大摩展望明年A股：调升沪深300目标价青睐价值周期板块

　　作者： 周艾琳 陈婷

　　近期，国际知名投行摩根士丹利发布了对2020年中国股市的策略展望。该机构调升了整体各中国指数的目标价，分别将恒生指数、恒生国企指数、MSCI中国指数和沪深300指数上调3%、9%、9%和7%至27500、11500、85和4180点。

　　摩根士丹利中国股票策略师王滢对记者表示，上修的主因是其对2020和2021年盈利增速仍较乐观，驱动因素包括：较前小幅上调中国2020年GDP增速预测；调升人民币预测，2020年四季度目标价6.85，此前为7.15；中国潜在的补库存周期有望开启。她也表示，就行业而言，倾向于加仓具备持续性的成长股以及价值周期股，其主要受益于周期性复苏，并减少防御性板块的配置。

　　值得注意的是，该机构早年（2012~2018年）坚定唱多中国新经济（消费、IT、医疗），但从2018年中开始调整了这种偏好，并认为未来可能板块领域的区分度不会再如此泾渭分明。下一阶段的城镇化将由智能科技和现代化农业带动的城市群驱动，因此各行业都可能会受益，需求则主要源于三大方面：科技/互联网渗透进工业领域；旧经济产业的转型和数字化；智慧城市生活风格的赋能者。

　　调升中国股市目标价

　　摩根士丹利普遍调升了对中国相关股指的目标价，贸易形势的好转将降低企业不确定性，这有助于提升企业的资本支出，同时宏观经济的小周期复苏也是调整预测的主要逻辑之一。

　　具体而言，中国经济三季度下行压力仍存，但该机构认为10月份工业企业利润增速下滑并非趋势性的，在短期内国内基建投资企稳和全球经济在明年一季度可能进入2008年以来的第三个复苏小阳春的背景下，内外需改善可能会带动PPI和工业企业利率增速温和回升，同时也有望抵消房地产投资趋弱的拖累。

　　此外，未来年货币政策传导效率有望提升，地方政府专项债发行提速，该机构预计未来12个月的广义信贷增速可能会维持在11%~11.5%的状态。11月28日，财政部网站消息显示，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元。

　　就资金配置而言，摩根士丹利提及，全球基金对中国股票的配置已经从此前的峰值下降，目前相较于MSCI 新兴市场指数低配幅度为2.1%，2019年4月时仅1.2%。因此这也为后续的增配提供了更大空间。

　　就外资流入而言，多家外资机构预计2020年被动流入A股的资金将有所下降，这也主要因为MSCI今年的“三步走”扩容完成，MSCI也表示下一步扩容的前提是要解决几大问题，包括——风险对冲和衍生品工具的获取、中国A股较短的结算周期、陆股通的交易假期安排、在陆股通中形成有效的综合交易机制。因此，明年的外资流入主要依靠主动型资金的加仓，且境外投资者投资中国的长期趋势不变，料未来5至10年，外资流入A股的资金将超过6000亿美元。

　　此外，摩根士丹利早前认为A股较H股更具估值优势，但目前该机构认为二者2020年表现将相当，这主要因为国际指数扩大纳入A股的时间表尚不明，且离岸市场的估值更低。在新兴市场的整体配置中，该机构对中国市场维持中性配置。

　　也鉴于近期港股的新股发行加速，且部分股票可能会被纳入相关指数（如恒生综合指数），这可能会吸引更加多的南下资金布局港股。

　　新、旧经济优劣将不再泾渭分明

　　就板块而言，摩根士丹利主要超配的行业为零售和交通运输，低配公用事业和房地产。

　　该机构提及，零售板块近期出现了较为强劲的盈利上修，这主要是因为电子商务增长动能攀升。而交通运输板块则受益于全球宏观经济复苏和贸易形势缓和，这会推动全球集装箱货运船的需求，空运行业也在经历结构性改善。

　　该机构从2018年二季度起就认为配置更为防御性的板块将是在宏观环境放缓、贸易不确定性上升背景下的有效策略。但之所以目前转为低配公用事业，则是因为该板块极具防御性，在周期性复苏时或跑输大盘。

　　更值得注意的是，摩根士丹利认为未来新、旧经济的优劣之分将不会再如以往那般泾渭分明。

　　过去，中国股票投资约被分为两个阶段及分为几个板块：第一阶段（2000~2007年）是基建投资加速阶段，以满足中国加入WTO后的制造业和出口需求； 第二阶段（2008~2017年）是国内消费和服务业加速，这主要受到科技渗透、可支配收入增加、旧经济部门产能过剩驱动。因此从2012年到2018年，新经济开始不断腾飞，过去几年众多外资坚定唱多新经济（消费、IT、医疗），但摩根士丹利从2018年中开始调整了这种偏好，因为其发现这一类概念股票的估值已较高，而加大的盈利压力和外部不确定性加之监管收紧（游戏、医疗、教育）都构成挑战。

　　未来，该机构认为，不论是新旧经济，都可能会受益于三大方面的需求提振——科技/互联网渗透进工业领域；旧经济产业的转型和数字化；智慧城市生活风格的赋能者。例如：

　　1）从消费到工业互联网的转变主要包含——中国铁塔（00788.HK）：5G投资和智慧城市应用的主要受益者；阿里巴巴（BABA.NASDAQ）：中国最大的云服务商，数字科技有明确的竞争优势；海康威视（002415.SZ）：视频监控市场的领军企业，为智慧城市发展提供了全方位的个性化解决方案，等等；

　　2）旧经济产业的数字化转型主要包括——顺丰（002352.SZ）：领先的快递服务提供商，致力于提升研发和IT支出来改善物流效率；国电南瑞（600406.SH）：在高端智能电网/二级设备市场有稳定的竞争环境，也有强劲的研发支持；平安银行（000001.SZ）：零售基础好，主要聚焦提升公司业务，受益于基建升级，等等；

　　3）智慧城市群的新生活风尚：中国中车（01766.HK）：受益于不断增长的城际和地铁网络；海尔智家（600690.SH）：智能解决方案的领跑者，也是领先的中国智能家电用品的供应商；美团点评（03690.HK）中国领先的电子商务平台，提供从食品快递、旅游预订到在店服务的一站式服务；新东方（EDU.NYSE): 中国最大的教育机构，各线级城市的学习网点广泛；恒瑞医药（600276.SH）：国内肿瘤麻醉药的开发、制造和商业化领跑者，等等。