探寻中报行情 下半年趋严基调或延续(2)

　　下半年趋严基调或延续

　　2016年上半年，无论是新股的审核环节，还是次新股的并购重组，监管趋严的身影随处可见。从IPO方面来看，下半年或出拳缓解“发行堰塞湖”。截至6月30日，已有110家公司通过审核，同时仍在排队的公司达717家，即有800余家公司待上市。预计下半年监管层将从审核和发行两个环节着手，缓解目前新股存在的发行压力。

　　首先是审核环节，监管收紧或延续，部分排队企业或遭清退。新股审核从严将从源头上降低新股供应。5月以来，已有筑博设计、南航传媒、科龙节能等5家新股首发审核被否。从证监会发审委所提疑问来看，企业持续盈利能力再度成为监管层关注的重点。与此同时，根据和讯网的专题报道，监管层可能集中清理IPO排队中一批净利规模较小且盈利能力下滑的企业。尽管消息尚未得到监管层回应，但从潜在效果来看，这或是新股堰塞湖泄洪最有效的措施。

　　其次是发行环节，下半年节奏加快是大概率事件。新股批文核发的加速是疏解新股堰塞湖的又一关键措施。受新股新规初运行、市场情绪低迷、海外风险释放等因素影响，上半年国内新股发行速度大幅放缓。然而5月以来发行节奏已有所恢复，在全球政治风险逐步明朗和市场风险偏好回升的背景下，下半年A股新股发行大概率提速。按照月均两批合计15至20家新股的节奏推算，预计全年将发行160家至200家新股。

　　但是，从长远来看，推进多层次资本市场建设是疏导新股洪峰的根本路径。企业愿意花时间等待IPO，本质是为了获取直接融资。从这个角度来看，包括审核环节的从严及发行环节的提速都只是治标之举，给企业提供更多的融资渠道是解决问题的关键，这也是近年来监管层推进多层次资本市场建设的根源。通俗来说，多层次资本市场建设完善后，企业将能自由地从新三板和海外上市等渠道获取融资，只是当前A股在流动性、估值和融资能力等方面仍有着较大的优势。中长期看，包括新三板制度建设（竞价交易机制引入、转板机制等）、注册制等都将循序渐进推进，进而分流企业集中A股IPO的压力。

　　对于次新股二级市场表现，非理性炒作或在监管趋严中降温。上半年，由于市场缺乏热点，次新股在供给稀缺、高送转题材频出、股本小易于炒作等因素影响下高烧不退。根据万得次新股指数数据，今年以来次新股上涨118.67%，大幅高于同期上证指数（-17.22%）及创业板指（-17.92%）。然而，在监管趋严、业绩变脸和小非减持意愿上升等因素作用下，投资者需谨惕次新炒作偃旗息鼓后的回调风险。

　　首先，跨界并购收紧及次新股停牌自查将抑制投机炒作。5月以来，有消息称监管层收紧了跨界并购，多家上市公司终止了跨界并购的计划，其中便包括次新股中的暴风集团。众所周知，题材多是次新股的重要炒作逻辑，如集互联网营销、体育、网红经济、VR、智能电视以及高送转等于一身的暴风集团。跨界并购的收紧增加了传统行业次新股跨界转型的难度，在一定程度上将降低市场预期，收窄其后续炒作空间。与此同时，6月29日晚间多只涨幅较大的次新股发布了停牌核查公告，如昊志机电、苏奥传感、维宏股份、新易盛和中国核建，间接传递出管理层降温次新股盲目炒作之风。

　　其次，中报业绩下滑或成为压垮高估值次新股的最后一根稻草。以2015年上市的226家次新股为例，今年一季度营业收入同比增速平均为8.39%，营业利润同比增速平均仅0.14%，其中营业收入和营业利润出现负增长的占比分别达36.28%和42.92%，整体成长性堪忧。由于次新股在上市前大多有做大业绩规模的冲动，增大了上市后变脸的概率。以目前的增长速度，根本无法支撑平均126.52倍的市盈率。随着今年中报的陆续披露，预计次新股内部将出现分化，部分业绩下滑的品种将面临较大的回调压力。

　　再者，产业资本等小非股东解禁减持增加了筹码供应的压力。以6月30日收盘价测算，今年次新股解禁市值约818亿元。其中上半年解禁高峰已过，目前已解禁172亿元，下一个解禁高峰在12月。产业资本持股数据显示，上半年已有169亿元市值遭减持。在经历今年以来的无序炒作后，绝大多数次新股股价已严重偏离基本面，如高达221倍市盈率的第一创业和高达152倍市盈率的中国核建，这为众多小非股东提供了极强的减持动力。相关股东的减持行为将使次新股筹码趋于分散，不利于股价的维持。

　　总体而言，预计下半年新股市场大概率分化，建议投资者在乐观中多一份谨慎，切勿简单复制上半年的交易方式参与博傻。新股发行方面，判断未来每月发行量将逐步提升到15至20家的水平，同时将出现更多发行市盈率超过行业市盈率的案例，如江苏银行和海波重科。与此同时，预计短期内23倍发行市盈率红线不会轻易放开，因而新股申购红利将延续，投资者暂无需担忧一二级估值套利空间消失所引发的破发风险。而在次新股方面，击鼓传花的炒作临近高潮尾声，尽管激进投资者仍度博弈优质次新股开板后的短线机会，如新光药业、盛讯达和爱司凯等，但防范风险已是第一要务，近期需关注监管层对次新股无序炒作的表态，这可能改变市场对次新股的炒作预期。