股市大幅波动 三理由改变投资逻辑

　　本周市场剧烈波动，上证指数跌破30日线支撑，跌幅有所加大，上证50指数跌破20日线，创业板指数近期持续横盘，短期均线高位纠结，周四跌破30日均线，整体看调整趋势渐渐成型。

　　究其原因，主要是三点：一是，货币政策宽松预期落空，近期降准几无指望；二是，股指期货松绑，增加做空利器。三是、市场估值坑已被填平，最好赚钱的时刻已经过去。

　　中共中央政治局 4 月 19 日召开会议，在宏观政策方面，会议指出，“适时适度实施宏观政策逆周期调节”，而中央经济会议则是要求“宏观政策要强化逆周期调节”，从“强化”到“适时适度”，表明在宏观经济开局企稳之后，后期宏观政策逆周期调节的力度相应减弱。货币政策进一步宽松空间很有限，体现为年内降准的次数将下降，而政策利率的下调概率也大为下降。

　　4月19日，中国金融期货交易所宣布，自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；将股指期货交易日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

　　此次为股指期货第四轮松绑，交易保证金与手续费几乎恢复到2015年牛市大跌前的状况。而目前指数处于相对高位，消息面利好较少，处于政策上的真空期，此时松绑相当于给空头做空的利器，导致短期波动加大。

　　股指期货常态化运行，私募基金重现套利投资策略，这种套利投资策略曾在2015年股市大跌期间创造约3%的正回报。进一步“松绑”股指期货，对量化对冲业务形成重大利好，预计未来量化对冲业务将会出现爆发性增长。

　　截止到4月24日收盘，从年初1月4日降准开始，股指不断修复去年以来的估值坑，三大股指的估值已经得到充分的修复。

　　上证指数从11倍市盈率恢复到13.66倍，基本接近2017年的平均水平；深成指从16倍恢复到22.07倍，略低于2017年水平；创业板指数从27.22倍恢复到44.10倍，已经超过2017年的平均水平。三大指数市盈率估值基本恢复到2017年平均水平，可以说最好挣钱的时刻已经过去了。

　　低价股占比从24%降低到13%，低价股近一半消失。

　　一般来说，牛市消灭低价股，从2月4日至4月24日，可以很明显的感觉到，5元以下的低价股大量减少，从24%的占比降低到13%，5月至10元的股票变化不大，10元到20区间的股票占比提升了5个百分点，20元至100的中价股占比提升了7%，百元以上的股由6只提升到了19只。从数据看，低价股出现相对比例的减少，高价股出现相对比例的增加。

　　总体看，市场估值已经得到修复，还没有明显的泡沫出现，但上升的逻辑已经从估值修复和流动性扩张转化为高质量成长，未来上涨的股票应主要是业绩良好的成长股。