难现趋势性回调 期指中期乐观

　　本周，期指再度出现调整，周三IH收跌超过2%。不过，随着流动性忧虑缓解，期指难现趋势性回调走势。

　　周三，统计局公布的工业企业利润数据显示，前11个月数据较上月回落1.4个百分点至21.9%。分行业来看，主要是上游基础原料行业利润增速贡献下滑。而这主要是受到基数升高影响。从2016年四季度开始，随着供给侧改革的不断推进，大宗原物料价格大涨的累计效应显现，上游行业业绩增速加快改善，并持续近一年时间。到目前阶段，原先的低基数蜜月期已过，拖累整体利润增速从30%以上逐步下滑。我们认为，12月的这份数据，基本上预示出明年困境反转型行业利润贡献增速下滑，整体企业盈利增速将逐步回落。但结构上看，上游盈利增速回落，或有利于中下游降低成本，利多更广大的中下游行业。

　　12月25日，全国交通运输工作会议提出，2018年交通运输固定资产投资规模预计与今年目标持平。近日，住建部部长表示，明年棚户区改造580万套，较此前公布的未来3年1500万套，即市场预期的年均500万套，增加了80万套。接近于今年全年实际改造的609万套水平。由于今年棚改货币化安置比例提高，棚改所拉动的商品房销售面积，占全国的比例超过20%。为降低三四线城市楼市库存做出了很大贡献。同时今年前11个月，一线城市地产投资累计增长2.97%，远远低于全国7.5%的增速。表明二三四线城市为地产投资贡献了稳定力量，而有效的去库存也是房企投资的必要条件。整体上来看，市场对明年地产及基建投资失速下行的担忧有望解除。在地产长效机制逐步建立，财政纪律严格落实的情况下，风险进一步降低，有利于提升投资者中期的信心。

　　本周进入今年最后一周，资金面紧张态势凸显。银行间质押式回购利率周三一度升至20%，最终报收于5.03%，上行50BP。央行在本月中旬提到，当月财政因素将净供给流动性超过1万亿元，明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。因此截至本周四央行持续暂停公开市场操作，已净回笼2400亿元。由于大盘蓝筹流动性更好，机构的资金需求旺盛时大盘股更易遭到抛售以换取流动性，因此周三市场在蓝筹拖累下指数调整也较大。不过到本周五，随着财政资金的到位；卖出股票后也无法提取资金，降低了抛售意愿，预计流动性压力缓解后对指数的利空影响也将告一段落。

　　从期货期限结构来看，IH1806、IF1806两个远月合约，分别在IH及IF四个合约当中升水现货最大。按照期指定价模型和分红因素考虑，06合约正常情况应贴水现货。例如IC1806合约在IC四个合约里贴水最大。IH及IF这种远月合约反而升水现货，且幅度最大的情况，主要反映了市场未来看涨的情绪，尤其是继续看多大市值品种走势。

　　整体上，投资者看长做短，预期明年经济持稳，结构改善过程中。虽然流动性整体偏紧，但指数进二退一走势有望延续，重心或稳步上抬。