2020年四季度投资策略(2)

　　如果与美国的发展历史相比较，可以发现美国也同样出现了，经济增速下台阶的同时经济结构在转型。

　　关于下阶段经济转型的空间，钜派研究院认为在半导体及新能源汽车上面。后续在股票、股权市场的具体分析中将会详细展开说明。

　　资本市场更认可龙头企业

　　2015年6月12月创业板指数达高位后至往后5年，沪深300的涨跌幅超过国证A指（此处以国证A指为市场平均水平的参考）。之所以关注沪深300的超额收益，是因为沪深300里代表了A股市场4000支公司中市值最高的300家。上图从市场表现的结果上来看，传统理念中认为小公司更有未来、更有成长性的看法并不一定正确，相较起来，资本市场反而持续认可大公司。

　　ROE水平对比（中证200-国证A指）

　　在样本选择上，中证200和沪深300相比，中证200基本上剔除了沪深300里市值前100、大部分金融类的公司。由上图可知，2015年开始，沪深300（扣除金融）为代表的龙头公司ROE（净资产收益率）水平持续超越全市场平均水平。以上趋势在疫情之前就已经存在，且不断持续甚至愈演愈烈。这意味着，龙头公司在国民经济中的占比不断提升，地位重要。

　　钜派研究院观点：疫情变相带动供给侧改革

　　最近5年以来，中国经济龙头公司份额趋向集中，去产能、行业出清的过程一直在持续。即使没有新冠疫情，该过程依然会持续，但2020年新冠疫情加速了这一过程。淘汰落后产能的过程很痛苦，疫情一定程度上掩盖了这种痛苦。

　　佐证1：创业板内部分化

　　上图罗列了创业板50（新兴行业龙头公司）及创业板综的归母净利润季度同比，2020Q2达到2018Q2以来新高，超过以往90%以上的时间，这其中的市场涨跌幅趋势也是类似的。

　　佐证2：消费逆势而上

　　从上图消费金融净利润增速可知，代表中证金融的蓝线在2020年以来下探，代表中证消费的黄线则在有往上走的趋势并在6月创下疫情后的新高，与蓝线背道而驰。这说明了，即使在疫情期间，中国的消费也在逆势而上。

　　具体来看，钜派研究院认为，中证金融包含地产行业，传统周期行业在疫情后也正面临回复，增速低于整体水平，未来在国民经济的占比会下降。

　　佐证3：新能源汽车

　　后疫情时代，新能源汽车8月销量同比增加26%，基本恢复到疫情前的水平（不过由于补贴减少的缘故不能和最为顶峰时期相比）。

　　总结

　　1、中国经济发展趋势并未受到疫情干扰，相反疫情加速了经济结构转型：消费持续发力、龙头企业份额集中等，而且这些改变不可逆，坚定看多中国经济。

　　2、资本市场：疫情催动央行释放流动性，一定程度扰动了原有市场路径。但龙头公司份额集中趋势不可阻挡（沪深300>国证A指；创业板50>创业板综）

　　3、未来投资机会主线来自于行业集中度提升，并非仅仅局限于行业标签。该主线会引领资本市场10年甚至更长时间，如同标普500前10大成分股贡献了大部分涨幅一样。（FAANG）

　　4、后续请期待：股票市场、房地产行业、海外市场等