“锂”价狂欢的背后 “缺锂”成为难解的刚性问题

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2021-09-02  文章来源：开源证券  责任编辑：陈天杰

　　2021年几乎是近几年锂行业供需最紧张的一段时间，金属锂、锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂价格均在持续飞涨。

　　“锂”价狂欢的背后，是上下游产业链的高景气度支撑。受益于新能源汽车、储能、3C 消费电子等领域景气度持续上行，今年锂资源供需向紧。上游供应始终偏紧，下游采购需求持续旺盛，使得“缺锂”成为了难解的刚性问题。

　　锂行业的高盈利能否延续？哪些企业有望受益？近期，开源证券钢铁有色团队发布行业深度报告《锂，难解的刚性缺口——行业深度报告》，从供需端深入分析市场缺锂的原因，寻找最具投资价值的受益标的。

　　供给端：短期增量有限，继续延续紧张态势

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　　1、海外锂辉石：西澳在产矿山仅剩4座，增量将以建成产能为主

　　在经历了持续的产能出清以后，目前西澳在产矿山仅剩4座。其中，Marion与Cattlin暂无扩产计划，Pilbara 的二期项目被推迟以后投产时间尚未确定，而Greenbushes虽然拥有建成产能134万吨/年(包括二期新增产能60万吨/年)，但也需要随着天齐锂业的奎纳纳项目与ALB的Kemerton项目逐步投产才能陆续放量。

　　其他地区的矿山如Manono、James Bay等仍处于在建状态，虽然未来将会形成一定的供给增量，但预计需要到2023-2024年才能陆续放量，短期内对行业供给不会产生影响。因此整体来看，未来1-2年内海外锂辉石矿山产能将趋于稳定，并不会出现显著增长。但是需要注意的是，随着2021年锂精矿价格的持续上涨，预计此前主动减产的Pilbara与Cattlin矿山将恢复满产，可能会形成一定的供给增量。

　　西澳在产矿山仅剩4座

资料来源：各公司公告、开源证券研究所

　　2、海外盐湖卤水：南美盐湖资本开支暂缓，扩产计划多被推迟

　　相较于锂辉石提锂，得益于优异的资源禀赋条件，南美盐湖卤水提锂成本优势显著，因此其扩产步伐也更为激进。但是由于之前锂盐价格持续下跌，叠加2020年新冠疫情的影响，其资本开支也出现暂缓现象，扩产计划也多被推迟。考虑到之前南美盐湖的扩产项目大多有被推迟的经历，同时新增产能也需要一定时间进行产能爬坡，我们认为，未来南美盐湖的新增供给可能会出现不及预期的情况。

　　南美在产盐湖由SQM、ALB、Orocobre、Livent四大巨头掌控

资料来源：各公司公告、开源证券研究所

　　3、国内：提锂路线百花齐放，资源开发加速推进

　　锂辉石：产能集中于三大矿山，增量将从2023年开始集中释放

　　国内锂辉石资源主要集中于四川地区，虽然整体来看资源禀赋较为优异，矿石品位较好，但受限于地形地势、交通、人文等方面的原因，开发规模相对较小。随着陆续投产，我们预计截至2025年，国内锂辉石矿山产量将达到10万吨LCE。

　　2020年国内锂辉石矿山产量约0.9万吨LCE

数据来源：各公司公告、SMM、开源证券研究所

　　盐湖卤水：资源储量丰富，政策扶持下有望迎来发展春天

　　国内盐湖锂资源主要集中于青海与西藏地区，相较于南美盐湖，青海地区盐湖资源禀赋条件较差(镁锂比较高、锂离子浓度较低)，开发技术难度较大。针对这种情况，各生产企业因地制宜，陆续开发出吸附法、纳滤膜法、煅烧法、萃取法等多种提锂路线，规模化生产正在有序开展，各个企业的年产量也达到了几千吨到上万吨不等(2020年国内盐湖提锂总产量达到5.2万吨LCE)。

　　尽管国内盐湖提锂已经取得了一系列的进展，但当前依旧面临一些突出的问题。即便如此，我们依旧坚定看好国内盐湖提锂的光明前景，主要原因有二：(1)与南美盐湖相比，即便国内盐湖的资源禀赋较差，但整体来看，其提锂成本依旧低于外购矿石提锂，现行锂盐价格之下盈利能力也十分可观。(2)随着锂需求的不断攀升，锂资源已经跃升为全球战略性金属。然而现阶段我国锂原材料严重依赖于西澳进口，当前中澳关系的不确定性也进一步使得我国锂资源供给稳定性不足。我们预计截至2025年，国内盐湖提锂产量将达到10.6万吨LCE。

　　2020年国内盐湖提锂产量约5.2万吨LCE

数据来源：各公司公告、SMM、开源证券研究所

　　锂云母：提锂工艺成熟，产能加速释放

　　国内锂云母资源储量丰富，主要集中江西宜春地区。随着未来新增产能的投产以及现有产能利用率的逐步提升，国内云母提锂产量规模有望进一步扩张，我们预计截至2025年将达到12.7万吨LCE。

　　2020年国内云母提锂产量约3.1万吨LCE

数据来源：各公司公告、各公司官网、SMM、开源证券研究所

　　注：1、南氏锂电与飞宇新能源2020年产量为预测数据；2、永兴材料2020年产量包括试生产期间的1481吨；3、江特电机的碳酸锂产量仅为云母提锂的产量，不包括锂辉石提锂的产量。

　　需求端：需求加速释放，成长属性凸显

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　　1、新能源汽车产业蓬勃发展，全球电动化趋势持续加速

　　国内新能源汽车销量连续13个月环比大幅增长，渗透率呈现快速提升趋势。根据中汽协统计数据，截至2021年7月单月销量已经达到27.1万辆。在渗透率方面，2020年1月至今，国内新能源汽车渗透率整体呈现快速提升趋势。2021年7月国内新能源汽车渗透率已经达到14.5%，1-7月渗透率也累计达到9.9%。

　　2021年7月国内新能源汽车销量达到27.1万辆

数据来源：中汽协、开源证券研究所

　　2021年7月国内新能源汽车渗透率达到14.5%

数据来源：中汽协、开源证券研究所

　　碳排放目标趋严叠加政策优惠，推动欧洲新能源汽车快速放量。在相关政策刺激之下，欧洲新能源汽车销量实现了迅速增长。根据ACEA数据，2020年欧盟+ EFTA +英国全年销量合计达到136.5万辆，同比增长达到142%，2021H1销量达到102.9万辆，同比增长157%。同时在渗透率方面，2021年H1欧盟+ EFTA +英国的新能源汽车市场渗透率已经达到15.8%，未来随着新能源汽车的加速放量，渗透率有望持续提升。

　　2021H1欧盟+ EFTA +英国销量同比增长157%

数据来源：ACEA、开源证券研究所

　　2021H1欧盟+ EFTA +英国渗透率达到15.8%

数据来源：ACEA、开源证券研究所

　　拜登就任总统，美国新能源汽车产业迎来政策拐点。在相关政策的积极推动下，美国新能源汽车产业迅速发展，2021H1新能源汽车销量达到27.3万辆，同比增长115%，市场渗透率也达到3.09%，较2020年增加0.87pct。

　　此外，2021年8月4日，拜登再次签署总统令，根据总统令要求，到2030年美国新能源汽车销量将占到新车销量的50%。我们预计，未来随着拜登政府相关扶持政策的陆续出台，美国新能源汽车市场渗透率有望迎来快速提升。

　　2、5G浪潮来临，3C电池需求不断扩张

　　乘5G东风，全球手机行业景气度持续复苏。根据国家工信部数据，2021年6月国内手机出货量达到2566万台，其中5G手机出货量1979万台，市场渗透率高达77.12%。IDC预计，随着市场需求的持续复苏以及5G渗透率的持续提升，2021年全球手机出货量将同比增长5.5%，同时2020-2025年年均复合增速也将达到3.6%。

　　2021年6月国内5G手机渗透率达到77%

数据来源：工信部、开源证券研究所

　　预计2021年全球手机出货量同比增长5.5%

数据来源：IDC、开源证券研究所

　　智能手机性能不断优化，单机带电量显著增加。通过对比2018-2020年全球销量前十名机型的平均电池容量，可以发现，智能手机的单机带电量出现了显著的提升，这主要是由于手机性能的不断优化对电池容量提出了更高的要求。同时IDC预计，2021年全球5G智能手机出货量将占全球销量的40%以上，到2025年将增长至69%。5G手机渗透率的提升将进一步倒逼厂商持续优化手机性能，届时智能手机单机带电量也将不断增加。

　　2018-2020年智能手机电池容量显著增加

资料来源：IDC、淘宝网、开源证券研究所

　　3、储能电池前景广阔，蓝海市场亟待开拓

　　锂离子电池已经成为电化学储能的主流方向。按类别来看，储能技术可以分为物理储能与化学储能，其中物理储能主要为蓄水储能(2019年国内装机规模占比达到93.7%)，化学储能也主要可以分为锂离子电池、铅酸电池与液流电池。相较于铅酸电池，锂离子电池虽然成本略贵，但是得益于较高的能力密度与较多的循环次数、较长的使用寿命，其综合性价比已经明显高于铅酸电池。随着锂离子电池对铅酸电池替代进程的不断加快，锂离子电池已经逐渐成为电化学储能的主流方向，截至2019年，国内锂离子电池已经占到电化学储能的8成左右。

　　电力储能与通讯储能将为储能电池市场打开成长新空间。其中，在电力储能方面，随着“碳中和、碳达峰”相关政策的持续推进，风光发电作为清洁能源的代表有望迎来重大发展机遇。同时由于风光发电往往受季节与天气影响存在较强的间歇性与不可控性，大规模接入会对电网系统造成较大压力，因而需要配套相应的储能设备，以实现风光发电的平滑输出。综上所述，我们认为，在相关利好政策支持下，储能电池需求有望迎来高速增长。

　　另外，在通讯储能方面，根据工信部数据，随着5G渗透率的逐步提升，截至2020年年底，我国累计建设5G基建达到71.8万个，同时预计2021年将继续新增60万个。现阶段，国内5G基站用储能电池多采用磷酸铁锂电池，因此随着5G时代的逐步来临，储能锂离子电池需求也有望迎来集中释放。

　　2019年国内电化学储能装机规模占比4.9%

数据来源：CNESA、开源证券研究所

　　2019年国内锂离子电池占电化学储能的79.7%

数据来源：CNESA、开源证券研究所

　　供需对接：供需格局向好，锂价有望持续走强

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　　1、供需紧平衡局面继续延续，锂价易涨难跌

　　预计2021-2022年继续维持紧平衡局面，锂价易涨难跌。供需对接，我们预计 2021-2022年全球锂行业将继续延续供需紧平衡局面，锂价有望持续走强，锂矿企业有望充分受益，而行业拐点可能会随着全球锂供给的进一步释放在2023年到来。但是需要注意的是，供需平衡的测算并不是一蹴而就的，而是动态变化的过程，更长维度的预测也存在更大的不确定性。例如，虽然2023年测算的锂矿产能增量较大，同比增速达到42%，但需求端在新能源汽车与储能的带动下也可能持续超预期。因此综上所述，我们认为2021-2022年全球锂行业供需偏紧态势难以改变，锂矿价格有望继续走强。

　　预计2021-2022年全球锂供需继续保持紧平衡态势

数据来源：各公司公告、SMM、高工锂电、开源证券研究所

　　2、锂价底部夯实，涨价对整车影响可控

　　承接上文，在对全球锂供需情况进行测算以后，我们继续从供给端出发，进一步探究碳酸锂价格的底部区间。同时由于整体来看，与盐湖提锂与锂云母提锂相比，锂辉石提锂成本相对较高，位于成本曲线的右端，因此其成本情况基本决定了碳酸锂价格的底部区间。在此背景下，接下来我们将着重分析西澳锂辉石的成本情况。

　　根据我们的统计，目前西澳在产矿山中除了Greenbushes的现金成本低于300美金以外，其余矿山的锂精矿现金成本均集中在350-500美金区间范围内。此外，需要注意的是，待复产矿山Bald Hill的现金成本已经达到680美金/吨，在当前锂精矿供不应求的局面下，假设该矿山开始复产，则以其锂精矿作为原材料生产碳酸锂的完全成本(除锂精矿现金成本以外，还包括锂精矿的非付现成本、运费等以及碳酸锂的加工成本与四费)已经接近7万元/吨。在此背景下，碳酸锂的底部价格也接近8万元/吨(底部价格由最高的完全成本加上增值税所决定，碳酸锂价格至少不会低于这一水平)。当然8万元只是底部价格，目前最新电池级碳酸锂市场报价已经逾10万元，在2023年之前锂盐刚性缺口难以弥补，长时间的供不应求容易导致价格持续飙涨，甚至冲击前期16万元的历史高位水平。

　　西澳锂精矿现金成本最高达到680美元/吨

数据来源：各公司公告、开源证券研究所

　　此外，整车成本对锂价变动的敏感程度较低，这也为锂价的上涨提供了重要契机。

　　锂价上涨对整车成本影响较小

数据来源：汽车之家、开源证券研究所

　　受益标的

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　　1、赣锋锂业：全产业链布局的全球锂业龙头，资源优势显著

　　公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，经过二十余载的披荆斩棘，现已成为业务贯穿上游锂资源开发、中游金属锂冶炼及锂盐深加工、下游锂电池制造及废旧电池综合回收利用的全球锂业龙头。

　　资源优势显著，赋能公司长久稳健成长。在上游锂资源端，公司目前在全球各地拥有八处优资的锂资源，涵盖了锂辉石、盐湖卤水、锂黏土等主要提锂途径。截至目前，公司现已探明的锂资源权益资源量已经达到2623万吨LCE。

　　锂盐产能不断扩张，产能利用率有望迅速提高。预计2021-2023年公司锂盐产品(仅包括碳酸锂与氢氧化锂)销量将分别达到8.5万吨、12万吨、15万吨。

　　2、天齐锂业：控股全球最大矿山，奎纳纳项目即将放量

　　控股全球最大锂辉石矿山，锂资源储量丰富。在锂辉石资源方面，公司分别通过子公司泰里森、盛合锂业拥有Greenbushes矿山与雅江措拉锂辉石矿。

　　奎纳纳项目即将放量，锂盐产量有望实现翻倍增长。公司现有各类锂盐产能合计4.4万吨/年，包括碳酸锂3.45万吨/年、氢氧化锂0.5万吨/年，氯化锂0.45万吨/年。同时，公司还拥有金属锂产能800吨/年。随着奎纳纳项目的逐步放量，公司锂盐销量有望实现翻倍增长。

　　3、永兴材料：云母提锂代表性公司，碳酸锂二期项目蓄势待发

　　锂云母资源丰富，为公司锂电业务长期发展打下坚实基础。在矿石资源方面，公司目前共有两座矿山，分别为化山瓷石矿与白水洞高岭土矿。现阶段，公司上游已探明的原矿储量合计超过5000万吨，假设6吨原矿产生1吨锂云母精矿、20吨精矿生产1吨碳酸锂，则公司未来碳酸锂潜在产量超过42万吨，丰富矿石资源为公司锂电业务的长期发展打下了坚实基础。

　　积极推进产能扩张，碳酸锂二期项目蓄势待发。随着公司在建产能的集中释放，我们预计2021-2023年公司碳酸锂产品销量将由2020年的9612吨(含试生产期间销量1481吨)分别提升至1.3万吨、2.5万吨、3.2万吨。

　　公司成本控制得当，盈利能力十分可观。根据SMM数据，截至2021年8月下旬，国内电池级碳酸锂价格已经达到10万元/吨左右，在此价格水平下，公司碳酸锂产品盈利能力十分可观。

　　4、盛新锂能：锂盐产能加速扩张，业绩有望集中释放

　　收购盛屯锂业，积极进军上游锂矿产业。上我们预计，随着产能利用率的逐步提升，2021年业隆沟矿山锂精矿产量有望达到4万吨左右。

　　产能快速释放，产销量有望显著提升。我们预计2021-2023年公司锂盐产品销量将分别达到3.0万吨、3.8万吨、5.0万吨。

　　5、盐湖股份：国内盐湖提锂龙头，成本优势凸显

　　公司主营业务为钾肥和锂盐的开发、生产和销售。此外，公司另一子公司青海盐湖比亚迪(由公司与比亚迪共同设立)旗下的年产3万吨碳酸锂项目的前期准备工作已经完成，待其建成投产后，公司碳酸锂产能将累计达到6万吨/年。

　　成本优势显著，产能仍有扩张空间。公司钾肥装置生产中每年排放老卤约2亿立方米，按照目前蓝科锂业生产1吨工业级碳酸锂消耗约2000立方米氯化锂含量在0.25-0.3g/l的卤水进行测算，公司碳酸锂产能最高可以达到10万吨/年，因此公司产能未来仍有进一步扩张的空间。

　　6、科达制造：战略入股蓝科锂业，产能利用率远超预期

　　2015年公司开始进入锂电池负极材料领域，开展石墨化代加工、人造石墨、硅碳复合等负极产品的研发、生产、销售活动。随后2017年，公司战略参股蓝科锂业(截至目前间接持有其48.58%的股权)，布局碳酸锂深加工及贸易业务，进一步向上延伸产业链。

　　随着二期项目的逐渐达产，我们预计2021-2023年蓝科锂业碳酸锂产量将分别达到2.4万吨、3.0万吨、3.5万吨。

　　7、西藏珠峰：未雨绸缪，布局全球最大待开发盐湖

　　公司先前主要从事铅锌多金属矿山的采选生产活动，产品包括铅精矿(含银)、锌精矿和铜精矿(含银)等。2018年公司通过收购Lithium100%股权，布局锂资源领域，进一步拓展了业务范围。

　　公司在阿根廷共拥有两个盐湖，其中阿里扎罗(Arizaro)盐湖是全球已知规模最大的未开发盐湖之一，被认为蕴藏着价值极高的锂矿，目前该盐湖仍处于勘探阶段。此外，安赫莱斯(SDLA) 盐湖的资源储量同样十分丰富(合计资源量达到200万吨LCE以上)，目前其年产2500吨LCE的富锂卤水项目已经达产，可以稳定产出锂浓5.5%-6%的老卤产品并实现部分产品销售至国内客户。同时，SDLA盐湖的年产2.5万吨LCE基础锂盐产品项目也已经完成可行性研究报告，正处于前期筹备阶段，待其建成，预计公司锂盐产品产能将达到2.75万吨LCE。

　　受益标的盈利预测与估值

数据来源：开源证券研究所

　　注：1、除永兴材料以外，其余公司盈利预测与估值均来自Wind一致预期；2、盈利预测与估值数据以2021年8月24日收盘价为基础。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业新增产能投放超出预期。

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