洞察股票破发规律 把握市场格局变化

　　有一项有关新上市公司的统计，看上去还是很有意思的。以1月25日的收盘价经还权计算，所有上市A股中共有超过500只处于破发状态。而仅在去年发行的新股中，也有35只破发。股票破发，也就是当前的市价低于其IPO时的发行价，这在证券市场上并不算什么新鲜事，但如果对这一现象作些深入的分析，从中还是能够看出市场格局的些许变化的。

　　就500多家破发的上市公司而言，发行于2007年及2011年前后的占比相对比较大。在2007年，A股市场有过一波大行情，当年上证综指创下6124点的点位，迄今仍然显得遥不可及。

　　那时，股权分置改革已基本完成，在实体经济处于高涨期的背景下，企业效益普遍十分良好，一批传统产业中的大型企业此刻集中改制上市，其发行市盈率虽然不算很高，但因为盈利水平高，相应的发行价也都不低。不过，随后发生的国际金融危机，对这些企业造成了不小的冲击，经济效益滑坡严重。再以后国内开始调整经济结构，传统产业发展放缓，这些企业的高光时刻也就随即过去。它们的股票价格自然开始下跌，并且普遍出现了破发。其中的一个典型就是中国石油。

　　回头来看，不能说当时发行时这些公司质量有什么大的问题，但处于行业景气度最高的时点发行，而且此后由于形势变化市场热点转移，那么当初高价发行的股票，无疑就成了破发的重灾区。顺便提一下，上证指数之所以现在比那个时候低很多，与当时那些大盘股高价发行是有很大关系的。

　　2011年前后一段时间发行的股票破发率比较高，则是由于另外的一些原因。在那段时间，股票发行价通过机构询价产生，受到供求关系的影响，定价一般都比较高，50倍以上的发行市盈率是很常见的。而就公司的质量而言，参差不齐的现象比较严重，特别是在一些中小型公司中，有些治理结构也很不完善，这直接导致了公司上市后表现平庸，很快就跌破了发行价，甚至有不少在上市当天就破发。也因为这样，后来各方面形成了以23倍市盈率作为发行价参照的窗口指导意见，这才使得破发率有了明显的降低。

　　到了2019年，随着注册制改革的推进，股票发行的市场化程度有了很大的提高，不同情况的公司，发行市盈率上的差距明显拉开。而现实情况是，发行市盈率高的股票，如果其所处的行业景气度高，本身的发展前景也比较理想，则股票在上市后往往表现很不错，股价较发行价能高几倍，有的甚至高十倍。但也有的公司，尽管发行市盈率并不高，但因为各方面因素的制约，上市后表现很一般，有的很快就破发。以去年上市的公司为例，破发的35家公司中，在行业上归属于服装家纺、专用设备、化学制品、汽车及零部件、钢铁等的比例就比较高，反过来在电子信息、医药生物等领域，迄今则还没有公司破发。

　　在这个角度上，也可以看出不同的“赛道”对股价的影响。显然，在这里一级市场与二级市场在某种程度上也是有所接轨，新股在定价中行业及企业的竞争力因素是被大大强化了，而以往被“炒新者”视为很重要的新股流通盘小、没有套牢盘以及容易吸引资金参与等因素，则显得无足轻重了。显然，现今的股票破发现象，也开始让人们重新认识并定义新股行情。

　　股票破发作为一种市场现象，其存在是有其客观理由的。而不同时期上市公司的破发状况，又具有自身的某种特征。从以上谈到的2007年、2011年以及2020年的情况中可以看出，高价发行固然容易导致破发，而公司缺乏成长性，特别是所处的行业过于传统且发展前景不明朗，则是破发的重要触发因素。回头来看二级市场，股票走势的强与弱，不也是与这样的格局很合拍吗？