巨量资本投入医疗赛道 估值泡沫隐现

　　2020年的疫情，改变了国内投资机构的生态环境，也让众多投资机构纷纷看到了医疗产业的投资机遇。红杉资本、高瓴资本等国内机构加码投资中国医疗产业的同时，黑石、凯雷等国际机构也在跟进。

　　巨量资本涌入医疗赛道，相关项目的估值在一级市场也大幅增长。

　　“泡沫我不敢说，但特别是晚期的一些项目估值的确涨了很多。”在2020全球创投峰会上，弘晖资本创始人、首席执行官王晖在接受《中国经营报》记者采访时表示，越来越多的资金进入医疗赛道，如果一些项目质量不佳、增长不快，现在进去的投资机构就会被“架在山上”。他认为，未来几年，投了医疗项目的投资机构业绩会有明显分化。

　　医疗投资火热

　　9月20日，生物制药公司云顶新耀(1952.HK)通过了港交所聆讯。云顶新耀至今没有产品问世，2017年成立以来持续亏损超过4.5亿元。今年6月，这家公司获得高瓴资本等投资机构的3.1亿美元C轮融资。

　　不久前，百济神州(06160.HK)进行了一笔20.8亿元的定向融资，被称为全球生物科技领域内最大规模的股权融资，其中高瓴资本向百济神州投资10亿美元。

　　云顶新耀和百济神州只是高瓴资本押注医疗赛道的两个小案例。作为国内顶级投资机构，高瓴资本今年不断加大对一级市场和二级市场的医疗领域投资。

　　9月12日，高瓴资本创始人兼首席执行官张磊表示，疫情让健康需求价值前所未有地凸显，高瓴资本今年在生物医药和器械领域投资的企业数量，比去年上升了3.5倍。

　　早在2018年4月，港交所修改了相关上市制度，允许零盈利的生物科技企业上市。去年科创板开闸，生物医药行业同样成为重点支持行业，在2020年疫情的影响下，生物医药行业的投资变得更加热门。

　　清科研究中心的数据显示，2020年上半年，中国股权投资市场退出案例中，生物技术和医疗健康行业达到300笔，位于所有行业的首位，这个数量几乎是排在第二IT行业的两倍。

　　君联资本董事总经理王俊峰认为，疫情之后市场资金突然发现很多行业的增长性变得非常不明确，而“硬科技”和“大健康”两个行业成为未来增长确定的行业，不仅是众多专业机构加码医疗领域投资，甚至一些以前投资消费品或综合型的基金，今年也转向投资医疗行业。

　　清科研究中心的数据显示，2020年上半年，中国股权投资市场的数量和金额同比继续下滑了30%和20%，生物技术和医疗健康行业的投资案例数量为492个，投资金额为511.6亿元，在医疗行业投资案例数量下降16.9%的情况下，投资金额上升了11.9%。

　　值得关注的是，今年上半年医药行业的投资还有一个显著特点，即投资主要集中在后期的PE阶段，PE阶段的投资金额同比上升了22.9%。

　　CVSource投中数据显示，2020年前8个月，国内医疗行业的融资事件数量达440个，融资总金额达804.49亿元，单笔融资均值高达1.83亿元，为近五年同期最高。

　　实际上，除了高瓴资本、红杉中国、经纬中国、鼎晖投资、启明创投、君联资本等国内头部创投机构之外，美国私募机构黑石集团、凯雷集团在今年也加大了对医疗行业的投资，不久前凯雷集团以转让总价约17.75亿元，受让深圳信立泰药业股份有限公司5%的股份。

　　这些国际玩家的加入，将中国医疗赛道的投资热度推向新的高点。

　　估值泡沫隐现？

　　“我们此前关注的一个医疗项目，今年的估值是去年的四倍，这个涨幅是非常可怕的。”一位知名医疗投资机构人士告诉记者，这家企业一年估值上升了这么多，各种客观条件并没有明显变化，即便如此仍有多家投资机构抛去了“橄榄枝”。

　　一位创投机构人士告诉记者，上交所对于科创板上市设定了五套标准，其中第五套为“预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果等”。这就导致了很多估值在20亿元、30亿元的企业，偏偏说要按照第五套标准上市，企业的估值又上升到40亿元，这种定价方式背离了其价值定价的原则，是很不合理的。

　　“一些医疗项目的估值的确是在往上升。”王晖告诉记者，特别是一些晚期的项目距离IPO比较近，估值出现明显上涨，这就对专业投资机构的风险把控能力提出了更高要求，要对项目的成长性进行鉴别。

　　在王晖看来，今年一拥而上的投资医疗项目的机构，会在几年之后出现明显分化。

　　“市场活跃是好事，但是几年之后大家会体会到这个领域的风险不小。”王俊峰认为，医疗行业前两年最热门的就是AI影像，但是AI影像真正在打通支付的没有看到。业内有句老话叫，“赋能可以，付费不行”。还有现在热门的AI新药，很多科技行业本身不懂药，不是简单的科技赋能就能够做好的问题。

　　唐兴资本创始人兼董事长宫蒲玲指出，不管是创新药还是生物技术，投资的周期都非常长，有一个漫长的烧钱过程。宫蒲玲提到，他们不久前调研的一个医疗器械项目，项目本身技术含量很高，据说国际上都没有，但在国内的现有医疗环境下，要让医疗机构花高额成本购买这个器械却很难，项目落地存在一定困难。

　　“我常常在想，可能还是这个市场不差钱。”宫蒲玲认为，现在医疗行业的投资的确有一些过热、不理性问题，注册制推出之后甚至有所加剧，这在某种程度上，对于创业企业和创投机构来说会有潜在的危机。

　　实际上，已经有投资机构注意到这样的风险。记者获悉，一家原本专注于医疗产业的投资机构，在今年已经开始缩减了医疗项目投资，反而加大了消费产业的布局。