“小阳春行情”有望开启 目标点位3300点

　　上周沪深A股市场剧烈震荡，周一大幅下杀着实让投资者惊出一身冷汗，好在有护盘资金以及抄底资金介入，之后几天行情才逐渐企稳回升。截至上周五收盘，上证综指收报3123.14点，一周累计上涨0.33%；深成指收报9906.14点，一周累计下跌1.02%；创业板收报1880.75点，一周累计下跌1.01%。

　　行业板块表现方面，维稳预期下银行板块领涨两市，偏蓝筹的家电、食品饮料也表现较好，国企改革概念继续有阶段性表现；而纺织服装、通信、电气设备等板块表现不佳。

　　西南证券：尽管从三个月的中周期来看，大小分化风格仍将延续，沪市维持震荡上行态势，而创业板仍将寻找合适的中长期底部。但短期来看，反弹行情仍将持续，市场有望平稳渡过春节假期。

　　招商证券：政策和流动性方面的不利冲击暂时缓解，短期市场情绪将继续修复。目前困扰投资者的问题在于板块选择问题，市场热点持续性较差。短期主题可关注证券、半导体元件、电改、汽车整车、旅游、新零售。

　　中投证券：从时间周期看，目前市场正在进入反弹周期，预计后续市场情绪有望持续修复。建议配置涨价、“一带一路”、国企改革、国防军工、受益出口产业链等主题。

　　中金公司：从长周期来看，目前市场对应的是底部区域(至少是局部)，周末，央行通过“临时流动性便利”操作为几家大型商业银行提供临时流动性支持，有助于缓解市场偏谨慎的预期，投资者对后市走势不必过于悲观。

　　银河证券：2016年经济数据公布，需求短期无忧，但远虑仍存。临近春节，央行定向释放流动性以应对趋紧的资金环境，但受通胀预期、房价高位、人民币贬值压力等因素影响，政策将继续保持稳健中性，短期市场仍以谨慎为上。

　　国信证券：对节后市场走势持乐观判断，建议把握节前布局良机，配置方面可偏好商品、金融、中游制造及必需消费品。

　　海通证券：震荡市中的阶段性回撤熬过冬天就是春天

　　一、上周市场的下跌系震荡市中的回撤

　　本次下跌是震荡市中的回撤。2017年开年以来市场表现整体较弱，上周再创本轮调整新低，中小创甚至逼近2015年9月中和2016年1月底的低点。本轮下跌是新一轮下跌的开始还是震荡市中的回撤？回顾历史，一轮熊市下跌跌幅通常在20%以上。近年来典型的趋势性下跌共有四次，分别为2011年4月-2012年1月(最大跌幅30.5%)，2015年6月-7月(最大跌幅34.9%)，2015年8月(最大跌幅28.8%)，2016年1月(最大跌幅28.4%)。回顾这几次大跌可以发现，宏观政策或基本面都发生了重大变化。而本次下跌我们并未看到宏观政策或基本面发生了根本性变化，因此，可以认为本次下跌只是震荡市中的阶段性回撤。另外，以上证50为代表的高股息率股往往领先于市场止跌企稳，如2016年1月底以后上证50震荡上行，持续走强于上证综指等指数；2017年以来，上证50再次呈现率先走强特征，这对市场整体而言是个积极的正面信号。

　　短期利空逐步消化中。我们定性本轮下跌不是新一轮下跌的开始，一方面是因为没有看到宏观政策或基本面出现转折性变化，另一方面是因为引发市场下跌的三个短期利空因素正在逐步消化中：一是管理层对保险资金举牌的监管从严，但险资入市的长期趋势不变；二是资金利率回升，资金面有所偏紧，但这只是个季节性因素；三是IPO发行速度不减，但监管层表示将控制再融资，同时加快资管产品发行以达到新平衡。此外，本轮下跌可以类比2015年1-3月、2016年4-6月，时间上持续两个月左右，空间上上证综指最大回撤幅度在10%左右。本轮行情调整至今已有1.7个月，上证综指最大回撤了7.8%。参考成交量(周平滑)和换手率(周平滑)等情绪指标，2015年1-3月调整低点时分别萎缩到前期高点的36%和35%，2016年4-6月时为46%、45%。如今成交量和换手率分别为293亿股和179%，分别萎缩至前期高点的55%和54%，显示利空因素正在逐步消化中。

　　二、中小创跌出新低系消化估值

　　近期中小创持续走弱，本质上是消化估值。中小创的走弱态势从2016年年中开始越发明显，这主要源于高估值。绝对估值方面，2016年年中时中小板(剔除券商)PE(TTM，整体法)为63倍，创业板(剔除温氏股份和东方财富)为89倍。如今经过半年调整，中小板PE为49倍，已经回到了2014年底水平，创业板PE为65倍，回到了2014年初水平。截至1月21日，中小板公司业绩预告已经披露了99%，创业板业绩预告披露了60%。根据业绩预告计算，中小板2016年净利润累积同比为增长50%，创业板为增长43.1%，而三季报分别为32.9%、37.9%。如果按年报业绩增速计算，年报披露后中小板PE将下降到42倍，回到2014年年中水平，创业板下降到57倍，回到2013年年底水平。如果2017年一季报继续维持这个增速，中小板和创业板的PE水平均将回到2013年年中水平；相对估值方面，目前中小板PE/上证50PE、创业板PE/上证50PE均已回到了2013年年中水平。假设股价不变，中小创按照业绩预告，上证50和中证100按照三季度净利润同比增速推算，一季报后中小板PE/上证50PE、创业板PE/上证50PE将回到2013年年初水平。

　　也是存量博弈的震荡市调结构结果。2016年年中以来市场热点主要集中在国企改革、PPP、周期股、险资举牌等方面，这些热点基本集中于主板，从而使资金从中小创流向主板，存量资金在震荡市中的调结构特征较为明显。公募基金四季报数据也显示，2016年四季度的基金重仓股中，主板占比52.7%，较2016年三季度大幅上升5.3个百分点，中小板、创业板占比分别为26.9%和20.4%，环比下降2.4和2.9个百分点。

　　三、应对策略：熬过冬天就是春天

　　无需恐慌，逢低布局。本轮下跌是震荡市中的回撤，而非新一轮下跌的开始。目前看，引发市场下跌的三个利空因素正在逐步消化中，情绪指标也显示市场调整已过大半。此时更多地应开启逆向思维，逢低布局，熬过当前的冬天，春节后有望迎来春天。配置方面，建议以价值股为底仓，持有国企改革、“一带一路”及油气链等主题品种。