节后开门红有望延续 短期稳增长链条占优、中期布局低PEG成长

　　报告摘要

　　● 年度策略《慎思笃行》提出的“两大预期差”、及机构资金“负反馈”是A股市场波动主因。两大预期差：1．美国滞胀美联储被迫超预期紧缩；2．中国稳增长符合预期但最终效果低于预期。此外，年初即下跌触发了绝对收益产品被动减仓，相对收益进行高-低区换仓，加剧波动。

　　● “两大预期差”和“一个负反馈”短期缓和，A股开门红反弹有望延续。1． 最新隐含的美联储全年加息预期至6次，短期全球投资者对于美联储的紧缩预期已经大部分price-in。2． 1月社融信贷超预期，至两会期间“稳增长”政策大概率密集落地。3． 开年至今基金净值收益率中位数跌破-12%，绝对收益产品被动减仓基本结束，基金净值散点分布来看2月持仓较去年末的热门领域明显分散，而向低区稳增长链条有所迁移。

　　● 本轮稳增长周期已确认T3“社融拐点”，如何研判风格？参考1.16《稳增长回调，增持良机》、2.10《稳增长右侧，价值成长如何选择？》，从历史四轮“稳增长”周期来看，存在T0-T4共5个重要节点。T0“定调转向”即是价值板块的增配良机，稳增长链条的表现至少持续至T3“社融拐点”，右侧验证宽信用是否持续见效；T3社融拐点右侧成长板块胜率提升。对应到本轮稳增长周期，1月的超预期社融数据使T3时点提前确立，按照历史经验成长胜率提升；但美债影响成长风格，信贷影响价值风格，短期密集政策期稳增长链条仍有机会，中期来看本轮宽信用最终效果难及乐观投资者预期，未来风格会逐步转向低PEG的成长股。

　　● 从赔率来看，目前A股宽基指数、各赛道领域的估值如何？年度策略《慎思笃行》中提示A股估值在19-20年连续扩张2年而21年挤压不足。经历了年初的下跌后，A股整体的估值进一步修正，宁组合、创业板指估值分别降至70%、48%分位数。1.5《渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？》提示今年赛道股将面临估值收敛，智能手机、安防、移动互联网在渗透率第二阶段特征，估值会挤压以PEG回到1或以下水平。按照22年PEG，新兴产业目前很多行业PEG也逐渐达到合意位置：风电（0.62）、新能源汽车（0.72）、电站（0.54）、电解液（0.4）。

　　● 节后开门红有望延续，短期稳增长链条占优、中期布局低PEG成长。3大因素的变化将支撑A股短期开门红；中期依然面临两大考验：美联储较快节奏加息+缩表、中国稳增长的兑现效果。美债利率影响成长、信贷影响价值，本轮T3右侧短期价值仍有机会、中期逐步布局低PEG成长。继续用PEG思路进行高区-低区均衡配置：1． 低区“稳增长”和“双碳”交集（券商/消费建材/煤化工）；2． PEG合意科技赛道股（新能源整车/风电光伏/数字经济）；3． 疫后服务消费（酒店/航空）。

　　● 风险提示：

　　疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。