A股振幅收窄 有望再次向上拓宽

　　海通证券荀玉根

　　去年11月底以来上证综指振幅再次收窄。上证综指从去年11月底3301点高点，到今年1月中的3044点低点，再到目前的3248点，4个月以来振幅只有8.4%，大家最强烈的感受是指数跌不下去，也涨不上来，陷入了窄幅震荡区间。这有点类似于去年5月底至9月末时上证综指的情形，当时指数从低点2780点到高点3140点，振幅只有13%，从幅度上看这次更低。从上证综指月振幅也可以看出，指数的振幅在不断收窄，去年12月至今年3月月振幅分别为6.5%、4.2%、4.2%、2.5%，远低于2010年以来历史均值的9.4%，处于历史最低区间。

　　中期维度观察，对比过去震荡市这次幅度也不够。我们一直把市场分为三种状态：单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市，1990年以来A股共经历了5轮震荡阶段，这5轮震荡市持续的时间分别为17个月、24个月、34个月、20个月、30个月，均值为25个月，振幅分别为81%、31%、39%、33%、28%，均值为42%。去年1月底《A股见底了吗？》就提出2638点是底部区域，市场从单边下跌演变为区间震荡，中期来看目前仍延续了震荡格局。去年1月底至今，上证综指高点出现在去年11月底的3301点，到目前为止已经持续了14个月，振幅为25%。对比过去历史，从时间上来看震荡阶段仍未结束，从空间来看本轮震荡市的振幅将会扩大，大概率会向上扩宽。

　　我们曾在去年10月报告《以史为鉴，窄幅震荡的结局：向上扩宽》判断市场将走出2780-3140点窄幅震荡区间，最终向上突破，现在来看上证综指确实在去年11月向上突破最高涨至3301点。去年11月底以来振幅继续收窄，且指数达到震荡区间上沿，目前和去年10月政策背景比较相像，房地产调控政策不断加强，国企改革也都在加速推进，这次行情未来会如何演绎呢？我们认为这次窄幅震荡行情有望再次向上扩宽。

　　首先，1月底以来本轮春季行情的核心逻辑是经济数据好转、政策环境友好，这一逻辑目前没有被破坏。

　　其次，国企改革、一带一路政策加速推进，今年两会期间国资委提出国有上市企业要做负责任股东，完善分红机制，3月17日中国神华公告拟分红逾590亿元。3月21日中国“一带一路”网正式上线，5月即将召开“一带一路”国际合作高峰论坛，未来政策催化不断。

　　此外，目前处于年报和一季报公告期，数据大概率较好，绩优公司的表现也有利于提振市场。

　　展望全年，战略上乐观，《牛市有多远？》中提出未来水牛难现，盈利牛、转型牛值得期待，今年企业盈利改善会持续，6.5%左右的GDP目标预示着宏观面平稳，虽然固定资产投资平稳，但消费和出口增速在改善，尤其是周期行业集中度上升、消费不断升级，上市公司盈利结构在优化，转型期GDP结束L的竖进入横，上市公司盈利可以更好，类似70-80年代的日本。A股已经进入二维投资时代，建议均衡配置，消费升级+主题周期+价值成长。收入水平上升和人口年龄结构变化推动消费不断升级，如白酒中茅台、吉利和长城等自主品牌汽车、家具中索菲亚、老板电器等品牌小家电、安踏体育等运动用品销售持续增长，目前重视中药保健。周期股需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题，所谓“主题周期”，如国企改革、一带一路、行业龙头等。两会期间国资委提出国有上市企业要做负责任股东，完善分红机制，3月17日中国神华公告拟分红逾590亿元，折合股息率达18.17%，高分红股投资机会值得关注。年报和一季报公告期，精选业绩和估值匹配的价值型成长股。