3天回笼3280亿元 资金面何时迎来转机

　　在连续2日实现净回笼后，央行昨日开展1000亿元逆回购，对冲2500亿元到期量后，实现净回笼1500亿元。近3个交易日共计净回笼3280亿元。

　　对于连续净回笼的原因，央行表示，临近月末财政支出大幅加大，这意味着伴随财政资金投向市场，将缓和资金面边际趋紧的状况。

　　开源证券首席固收分析师杨为敩认为，短期看，资金面紧张情况可能即将过去。后续公开市场操作节奏上，大概率略微放量，且随着月末效应过去，资金面可能出现明显恢复。

　　14天资金利率显著上涨

　　临近春节，前期投放的流动性连续净回笼，给市场释放资金面收紧的信号。近3个交易日，公开市场共计净回笼流动性3280亿元。

　　“14时左右，隔夜回购利率达11%，7天融出资金价格（利率）达7%，机构几乎没有资金不紧张的，股份行、大型城商行也都在借钱。”一名基金公司交易员昨日表示。

　　市场此前预期，从昨日开始央行可能陆续投放14天流动性，平抑春节流动性缺口。短期内，由于预期落空，14天资金利率大幅上行近50个基点。上述交易员透露，昨日早间14天融出价格略高于4%，到了下午则要4.5%甚至5%以上才能借到。

　　据了解，作为公开市场操作一级交易商，大行、股份行的流动性回收至央行，又逢春节流动性缺口，目前不少中小银行交易员纷纷忙着拆借资金，使得短期资金利率有所抬升。从期限结构看，Shibor曲线出现倒挂。

　　观察银行间市场的情况，14天资金利率出现大幅上升，显著高于1年期等中长期利率。昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）的14天Shibor报3.56%，1年期Shibor为2.962%，1年期的货币市场利率重新升至中期借贷便利（MLF）利率之上。

　　资金收紧或与楼市调控有关

　　整体来看，2020年处于流动性边际宽松的环境，即使是跨季度等因素影响，也仅有非银机构感受到资金价格的波动，银行间市场流动性一直处于边际宽松状态。

　　进入今年1月，月初利率大幅下行后，在中旬至下旬迎来快速反弹。一些中小银行也感受到了资金压力，中长期利率已有所抬升，MLF操作利率连续持平，贷款市场报价利率LPR按兵不动。在这样的背景下，部分银行已经上调房贷利率。

　　对于近期资金面收紧的情况，中信证券研究所副所长明明表示，货币收紧或与楼市调控有关。部分城市的房地产价格出现较大程度的上涨，已出台一些限购限贷的措施；与此同时，央行也收紧了银行间流动性以配合信贷投放的收紧。

　　明明表示，从历史经验看，2019年4月，二、三线城市二手房价涨幅触及8%，后续信用投放即刻有所收缩；2020年末，一线城市二手房价同比涨幅已达8%。

　　“2020年‘宽信用’政策带来的贷款利率下降，可能是房价上涨的主因，2020年前三季度个人住房贷款平均利率下降26BP，处于近4年来的最低值。”明明分析称。

　　后续会否显现超跌交易机会

　　在资金面趋紧的环境下，股市债市近日出现连续下跌。连续净回笼释放的偏紧信号，也给市场预期带来影响。不过，一些市场人士反而看到了超跌后的交易机会。

　　杨为敩说，短期看，资金面的紧张时刻可能即将过去。他认为，当前资金利率已经形成倒挂，为了修正这种不稳定现象，后续货币政策在公开市场操作节奏上，大概率略微放量。而且，随着月末效应过去，资金面短期可能出现明显恢复。

　　“基本面从偏大冲击中开始修复的初期，银行资产端的久期都会缩到非常短，而随着利率水平的上升，机构的久期也会慢慢拉长，这在一定程度上会给予利率一个上行的加速度。”杨为敩表示，在预期作用下，利率水平对流动性边际变化的反应较大。

　　展望2月市场情况，银河证券策略团队认为，股市流动性充裕，市场情绪不会过弱。全球货币宽松的大环境，叠加我国居民资产向投资转化的趋势，A股市场资金充裕，促使市场做多氛围不弱。该团队认为，今年是我国经济转型升级关键的一年，要积极把握政策带来的行业景气趋势向上的确定性机会。