大跌之下仍要关注价值成长股

　　周四A股再遭重创，虽然上证指数下跌不多，但中小创板块成为重灾区，创业板指数跌幅接近2%，板块内个股跌幅超过5%的比比皆是。

　　中小创的整体颓势由来已久，自从新股IPO常态化以后，中小创板块扩容迅速，再加上监管层严格限制买壳卖壳和任性再融资，使得很多资金从中小创公司撤离。特别是一些前期扩张迅速但业绩增长乏力的龙头股，更是跌跌不休，典型如华谊兄弟、东方财富等，股价已经低迷了好几年了。目前市场的存量资金都在次新股上短线搏杀，根本无暇顾及“老股”，失血现象明显，而最近次新股的炒作也有降温的迹象，资金出逃的欲望则更加强烈。

　　从根本原因上看，中小创的一些龙头公司前期被透支炒作，自身业绩跟不上市值扩张，是中小创价值回归的重要原因。如创业板的权重股华谊兄弟，前几年风光无限，但与整个影视行业发展的突然刹车一样，到了2016年，这种高增长突然消失得无影无踪，2016年华谊兄弟的业绩下降20%，而就是这20%的降幅，还是在其大量卖股变现的情况下取得的。到今年一季度没股可卖了，真实业绩非常尴尬，居然亏损6300万元至6800万元，2016年再不济，一季度也赚了2.6亿元。

　　与华谊兄弟这样的榜样公司类似的，还有曾经的大牛股网宿科技。虽然2016年网宿科技业绩增长50%，盖茨基金还重仓，但无奈不敌主业CDN市场竞争激烈的影响，今年一季度预降30%，股价也如断了线的风筝，整个3月跌了近20%。

　　中小公司业绩的不稳定、不确定，让投资者感到恐慌，再加上前几年中小创整体涨幅实在是太大了，获利筹码太多，落袋为安的思想不断蔓延，最终成为压垮中小创的稻草。

　　不过，这种泥沙俱下式的下跌，也存在很多不理性的因素。我们不能只看到华谊兄弟这些旧人哭，还是有很多中小创的公司正在高速增长的路上疾行。

　　根据业绩预告和快报等情况看，605家创业板公司2016年度实现归属母公司净利润累计达到935.94亿元，相比2015年同期增长38.52%；836家中小板公司2016年度实现归属母公司净利润累计2268.34亿元，相比2015年同期增长38.25%。而到今年一季度，预增的公司中，中小创还是占了绝大多数，比如世龙实业、荣盛石化、北纬通信、好想你、东方网络等，都是预增100%以上，有的甚至预增700%多。中小创的成长性还是非常突出的，不能因为华谊兄弟、网宿科技等的没落，就全盘抹杀。

　　现在很多人说，A股将越来越港股化、美股化，从价值投资的角度看，这种变化是好事。但即便如此，也不是说中小企业就没有成长空间了，就应该按成熟的大盘蓝筹股的估值来定价，就都应该按15、20倍的PE来限定价格。美国股市很成熟，但网易这样的公司为什么也能给到560倍的PE？为什么亚马逊可以给到170倍的PE？对于中小成长公司来说，还是应该有一定的成长溢价，特别是新兴产业的科技公司，成长溢价还应该更高。

　　当然，这里说的必须是有成长，才有溢价，而不是只讲故事没有成长。一般来说，对于中小成长型公司，年均增长率是多少，就应该给予多少倍的PE，一家年均增长能达到50%的科技型公司，且是多年持续增长，那就应该给予50倍以上的PE。否则，这个市场就会掉入所谓“价值投资”的另类陷阱。一个没有成长的市场，也会是老气横秋没有生机和活力的市场，我们不能从一个极端走到另一个极端。