波动趋缓 下半年流动性料松紧适度

　　继上周实施半年来最大规模净投放之后，本周央行公开市场操作(OMO)没有“收手”的意思，周一(7月24日)央行放量开展3500亿元逆回购操作，交易量创春节后新高。

　　分析人士指出，央行灵活调整OMO操作，“削峰填谷”熨平多因素对流动性的扰动，预计本周资金面将延续边际改善、恢复中性适度，月底货币市场利率下行暂受限；进一步来看，7月以来流动性再现大起大落，显示超储低这一核心矛盾犹存，好在外汇流动及央行操作层面均显现积极变化，且去杠杆也有助于降低金融体系流动性风险，后续货币市场波动有望趋缓，流动性料松紧适度。

　　大力度“补水”

　　24日，央行开展3500亿元逆回购操作，包括7天期2000亿元和14天期1500亿元，这是今年以来，央行单次实施的第二大规模的逆回购操作。更多的一次是在1月18日，交易量达4600亿元，彼时正处于春节前央行维稳流动性的关键期。

　　月内来看，央行这一操作其实是近期集中“补水”的延续。7月中旬以来，央行公开市场操作重新转向以净投放为主，单日投放量大多保持在千亿量级，7月13日曾一次性开展3600亿元中期借贷便利(MLF)操作，18日也有过开展2000亿元逆回购操作的纪录，这主要与近期多种季节性因素致银行体系流动性收紧有关。

　　7月中旬以来，受企业缴税、逆回购与MLF到期、政府债券发行、上市公司海外分红等多种因素叠加影响，货币市场流动性逐步收敛，上周突然大幅收紧，央行随即加大了流动性投放力度，平抑货币市场波动。据统计，上周央行共开展7100亿元逆回购操作，对冲逆回购与MLF到期后，实施净投放4705亿元，创春节后单周净投放量新高。

　　公开数据显示，24日逆回购到期量增至1300亿元，另有1385亿元MLF到期，单日回笼量达2685亿元，远超过上一日的1000亿元，这也解释了央行加码逆回购操作的初衷；经此操作，央行实现净投放815亿元，为OMO连续第五日实现净投放。从7月11日算起，近两周央行累计已开展逆回购操作1.27万亿元，开展MLF操作2600亿元，累计实现净投放6925亿元。

　　月初“出不掉” 月中“借不到”

　　7月以来，市场资金供求再现大起大落，央行“削峰填谷”式流动性维稳操作展现得淋漓尽致。

　　在平稳度过半年末时点后，季末财政加大支出、季末监管考核扰动消退、存款准备金结息等促使货币市场资金面进一步趋松。按某交易员的话来说，7月上旬的资金面松得有些“不像话”，资金难出、卖盘堆积、减点成风，在过了半年多的“紧日子”后，一下子回到“卖方市场”，让一众参与者既兴奋又犹疑。

　　然而，“幸福”来得突然，去也匆匆。进入7月中旬，流动性收敛，上周形势更是急转直下，大行惜借、中小机构头寸难平，资金市场突然间就从“出不掉”回到“借不到”，资金利率也调转“车头”重新走高，再度将市场参与者拉回“现实”。

　　如前所述，自7月中旬以来，多种因素对短期流动性供求造成了叠加影响。首要便是财政收税。因企业预缴上季度企业所得税等税款，7月财政库款历来增长较多，过去三年平均超过5000亿元，而企业缴税往往较集中，导致15日前后银行走款压力较大、超储消耗较快，既影响流动性总量，也抑制银行融出资金，加剧结构性压力。值得一提的是，今年7月税期最后一日(15日)为周末，故顺延至17日，资金面恰恰是在17日大幅收紧的。其次，逆回购与MLF到期回笼量不小，7月中旬共有3800亿元逆回购和2190亿元MLF到期。