今日最具爆发力的六大牛股(9.5)(2)

　　杉杉股份(600884)深度报告：负极之道-新品探路高筑墙 掌控核心广积粮

　　平安观点：

　　负极材料新晋霸主，产能规模全球第一：公司16 年负极材料出货量位列全球前三甲，今年成功并购湖州创亚，年内将实现有效产能6.8 万吨，成为全球产能规模最大的负极材料企业，问鼎负极行业世界龙头。同时公司产品覆盖高容量、长寿命、高功率石墨负极及中间相碳微球、硅系负极材料等全系列负极产品，客户覆盖ATL、LG、三星等国内外一线电池企业并配套BENZ、BMW 等国际一线整车企业，行业领先者地位稳固。

　　技术创新常领先，新品探路，高筑墙：公司是国内首家实现中间相炭微球产品量产化的企业，在人造石墨领域率先推出FSN 等多款高容量、长寿命负极材料产品，研发实力突出；公司作为全球少数实现硅系负极材料量产出货的企业，2016 年在日本、韩国获得硅系负极国际专利两项，打造技术壁垒，将率先受益Tesla Model 3 量产带来的硅碳负极放量进程。

　　一体工厂石墨化，掌控核心，广积粮：人造石墨负极材料非物料成本占比高达80%，其中石墨化工序占比超过25%，是负极材料核心工艺之一；石墨化工序具备高能耗、高投资壁垒。公司现有7000 吨石墨化产能，公司新建宁德、包头工厂均为一体化生产基地，配套石墨化产能享受能源价格优势，单吨能耗成本下降达到1500 元，规模化成本控制能力突出。

　　投资建议：公司并购湖州创亚，产能规模达到6.8 万吨问鼎全球负极龙头；新建宁德、包头一体化生产基地，扩建规模15 万吨配套石墨化工序，享受能源价格优惠，成本控制能力突出；硅碳负极率先量产并打造国际专利壁垒，直接受益硅系负极材料产业化加速。考虑到人造石墨负极涨价带来的公司产品盈利能力恢复，石墨化能力扩建带来的成本优势提升，以及硅碳负极量产化加速，我们上调公司17/18/19 年盈利预测EPS 分别为0.72/1.04/1.45 元（前值0.69/0.93/1.18 元），对应9 月1 日收盘价PE 分别为30.4/21.0/15.1 倍，上调评级由"推荐"至"强烈推荐"。

　　风险提示：负极材料涨价低于预期、硅碳负极供货低于预期、产能扩建进度低于预期。（平安证券　朱栋　张龑）

　　京能电力(600578)中报点评：高煤价拖累中报业绩 立足京津冀打造区域热电龙头

　　事件：

　　公司发布2017年中报。上半年公司实现营业收入50.48亿元，同比增长2.93%（调整后），归母净利润6332万元，同比减少93.46%（调整后），符合申万宏源预期。

　　投资要点：

　　煤价居高不下、市场交易电占比增加拉低综合电价导致上半年业绩同比下降。上半年公司控股各运行发电企业累计完成发电量213.93亿kWh，同比增长3.84%。因电力市场交易电量比例扩大，公司综合电价小幅下降0.59%至0.284元/度。因煤价高企，营业成本同比增加32.47%，上半年公司发电主业出现亏损，扣非后归母净利润为-1680万元。因公司收到大张高铁穿越500kV 京大线迁改工程补偿款3500万元，排污权指标交易收入2732.97万元，公司上半年实现归母净利润为6332万元。随着下半年煤价见顶回落，各地陆续上调煤电上网电价，我们预计公司度电盈利能力将显著改善。

　　中国人寿战略入股超10%，超出底价全额认购彰显对公司发展前景的认可。中国人寿资管以4.18元/股的价格全额认购公司定增配套募集资金约30亿元，锁定期12 个月。其中9亿元用于现金支付收购京能集团的发电资产。发行完成后中国人寿持有上市公司约10.8%的股权，京能集团直接和间接合计持有上市公司约66%股权。我们认为，此次引入国寿作为战投，增强了公司资金实力，高比例持股强化国企改革预期。

　　在建热电项目，集团支持雄安建设，造就京津冀地区优质电力龙头。16年资产注入完成后，公司装机规模总体跨上一个台阶，17-19年仍将有412万千瓦在建热电项目投产。公司在建项目多为优质热电项目，符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势，有望如期投产。在北京市鼓励有序向雄安新区转移发展的市属国有企业中，公司大股东京能集团名列在前。公司未来新增机组多为大型火电机组和热电联产机组，主要分布在内蒙、山西、河北等地，以坑口电站为主，煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应京津冀地区电力需求，保障热电消纳。

　　盈利预测与评级：参考公司中报业绩，我们下调公司17-19年归母净利润预计分别为7.92、14.35 和15.65亿元（下调前17-18年业绩预测分别为10.29、17.58亿元），EPS 分别为0.12元、0.21元、0.23元；对应PE 分别为36、21 和19 倍。公司为京津冀优质电力龙头，公司装机结构优质、区域分布合理，未来将充分受益于火电供给侧改革、京津冀环保加压、地方国企改革带来的机会。考虑公司为火电行业中少有的3年装机规模有望高增长50%的标的，维持"增持"评级。（申万宏源　刘晓宁　王璐　查浩）