千亿级减税创红利 三主线掘金“大礼包”

　　昨日A股市场积极回应减税利好，两市全面回升，28个申万一级行业中也有23个行业收涨，其中政策涉及的相关行业涨幅靠前。

　　市场人士指出，参考税改后美国市场动向，短期A股短线有望继续受到提振。而减税的具体措施也将直接对交通运输、建筑和高端制造等板块形成利好。

　　减税利好缓解市场压力

　　昨日两市全面回升，28个申万一级行业中有23个行业收涨，其中政策涉及的相关行业涨幅靠前。从盘面上看，钢铁、房地产、券商信托、电信运营、保险、酿酒等板块涨幅居前；贵金属、航天航空、基因测序等板块跌幅居前。

　　分析人士表示，昨日市场转强，与减税政策的公布不无关系。减税属于积极财政政策的一种，而部分行业由于受益于减税，未来业绩有继续成长的空间，有鉴于此，可以继续关注相关上市公司的业绩变化。短期大盘料将企稳向好，后市主要还是要关注量能方面的变化。

　　针对后市，中信证券亦指出，内部的“紧信用”和外部的贸易摩擦是当前A股基本面预期的主要压制，也是短期市场波动与调整的主因之一，减税不仅能改善基本面预期和市场情绪，进而也将有效对冲A股短期压力。

　　而当下的A股市场，无论是价值风格还是成长风格的投资者都难免有些焦虑。一方面，大多数龙头白马股估值经过此前修复进一步上行出现瓶颈，随着时间的推移，其投资逻辑和基本面都需要财报和数据的验证，并存在持仓结构的压力；另一方面，随着市场风险偏好回落，中小创的反弹势头有所衰减。在对风格的角力中似乎任何一方都难有压倒性优势，短期市场压力有所显化，而此时减税措施落地对于压力的缓解无疑是积极的。

　　针对深化增值税改革，中信证券表示，降低国内第一税种的税率，对于涉及的绝大部分行业，业绩影响都是正面的。而根据政府舆情，“确定性”减轻企业负担约4000亿元，同时也将有效对冲中美贸易摩擦带来的负面影响。该机构认为，政策对于高精尖行业的利好是明确的，将主要体现在业绩层面；而相比之下，中美贸易摩擦利空则是不确定的，更多体现在情绪上。

　　政策落地改善基本面

　　分析人士表示，此次增值税改革惠及面广。目前增值税税率分17%、11%和6%三档。适用17%增值税税率的行业不仅包括制造业，还包括批发零售业，大约贡献一半增值税税额。适用11%税率的交通运输等行业大约贡献三成增值税。此次增值税改革后，适用17%和11%两档税率的行业将直接受益。17%和11%两档增值税税率下调后，会降低部分竞争性行业产品和服务的价格，其他行业和居民也会间接受益。从2016年“营改增”经验看，不仅改征增值税的服务业增值税税负下降，制造业增值税税负也有所降低。

　　中金公司点评称，本次降税粗略估计改善上市公司整体盈利3-5个百分点左右。从整体上看，如果假设上市公司将享受2400亿减税额中的1/3(上市公司收入体量大概降相当于GDP的1/3左右)，全体上市公司利润在2.5万亿元左右，也就是这些减税措施仅增值税一项将增厚上市公司利润3个百分点左右。再考虑另外的1600亿元中上市公司也可能小部分受益，上市公司的盈利可能因为本次减税而增厚3%-5%左右。2017年将增值税税率由四档减至三档的改革从7月1日开始实行。今年的增值税改革措施从5月1日开始实行，改革力度更大，政策落地时间点更早，将对于2季度经济增长起到支持。这些减税措施不仅影响今年，也会支持明年前4个月的经济增长。

　　三主线掘金

　　市场人士指出，参考税改后美国市场动向，A股短线有望受到提振。而减税的具体措施也将直接对交通运输、建筑和高端制造等行业形成利好。

　　国金证券表示，下调增值税率将对交通运输板块形成直接提振，虽然对于交运行业不同子行业降低交通运输行业税率影响各不相同，不过，此次增值税改革或最利好航空子板块。该机构指出，航空、公路及铁路提供的服务属于11%的增值税适用范围；假设各家公司将税务节省均让利给物流接受者，下游客户接受的物流价格降低0.9%，缓解客户物流成本压力；假设各家公司税务节省不让利给客户，在售价不变的情况下，直接利好公司当期收益，会直接提振航空、公路及铁路公司净利润约15%、3%及4%。(航空、公路及铁路3年年均净利润率为6.1%、30%及25%)。

　　中金公司认为，此次增值税率下调有望增厚建筑企业利润。该机构指出，建筑业全年理论减税额1098亿元。假设含税价格不变，此次增值税率下调将从两方面对建筑行业产生影响：一方面降低建筑收入产生的销项税额支付，另一方面也将减少原材料、工程机械采购带来的进项税额抵扣。综合考虑，在10%的项目毛利率、3%的项目净利率、80%的进项税发票获取比例的假设下，增值税率下调有望减少建筑行业综合税负(增值税+城建税+教育费附加)1098亿元，增厚建筑行业净利润14.2%。而当前建筑行业基金持仓和估值都处于低位，板块也具有一定安全边际。

　　此外，增值税率下降同样也对制造企业形成利好。2018年5月1日起，制造业等行业增值税税率将从17%降至16%。分析人士表示，降低制造业增值税税率，有利于提高制造业企业销项税抵扣额度，减少制造业企业的应缴纳增值税额，扩大制造业企业的盈利空间。

　　新华基金的报告强调，作为制造业大国，我国第二产业仍占据较大比重，在人口红利消失和产业升级的背景下，以提高效率为核心的高端制造业成为中国制造业升级的重要力量。在此背景下，调整税率有利于高端装备制造业的发展，特别是高铁、风电新能源业务等产业，有望对装备制造业的发展形成了强大引擎。