券商策略周报：降低预期 仍有震荡 注重布局(3)

　　上海证券

　　两种可能的殊途同归

　　就市场近期整体趋势框架而言，我们预判存在两种可能性：首选，目前创业板综指与上证综指已经进入了针对去年10月初以来3个月反弹波段的上升整固周期。在这个上升整固周期内部需要塑造新的上攻动力，从而在今年一季度中后期引领上证综指最终形成指向4000点上方的新升浪。这种首选趋势可能性的成立需要两个要件：1、前次低点3320点附近应该是调整空间上的极限位置；2、需要“风格转换”，但我们更愿意将其表述为“上攻结构的转换”。

　　次选，上述上升整固周期演化为针对去年10月初以来3个月反弹波段的中期调整，所谓的中期调整在时空两方面的幅度都会显著放大。如果这种次选趋势成立，整个一季度市场都会在小票巷战的热点纠结与指数重心下移中度过。关键成因可能是一季度资金面与基本面不支持“上攻结构的转换”，而上证综指的调整见底位置可能较之前次低点3320点进一步下移。

　　注册制、战略新兴板的推出是2016年市场的最大基本面，其对于供给侧改革、大众创新万众创业、产业升级转型具有重大意义，在这种市场共识下我们更愿意将上述首选趋势可能作为一季度交易规划的指引。但是出于对市场风险的敬畏，次选的中期调整趋势可能使我们面对获利盘堆积的中小创股票绷紧风险之弦，特别是在新年开局的1月份，对风险结构的防御应上升为主导型策略。

　　事实上，从观察市场视角或交易规划制定角度而言，上述两种趋势应该是殊途同归：退一步海阔天空！

　　东方证券

　　等待

　　也是一种策略

　　目前投资者开始趋于谨慎，市场担心的是1月8日的大股东减持。从去年9月份开始市场有了不小的涨幅，不少个股更是创出新高，此刻的谨慎更像是对收益的锁定。理论上大股东集中减持对市场确实是利空消息，但反过来市场除了大股东集中减持消息外也有一大批大股东增持，甚至推进员工持股计划。另外，并非所有大股东都会选择减持，所以1月8日的大股东解禁并非是压倒市场的最后一根稻草，市场将会慢慢消化这个利空。此外，1月份降准仍然值得期待。

　　综合来看，市场短期仍然面临震荡调整风险，确定性机会并不大。但投资者也不必过度悲观，1月初等待可能是一个好的策略。行业板块方面，看好金融、地产、电力、农业和军工等。主题看好国企改革、工业4.0、迪斯尼、新能源、环保和供给侧改革等。

　　海通证券

　　拥抱春季持有成长

　　资产荒还会继续吗？回顾美国1900年以来的十年期国债收益率，利率走完一轮上升或下降趋势平均达25年，以此看中国的利率下行之路可能还很长；大类资产轮动周期往往五年以上乃至十年，长期看股权投融资时代可能才开始，最近保险公司频繁举牌上市公司说明资产配置向股权资产转移的潮流。我们测算，2016年资金净流入预计约为3.3万亿，其中资金流入5.5万亿，资金流出2.2万亿。

　　注册制会改变A股生态环境吗？A股历史上一直上演“小”神话，小市值公司整体表现更优，这源于制度红利。在发行审核制和退市制度不完善背景下，小市值公司壳价值和并购重组优势更明显，未来在注册制完全实施后宽进宽出壳价值必将逐渐消失。但是短期来看，目前的注册制很可能是有保留、有管控的注册制，尤其是目前证监会已受理首发企业高达750家，还需要一个渐进过程。因此，我们认为注册制真正全面实施前，并购重组将继续火爆，小市值公司的壳价值仍然存在。

　　美联储会大幅加息吗？国内投资者对于2016年美国加息次数预期均值为2.3次，如果3月份美联储加息对A股市场投资者而言是超预期事件。而如果2016年美联储加息4次，即每个季度末都加息，则新兴市场的汇率风险将会更加剧烈。因此，在未来很长一段时间内部分新兴经济体仍然存在风险。

　　去杠杆、去产能冲击有多大？各类政府工作会议多次强调将推进供给侧改革，相关政策措施如落地很可能是在3月份全国两会之后。如去产能、去杠杆推进力度大，必将出现企业的关停并转、坏账和信用风险暴露。中期而言这是好事，但短期不仅影响短经济增长，更会影响市场情绪，如2014年2月底-5月底的信用风险暴露及汇率贬值曾引发一轮市场调整。

　　A股纳入MSCI会带来什么新变化？回顾历史市场风格切换呈现出两大特征：一是大象起舞需刮大风，二是风格切换来也匆匆去也匆匆。回到当下大风还未看到，风格切换时机尚不成熟。2016年6月A股纳入MSCI迎来再评估，有可能再次成为风格切换的催化剂。

　　应对策略：拥抱春季行情，持有成长。年初流动性宽松、“十三五”政策亮点增多将再次提升市场风险偏好，春季行情不会缺席。展望2016年，资产荒背景下大类资产配置向权益市场的趋势不变，年初仍是做多的良好窗口期。下一步值得警惕的时间窗口期是3-4月——美联储加息、去产能去杠杆、注册制等各类不利影响集中出现。风格方面，当下没有大风，成长性的中小创继续占优。建议继续持有成长，关注农业现代化、以及军工等，主题方面建议掘金小市值壳价值公司。