠谱。但确实偶尔会有特别确定的点，最近显然是这样，因为过去两年市场情绪严重被贸易摩擦的事压制，但最近解决了，而且信贷又在放出来，经济又有企稳往上的迹象，所以综合而言，最近投资时点特别特别好。”

　　星石投资判断，2020年的春季行情或已提前启动，落实到投资方面，应该继续深度挖掘高质量的成长股，重点投资景气度趋势向上的行业和公司。

　　从过去十年的情况来看，除非遇上2014年-2015年的大行情，12月份A股跌的年份多于上涨年份。公募基金通常也选择12月份获利了结。记者从某私募人士处获悉，今年有一些公募基金将业绩考核的月份由12月份提前至10月份，所以也有公募基金最近抢跑，布局春季行情。

　　从消息面上看，A股也迎来诸多利好。中美贸易达成第一阶段协议，提升了市场的风险偏好；刚刚结束的中央经济会议给“稳增长”下了定心丸；17日，国家发展改革委新闻发言人孟玮表示，生猪生产正在逐步恢复，预计全年CPI涨幅在3%左右的预期范围内。

　　Wind数据显示，截至12月19日，北上资金连续26个交易日净流入，累计净流入超过900亿元，虽然距离2017年1月初创下的连续32日净流入纪录还有6个交易日，但累计净流入额已远超当时的368.22亿元。北上资金今年合计净流入超过3000亿元。其中，12月17日，北向资金净流入88.06亿元，格力电器、贵州茅台、美的集团分别获净买入4.32亿元、4.07亿元、3.36亿元。万科A、京东方A、中信证券分别遭净卖出3.05亿元、0.88亿元、0.31亿元。

　　中国市场对外资仍在持续保持吸引力。安本标准投资管理中国股票投资部主管姚鸿耀表示，A股和S&P500的关联度只有0.38，对H股来讲只有0.7，整个A股市场跟外国市场的关联度很低，这对国际投资者来讲是很大的优势和亮点。

　　估值不贵

　　2019年A股走出了分化的行情。

　　交银国际研究主管洪灏表示，从市场的角度来看，整个市场在2019年已经修复了30%，有些指数已经修复了40%，消费板块已经翻了一倍，尽管香港并没有出现系统性的行情，但如果在香港市场买了消费板块和医疗保健板块，那么今年的业绩就会翻一倍，李宁翻了一倍多，安踏翻了一倍多，海底捞和给海底捞做调料的公司翻了一倍多。新的一年当中，经济萧条的风险不大，但市场最大的敌人就是2019年。中国市场周期在修复，但是由于今年修复的速度非常快，到了2020年如果继续期待一个类似2019年的大年，概率不是很大。投资者需要把握的是市场、结构和技术分化带来的结构性行情。

　　如其所言，摆在很多机构投资者面前的问题是，入市A股，究竟是选择高估值的“白马股”还是低估值的公司？

　　安本标准投资管理中国股票投资部主管姚鸿耀更倾向前者。姚鸿耀认为，公司的质量比估值更为重要，因为有时候质量不好的公司会继续便宜下去。横向比较的话，国内的内需股还是比其他国家的内需股便宜。拿中国的消费股和印尼、印度作对比，他们消费品、必需消费品的估值还更高。而中国消费股的估值高不是没有理由的，它有一个很大的支撑就是盈利增长非常强，而且国内的内需会继续受到政府的支持。从国际投资的角度来看，他们还是比较青睐于内需板块。

　　从长江商学院发布的2019年四季度投资者情绪问卷调查结果来看，大部分受访者认为A股价格不贵，且与上期相比，认为A股价格偏低人数在增加。在本次调查中，大概有20.3%的受访者认为A股价格偏低（散户和金融业分别为20.8%和18.9%），比上期提高了2.2%（散户和金融业分别提高了1.9%和3%）；60.6%的受访者认为价格合理（散户和金融业分别为60.7%和60.4%），比上期提高了0.6%（散户提高了2.4%，金融业下降了5%）；认为太贵的比例为19.1%（散户和金融业分别为18.6%和20.7%），比上期下降了2.8%（散户下降了4.3%，金融业上升了2%）。该调查有效回收样本在2500份左右，其中，普通散户投资者1900份，金融行业从业人员600份。

　　对此，长江商学院教授刘劲认为，中国的股票价格真的不高，比如说很多银行股已经破净，这意味着现在参股一家新银行，比直接投资银行股要贵很多。“直接买点股票就行了，还能打折，参股是一对一，所以我觉得中国实际上有很多有投资价值的股票。”刘劲表示，倒不是说基本面会大幅提升，这个可能性不是很大，因为整个经济在稳定中有所下滑，但是中国股市是有史以来最低的价格，从市场和净资产的比例来看，我们现在只有大概1.2%、1.3%左右，是非常低的一个数字，对比美国大概是3.4%左右，所以从价值的角度来讲还是非常好的。

　　展望2020

　　躁动行情将持续多久？中国经济周期对于明年的资产配置的启示是什么？在今年指数低点反弹之后，市场向上的空间还有多大？

　　如果按照短周期来看，中金公司首席策略师王汉锋表示，并没有那么悲观。现在有很多迹象表明处于一个周期见底、逐步回升的态势。做出这样的预判，背后的逻辑是，去年下半年到今年以来，除了中国之外，全球央行都在进行新一轮的货币宽松，货币宽松的效果有可能会在未来逐渐体现。中美之间达成第一阶段的协议，影响也会比较显著。过去两年这些被推迟的需求可能会因为这个暂停，有一部分释放出来。基于这样一种考量，王汉锋对2020年上半年股市的表现还是比较积极。

　　而交银国际研究主管洪灏则相对谨慎。洪灏认为，将2018年-2020年定义为史无前例的中国超级猪周期，通胀很可能超预期。

　　天风证券股份有限公司副总裁翟晨曦表示，全球流动性重回扩张，今年大部分资产上涨，背后的原因就是钱多。中国央行相对来说是表现最为矜持的一个。明年对冲经济继续下行风险方式大概率就是中央政府投资。明年经济不会失速，中短期有望呈现一定企稳，央行也会指导整个市场，市场明年会延续今年分化的风格，大概还会博弈核心资产，债券利率总体向下的态势不会改变。明年股票资产投资上很难有大的整体机会，但结构性机会可能会有很多，宏观层面更看好中游制造龙头低估值板块，科技行业看好半导体和5G。

　　在当前的宏观环境下，星石投资认为应该继续深度挖掘高质量的成长股，重点投资景气度趋势向上的行业和公司。短期来看，在市场情绪改善的情况下，市场参与者风险偏好提升，对于成长性的要求会逐步超过确定性。特别是当前估值相对较低，基本面持续改善的公司未来表现可能会更好。中期来看，以5G正式商用为标志的新一轮科技周期开启，叠加大量支持科技创新的举措落地，成长股的景气度有望进一步提升。长期来看，广谱利率下行将是未来的趋势，低利率环境有利于成长股的发展和投资。