3000点牛皮市 当红投研三总监指点应对策略

　　寒露霜降时节，冬天的脚步渐近。四季度A股开门红，是否能延续？采取何种策略能收获年前股市红包？国内多地楼市调控措施密集出台、美联储加息预期和英镑闪崩等因素会给A股带来怎样的冲击？

　　本期基金周刊邀请到南方基金总裁助理兼首席投资官(权益)史博、景顺长城基金研究部研究总监刘彦春和鹏华基金总裁助理、权益投资总监冀洪涛等三位投研大佬，共同探讨四季度A股投资思路，让你这个冬天不会“冷”。

　　继续震荡回归价值投资

　　《基金周刊》：对于今年四季度A股走势，你们如何展望？存量博弈的格局会呈现哪些新的特点？

　　史博：从经济基本面、权益资产投资价值和资金博弈多角度综合看，四季度维持存量博弈和区间震荡的概率较大，A股将会维持存量博弈格局。

　　随着市场中线波动趋势逐渐收敛，做短线价差收益快速下降，必然导致市场短线日内波动也开始收敛，对投机行为形成较大压制，因此，市场风格会逐渐转向价值投资。但因为市场波动收敛，优质白马成长和高股息蓝筹的价值兑现时间也将延长，投资的年化预期收益率可能要下行。

　　冀洪涛：四季度A股走势仍然以区间震荡为主，结构性机会增多。由于大类资产配置需求，投资者的风险偏好有所上升，权益资产的关注度会提高。一方面，低风险、下行空间较小、安全边际较高的价值股仍会较受关注，资产价值重估可能成为重要主题之一(资产的稀缺性、独特性和企业并购的价值)；另一方面，高估值的成长股因为市场相对稳定仍然会比较活跃，但波动会比较大。股市波动有周期、有内在规律，目前仍在调整周期内，长期的投资者才能看到四季变化，要保持坚定。

　　刘彦春：猜测市场走势总是很难。充沛的流动性、宽松的融资环境对市场整体仍然构成支撑。不过，在实际操作中，选股难度正在增加。连续反弹后，大量公司估值水平与其投资回报率、盈利增长前景匹配程度会下降。美国加息预期、国内资产泡沫滋生带来紧缩预期可能会对四季度市场造成扰动。因此，当前环境下，安全尤为重要。预期四季度市场会逐步回归基本面，估值合理、具有高的投资产出水平、高股息率的个股，有望重新获得市场青睐。

　　《基金周刊》：四季度有哪些潜在的风险因素值得关注？为什么？

　　史博：首要风险是，如果美联储明确进入加息周期，将导致持续的人民币贬值压力；其次是，债券市场可能快速去杠杆导致的利率大幅回升。汇率问题只能给A股带来阶段性冲击，而不会形成长期压制；利率市场的波动也将给权益市场，特别是其中的高股息蓝筹股带来较大压力。

　　冀洪涛：外部潜在风险因素主要来自于美国大选及如果加息预期兑现后的市场态度。如果不仅利率提高，还形成了持续收紧流动性的预期，可能对全球的资本市场都会产生一定压力。

　　内部因素主要看宏观调控政策，比如地产行业，能否找到新的增长点支持，这个因素值得关注。

　　刘彦春：四季度A股的潜在风险因素主要集中在三个方面：一、国际上美联储加息导致资金流出，新兴市场资产承压；二、房价上涨导致政策收紧，由于目前的政策更多是需求侧政策，政策的效果有不确定性，A股面临的宏观流动性环境可能发生改变；三、大小非集中减持导致的资金压力，四季度增发解禁大幅度增加，二级市场资金压力将显著提高。

　　楼市汇市整体影响不大

　　《基金周刊》：如何看待国庆期间多地房地产调控政策密集出台对A股市场的影响？

　　史博：2016年，中国的房地产市值与GDP比值在248%左右，远超国际平均水平。房价如果继续快速上涨，可能给中国经济和金融体系带来重大冲击。因此，适当调控房价是非常明智之举。

　　从历史经验和理论逻辑看，地产调控和A股走势无明确关系，对股市影响中性。

　　冀洪涛：从历史经验上看，短期内对房地产市场有一定压制作用。对A股市场中地产产业链会有一定的影响，对开发商的销售有一定影响，但其他相关行业改变的只是心理预期。中长期来讲，调控政策改变不了大周期，房价上涨的因素是比较复杂的。近期，房价上涨和火热，资本市场反应比较平稳，所以，在行业受压制时，影响也不会过度。

　　刘彦春：多个城市调控房价对A股影响更多是心理层面。利多一面体现于在资金泛滥的情况下，房地产政策的收紧将使得一部分资金流入A股；利空一面在于此举引起了人们对信贷和货币政策收紧的担心。总体上对A股影响中性。

　　《基金周刊》：美联储加息预期变化及英镑近期出现闪崩的情形，对人民币汇率走势和A股市场会产生怎样的影响？

　　史博：虽然近期人民币相对于美元的汇率出现了6年以来的新低，但是人民币相对于一篮子货币的变化比较稳定。而汇率管理的重心已经由盯住美元调整为盯住一篮子货币。因此，预期人民币汇率目标依然可控。只要美联储加息没有提升全球货币政策持续紧缩的预期，A股市场所面临的外部环境相对稳定。英镑汇率问题主要是英国“脱欧”之后的余震，和全球性的流动性格局无关，和中国经济关联度不大，对人民币汇率和A股的影响可能较小。

　　冀洪涛：2016年以来，汇率因素一直是市场担心因素，但以过去10个月的情况来看，人民币汇率的波动是可控的。另一方面，外汇渐进贬值实际上也有利好中国经济的一面，缓解出口压力，经过过去10-20年的发展，国内各个产业出现了一批有国际竞争力的公司，上述企业如果能够利用人民币贬值的机会，进一步扩展海外市场，带来业绩增长，应该重点关注。

　　刘彦春：年底美联储加息预期提升将导致全球资金回流，英镑的大跌凸显了全球金融不稳定的风险，二者都会对包括中国在内的新兴市场产生冲击，使得资金流出的压力加大，使得人民币和A股再次承压。A股承压的大小取决于两个方面：一是资金流出压力的大小；二是有没有降准、降息等对冲的手段。如果冲击较大，大概率会出台政策进行对冲。

　　自下而上敏锐捕捉机会

　　《基金周刊》：四季度A股市场会否重新回到成长股投资上？

　　史博：我们坚信估值合理的成长股可以持续跑赢市场。但就某一季度而言，无法判断。成长股问题在于：第一，对于未来成长性的预期可能随着时间的推移不断变化；第二，现阶段，很多主题角度非常敏感的成长股静态估值依然很高。

　　另外，成长股一般是在大牛市里大幅跑赢市场平均表现，但在震荡市中并非一定占优。因为成长股的基本面也在随着经济基本面的转型改革而慢慢蓄势，经营绩效很难大幅超脱经济基础而出现全面重大改善。因此，从基本面角度，成长股很难全面兴盛，更多会关注高股息低估值蓝筹的投资机会。

　　冀洪涛：在市场结构性高估的发展过程中，成长股投资仍会是主流，因为成长性的检验需要时间，在不能证伪的过程中，未来总是美好的，充满希望的，但不得不面对高波动率的现实，只有少数企业才会成为大赢家。但我觉得，未来也应同时重视对传统价值股的投资，由于资产配置的需求不断增加，未来养老金、职业年金、银行理财类长期资金对资本市场的参与，这类投资标的可能也会有较好的超额收益。

　　刘彦春：以创业板为代表的成长股目前估值水平仍然偏高，整体估计难以走出持续上涨行情。不过，我们也观察到，新兴产业中部分质地优良的上市公司，随着时间推移和业绩增长，估值水平正在得到消化，发展前景更加清晰，已经到了可以逐步布局的阶段。

　　《基金周刊》：A股哪些板块或者主题会成为四季度的投资性机会或主题？

　　史博：我国经济的基本面将为A股市场的表现提供托底，尤其是经济数据的平稳甚至略有改善、改革的深入推进、房地产调控所影响的资金配置迁移等，将为市场估值和企业盈利带来积极影响，并推动市场风险偏好的上行，但我国宽松货币政策的微调、资本市场股权融资的加快和监管的从严、美联储加息、深港通开通等因素也对市场构成约束。

　　冀洪涛：四季度比较关注两个方向，当然也是中期的方向：一个是大消费方向，今年前期在食品饮料和家电方面表现非常好，四季度比较关注医药和传媒的投资机会，有补涨和轮动的机会；第二个方向是资产价值重估，在资产荒的背景下，优质甚至稀缺的资产会被资本重新挖掘定价，如商业、中药、稀缺品牌等。

　　刘彦春：消费服务和科技创新是我们持续关注的投资主题。四季度，我们继续看好相关领域。

　　文化、体育、教育、娱乐等新兴消费领域正在快速成长，传统消费则向更健康、更安全、更个性化转型升级。传统消费企业中，部分低估值、具有强大现金流的龙头公司同样存在价值重估的可能。医药、医疗服务领域值得重点关注。医药行业正在洗牌，部分公司将在这一过程中脱颖而出；此外，包括分级诊疗在内的医疗行业制度变革，也将催生出一批优秀的上市公司。

　　科技创新则代表着我国转型升级的未来。随着时间推移和业绩增长，相关板块估值水平逐步回落，投资价值开始显现。

　　《基金周刊》：你们管理的基金在四季度将采取何种投资策略？

　　史博：鉴于市场波动收敛，基金在仓位上将保持中性，风格和行业上也将均衡配置。四季度，我们将继续自下而上精选有盈利支持的成长企业及盈利改善的拐点型传统企业，敏锐捕捉市场主题，并灵活把握仓位变化。

　　冀洪涛：预计市场流动性中性，走势较为纠结，外部因素可能有扰动影响，但应该是短期的，市场整体维持震荡态势，配置上保持总体均衡，适度向看好的方向上偏离。投资上以自下而上地选择个股为主，注重安全边际。

　　刘彦春：我们的投资策略始终保持不变。投资判断主要基于企业本身的经营和财务绩效，自下而上寻找具备高成长潜力的企业，买入并长期持有。