“蜜月”已经开始！买大还是买小？

　　周二早盘A股三大指数集体高开。开盘之后，指数呈现单边持续震荡上行态势，中午休市前均涨超1%，化工、有色板块大涨，医美板块活跃，整体赚钱效应较好。午后，指数略有分化，主板指数继续保持震荡上行，创业板指则一强势整理为主但上涨个股数量继续增多，贵州茅台总市值突破3万亿。临近收盘，市场高位盘整。最终，上证指数、深成指、创业板指分别涨涨2.01%、2.36%、1.71%报收。盘面上，个股呈现普涨格局，上涨个股数量占比超8成，涨停股(剔除ST和未开板次新股)65家，显示市场情绪加高，赚钱效应很好。两市成交额8374亿，较前一天增量3.86%。北上资金净流入逾26亿。

　　昨天的大涨对锐叔来说，并不意外也有点超出预期。一直跟踪锐叔观点的朋友应该很清楚，锐叔一直看好春季行情，而且在昨天的早评中，还再次重申了“行情有望至少持续到3月初两会前后，以及高度至少达到3700点左右”的判断。因此，就这点看来讲，大涨对于锐叔来说并不意外。中所以又说有点超出预期，是因为锐叔本来以为行情要等到节后才发动，节前市场情绪相对谨慎，震荡整固的可能性更大。但行情提前发动，只能说明做多情绪已经按捺不住了！

　　当然，昨天公布的金融数据，也对行情起到了助推作用。从数据来看，1月社融增量5.17万亿，好于市场预期的4.6万亿。社融增速落得13%，好于主流券商预期的12.8%至12.9%。超预期的原因主要是1月居民中长期贷款规模(同比增长26%)，以及企业中长期贷款(同比增长23%)大超预期。此前，锐叔多次提到，银行往往在年初一直有“早放贷、早受益”的思想，使得一季度的流动性相对全年来说是最为充裕的时段，也是往年常常出现的春季行情的重要推手。所以，我们看到了，尽管开年以来，央行在公开市场的资金投放大幅低于预期，但流动性依然较为充裕，从衡量资金面松紧程度的市场利率来看：一是上周开始银行间7天回购拆借利率(DR007)基本围绕7天逆回购利率2.2%震荡；二是隔夜SHIBOR利率目前在1.7%左右震荡，利率整体水平不高。

　　不过，值得注意的是，从央行最新的四季度货币政策执行报告来看，货币政策的重心已然从“经济增长”转向“金融稳定”(稳杠杆)，货币政策常态化正在路上。从1月广义货币供应量M2来看，同比增长9.4%，前值为10.1%，增速连续回落，说明流动性已经出现拐点。以上数据充分诠释了政策的“不急转弯”，短期流动性依然相对充裕，主要体现的是“不急”，但估计下半年会更多体现“转弯”。不管怎么说，至少现在资金面并不紧。而且就股市微观资金面来讲，年初发了那么多基金，还有北上资金也是持续不断流入，年初资金已经净流入超过700亿。短期弹药还是十分充足的，支持一个春季行情还是没有问题的。

　　昨天锐叔提到，年初以来市场风格比较极端，大小票走势分化十分严重，但节后市场大小票的风格可能也会出现一些变局，有机会更加均衡。从昨天的盘面的普涨格局来看，已经开始出现积极的变化。关于这一判断的论据，今天再做两点补充：一是风险评价下降+行业景气扩散，投资向新的方向聚焦。估值的明显抬升已贴现了投资者对于一线龙头确定性与成长性的预期，超预期的空间也在对应收窄。2021年投资的超额收益来源于哪？答案恐怕并不在于简单的押注大蓝筹还是小市值。在流动性收紧的预期下，寻找增长超预期仍是投资的核心。随着风险评价的下行(全球复苏的不确定性下降)以及行业景气向更宽的范围扩散，一线大市值蓝筹或龙头公司的确定性溢价将逐步收敛。投资者的视角应重新聚焦，关注盈利边际改善更快，估值更合理的方向，尤其是关注龙头白马的扩散以及中盘蓝筹公司的崛起。年初以来全球定价周期品的领跑与以上的逻辑是一脉相承的。二是A股历次盈利上行周期，中盘股具有盈利与估值弹性的双重优势。2005年以来，A股历史上四轮盈利上行周期分别是2006Q1~2007Q1、2009Q1~2010Q1、2012Q3~2013Q4与2015Q4~2017Q4。申万风格维度，我们可以发现在盈利上行的过程中，中盘股在大多数情形下相较于大盘以及小盘股具有更高的估值弹性，估值弹性背后源于业绩增长的超预期。

　　总之，锐叔认为，节后市场无论是指数层面，还是整体市场赚钱效应方面，都会进入一个较好的时段，称之为“蜜月期”并不为过。现在，“蜜月”已经开始，好好把握吧！

　　板块和热点方面，昨日盘面上，行业方面，。行业方面，国防军工、石油化工、有色金属、基础化工等行业涨幅居前，银行、房地产行业逆势下挫。板块概念方面，稀土、医疗美容、化学纤维、大飞机、小金属等板块涨幅超过5%。

　　近期多次提示的化工(包括化纤)股在昨天继续走强，金牛化工、正丹股份、恒力石化、鲁阳节能、苏州龙杰、皖维高新、彤程新材、格林达、滨化股份等多股涨停。驱动方面，顺周期品种迎来新一轮复苏周期，首先是4季度业绩可以兜底，其次则是多类产品大幅涨价。从资金面上看，公募基金从去年四季度开始就明显加仓顺周期相关板块，2020年4季度化工行业在公募基金重仓持股中占比4.60%，较2020年3季度继续环比大幅上升1.41%。

　　有色金属板块大涨，细分来看主要集中在稀土、铝、钨等方向，盛和资源、吉翔股份、天山铝业、神火股份、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、章源钨业涨停。

　　驱动方面，也是以供需关系改变以及涨价为主。稀土方面，镨钕供需出现大拐点，近期国内镨钕系稀土价格持续走高，铽系市场价格上涨至10年新高，镝系价格创5年新高。铝方面，华泰证券预期21-22年国内电解铝供需格局持续供不应求，对应电解铝实际产能缺口129/230万吨，铝价有望维持在1.5-1.75万元/吨运行，且铝企盈利维持高景气。钨方面，赣州钨协及国内主要钨企均上调了钨产品长单价格，限电和检修等导致供应偏紧，而下游需求旺盛，部分企业订单排到了4、5月份。

　　从市场风格上看，在几个机构高位抱团品种已经出现泡沫的情况下，市场风格可能不再是单纯的景气赛道增强，偏向于周期金融的均衡配置将是兼具确定性与安全边际的更优解。而在未来流动性收紧预期下，市场主要驱动也从流动性推升估值，逐渐过渡到经济复苏带来的盈利复苏向广维度扩散，资金自然会更多流入景气度上升结合低估值的根据“性价比”的方向。近期表现较好的银行、化工、家居、工业金属即是资金这种选择的结果，后市当可继续关注。

　　此前，锐叔曾说过，如果资金从前期高位抱团品种中出来，会选择什么方向？按照以往的经验，机构资金主要会选择两个方向：一是低估值同时景气度出现改善的稳健品种；二是估值偏高但同样景气度很高、股价处于相对低位的成长性品种。

　　现在来看，前者已经开始走出来了，比如化工和银行，这是今年以来涨得最好的两个板块。化工板块指数这几天创了2015年以来的新高，银行板块指数则创了2018年以来的新高。但后者即估值偏高但同样景气度很高、股价处于相对低位的成长性品种，主要是半导体和军工，前段时间表现并不好。主要原因是近期银行在公开市场操作上大幅低于预期，使得市场对未来流动性收紧的预期上升。而流动性一旦收紧，对高估值品种非常不利。因此对于半导体和军工，锐叔认为反弹会有，实际上这两天半导体和军工也确实开始了明显的反弹。但中期走势还得观察央行后期的动作以及流动性趋势。因此，短期暂时以反弹来对待。

　　操作策略：

　　周二大盘大涨收出长阳，宣布结束震荡整固状态，同时也意味着在技术上5浪上涨已经开始。阶段性而言，年初大量发行的基金将给春节前后市场带来可观的弹药，一季度是一年当中流动性相对最为宽松时段、经济持续复苏为市场提供了基本面支撑、海外流动性充裕下北上资金的持续流入等预期，春季行情有望延续。中期来看，流动性最充裕时期已过，今年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者低吸加仓为主，重仓者暂持股待涨为主，同时注意根据结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+(顺周期+可选消费)”品种、以及景气度持续上升的行业。