为什么今年没有“春季躁动” 兼谈如何布局上半年行情

　　“冬季躁动”透支市场热情，年初回归“冷静期”。回顾2009年以来历年“春季躁动”，推动行情的核心逻辑来自三个方面，年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及对新一年货币和财政政策的憧憬带来市场风险偏好提升。而受到2020年疫情带来的基数效应影响，2021年全年的经济和政策节奏都出现了较为明细的变化。信用拐点的出现叠加货币和财政政策前置发力，为“冬季躁动”创造了良好的宏观环境，而11月三季报公布后的业绩真空期也为市场提供了充分的想象空间。从四季度来看，无论是市场整体表现，还是其背后的驱动逻辑，都验证了我们最早在9月26日报告《从“估值切换”到“冬季躁动”》中提出的“冬季躁动”观点。此后我们在11月21日《历年躁动行情的成因、经过和影响：兼谈今年的“冬季躁动”行情》就已经提出“‘冬季躁动’难以演变成为跨年行情”，其核心原因在于较早启动的躁动行情透支了市场的热情，随着12月各项政策的兑现，短期市场进一步上行动力趋缓，市场开始进入躁动后的“冷静期”。

　　上半年市场预期的低点就是现在。站在当下时点，我们认为对于上半年宏观预期的低点可能已经出现。从海外市场来看，目前资产价格已经对于联储货币政策引导有了较为充分的反映，随着近期海外疫情不断新高，对于全球经济的扰动开始显现，市场有望重新回归“衰退交易”。而从国内来看，考虑到货币政策仍有宽松需要，叠加地方基建项目落地、春季复工后市场对于经济预期将逐步转向积极，上半年市场仍然可以更乐观一些。

　　稳增长仍是当下主线，成长已到左侧布局期，全年主线仍是必须消费品涨价。站在当下时点，对于稳增长的乐观预期仍然是市场结构性行情主线。今年是地方政府换届之年，从历史上看往往会伴随着较强的基建投资的冲动。随着1月地方两会的陆续召开，各地重大项目名单渐次发布，都会成为新的催化剂，稳增长仍然是节前市场的行情主线。而对于成长板块而言，当前的市场情绪已经处于历史极低水平，考虑到年后货币政策仍将进一步宽松，叠加多数景气赛道业绩有望在年报季得到验证，上半年对于成长赛道不宜过度悲观。站在年度视角来看，我们依然建议投资者持续关注以养殖业、种植业、食品加工业、纺织服装、中药、橡胶制品等为代表的具有较强价格传导能力的必须消费品，这也是2022年全年来看最具确定性的投资主线。

　　风险提示

　　海外疫情超预期，中美贸易摩擦超预期，政策推进节奏不及预期。