政策底已至 A股遍地黄金但没人敢捡

　　自7月24日重要会议提出要 “活跃资本市场，提振投资者信心”之后，证监会采取多举措提振资本市场，政策底已至。

　　会议点燃了大家对股票市场做多的热情，这个热情的背后其实是大家对于今年下半年经济复苏的各项政策出台的信心。经历了一个多月的时间，指数上看，好像又回到了起点，但是实际上，这一次的行情显然不应该说已经结束了，因为每一次大的行情的诞生过程，前期阶段都会经历一个很痛苦的、煎熬的、摸底的过程。长期来看，A股的投资价值持续显现。

　　“活跃资本市场”作为宏观大概念，它所涵盖的领域是比较多的，要说哪一个最有效，肯定有待于市场的验证。活跃资本市场的措施其实有一个短期措施与长期措施的问题。比如降低印花税等政策，历史上看效果非常显著，但这些政策主要还是一个短期效应，中国股市要想出现长期的牛市，还是有赖于中国经济的基本面，上市公司的质量，以及投资者、投资机构的价值观和考核指标。

　　现在有一种说法是“价值投资已经不适用于A股”，这肯定有它的一个很重要的背景：今年上半年，无论是国外还是国内，ChatGPT概念炒作的板块获得了很好的投资回报率，但A股市场的传统行业的很多板块，甚至过去大热门的白酒、医药——“吃药喝酒”的板块的估值都被打入到了“地下室”。所以大家得出一个结论，说长期价值投资已死。但当年，价值投资者巴菲特他们买入了大量的石油公司的股票，最后事实证明是赚得盆满钵满。

　　现在的A股市场，从估值的角度来讲，众多的行业都是一个遍地黄金的状态。这也是市场低迷时期的典型特点。这时候越是跌，越是没人买。作为一个短期投资者，包括机构投资者，如果他的考核是短期的，就像中国的基金经理的KPI的考核几乎是每天都在进行净值考核，那这个时候谁都不敢动，就会出现这么一种“遍地是黄金，但是没人敢弯腰去捡黄金”的市场的定价失灵的现象。这个问题可以说是由众多因素所编织起来的。当然这种现象也不是中国所独有的，其实美国当年发生股票剧烈下跌的时候，也出现过这些问题。

　　尤其现在中国A股的下跌，还有一个因素影响比较大，就是大量的所谓量化机构的量化交易。量化交易的本质，其实不是价值投资，而是短期投资。一方面90%多的散户就像一群扛着锄头、拿着红缨枪的民兵；另一方面是一帮带着坚船利炮、机关枪的量化交易者，共处于一个市场，然后大家一片厮杀。所以很多做价值投资的人可能在短期会被量化交易整得比较惨，甚至连饭碗都会被砸掉。所以在目前，A股市场要出现一个长期的牛市，它的难度比在过去简单原始型交易市场下的难度加大了很多。

　　邓海清(知名研究员)