A股盈利拐头向上 净利率提升是重要支撑

　　A股整体：盈利同环比增速均拐头向上。（1）盈利增速：2023Q3全A和全A（非金融石油石化）盈利同环比增速均触底反弹。主板对盈利修复的支撑较强，创业板、科创板、北证表现偏弱。（2）利润透视：2023Q3A股累计和当季营收同比增速仍在下降，而毛利率和净利率已触底反弹。（3）盈利能力：2023Q3全A和全A（非金融石油石化）ROE（TTM，下同）均实现触底反弹，其中全A（非金融石油石化）的ROE修复速度快于全A，从二季度的7.61%提升至7.77%。拆分来看，A股ROE的回升主要受净利率支撑，而权益乘数和资产周转率仍在回落。

　　板块层面：周期和稳定板块盈利增速、利润率、盈利能力均占优。（1）盈利增速：稳定、周期和成长盈利同比增速拐头向上，金融、周期和消费盈利环比增速触底回升，综合来看周期板块表现较为亮眼，但累计盈利同比增速绝对增速仍低。（2）利润透视：2023Q3仅有周期板块营收增速有所改善。周期和稳定毛利率和净利率均有所提升；成长板块虽然毛利率也有改善，但净利率有所下行；消费板块则面临毛利率和净利率双双持续下行。（3）盈利能力：2023Q3金融、周期和稳定ROE上行，主要受到净利率上行的支撑，与净利率变化基本一致。所有板块中仅有成长板块权益乘数上行，仅有稳定板块资产周转率上行，且幅度均较小，对ROE的提升相对有限。

　　行业层面：公用事业、电子、社服、交运、汽车盈利持续改善。（1）盈利增速：前期盈利表现较好的行业在三季度持续占优，主要是稳定和可选消费板块下的社服、美容护理、交运、公用事业、汽车等。具体到细分行业来看，2023Q1-Q3盈利持续修复的细分行业主要集中在电子、社服、轻工、交运。（2）利润透视：电子、农林牧渔、公用事业、石油石化、食品饮料营收环比改善较多，电子、钢铁、军工、公用事业、汽车等中游制造行业利润率改善较多。（3）盈利能力：消费和中游制造ROE环比提升较多，如钢铁、社服、美容护理、房地产、交运、公用事业。行业ROE提升主要受净利率推动，权益乘数和资产周转率贡献较小。

　　盈利展望：预计全年A股累计盈利增速在0-2%之间。工业企业利润与A股累计盈利同比增速同步性较高，可将其拆分为量、价和利润率。（1）PPI触底回升带动利润率修复，工业增加值稳步提升。7月份以来，PPI当月同环比增速已触底回升。PPI累计同比增速降幅也在放缓，9月环比下降0.5%，比前值减少0.9%。PPI逐渐转暖带动工业企业利润率进一步回升，也是推动三季度A股盈利增速和ROE提升的主要因素。（2）后续来看，10月制造业PMI再度放缓，跌破荣枯线至49.5%，其中和PPI走势相关性较大的制造业出厂价格指数出现较大回落，结束了2023年5月以来的持续修复趋势，对后续PPI的修复造成压力，PPI和工业企业利润率修复斜率或短期放缓，但不改修复趋势；10月PMI生产指数打破了5月以来的修复趋势，从9月份的52.70%跌至10月的50.90%。近期高频的工业生产数据也有高位回落趋势，对四季度工业增加值的增长造成一定压力，但年初以来生产数据整体呈现震荡上行趋势，韧性较强。综合PPI、利润率和工业增加值的走势判断，结合盈利预测框架，预计2023年全年A股累计盈利增速在0-2%之间。

　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。