淡化指数重结构 震荡中静待转机

　　6月市场或保持弱势震荡。外部因素扰动已非核心矛盾，后续市场将逐步消化经济的不确定性。从一季报营收和盈利能力看，整体需求依然偏弱，预期一季度盈利见底仍言之尚早。另外，近期汇率波动等影响外资净流入，事件性因素或影响短期市场风险偏好。估值方面，由于传统行业及金融业估值处低位，因此指数估值处均值附近，指数虽弱势，但下行空间也相对有限。淡化指数重结构。

　　当前指数方面走势相对较弱：首先，从诸多中观数据可见，经济在未来的不确定性依然较大。其次，汇率、通胀、监管等宏观变量短期仍制约宏观流动性。再次，此前市场预期一季报即是全年盈利的低点，但言之尚早，从基数效应、需求及盈利能力预判看，中报增速仍可能下行。如上三点将约束指数及权益资产估值的上行空间。

　　有鉴于上述背景，后市建议淡化指数重结构：一方面，4月以来的市场回调，传统行业调整幅度较大，估值在历史底部区域，此类权重行业的估值底决定了短期指数下行的空间也相对有限。另一方面，从历史经验看，上证PE若突破13倍(历史均值)，需宏观流动性全面宽松或盈利持续扩张，而目前静态分析看，难度很大。综上，从投资角度出发，后市结构行情为主，指数行情则需淡化。

　　根据沙盘模拟，在悲观假设下(部分权重行业估值下行至底部区域)，上证综指的价值底线或在2700点左右；显著悲观假设下(大部分行业下行至估值底部)，上证综指或至2611点；在极度悲观假设下(所有行业或抹去今年上涨空间、或估值跌至历史底部)，则上证综指或至2460点左右。从“沙盘模拟”来看，虽弱市格局已现，但跌破去年底部难度也较大。

　　后市结构配置方面，建议短期(1-2月)仍需关注通胀链，增配零售龙头，维持必选消费配置。中期(1-2季度)，建议关注高股息策略、弱周期组合，其中弱周期中优选光伏及5G产业链。另外，大金融板块中重点关注地产行业的配置机会。