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海大集团:增长驱动力十足 2012年多点开花 海大服务营销效果突出,公司正由水产饲料销售商向水产养殖综合服务供应商战略升级。据了解,通过采用海大全套水产养殖方案的养殖户获得超出市场平均水平15%-25%的养殖利润,以此为基础,公司获得老客户高黏性和新客户快速开发能力。海大集团未来将发展为集"饲料-微生态制剂-苗种-水产养殖配套机械"等一体化的水产养殖方案综合方案提供商,通过全面、一站式服务加深企业"护城河"。 水产料稳定放量。06 年以来每年超过行业增速30%,毛利率平均每年提升0.2%-0.3%。 微生态制剂和种苗业务盈利高增长。这两块业务还有10 倍的增长空间,并享有相当于饲料10 倍的净利润率水平,将有助于改善利润结构、增强利润弹性。2011年公司微生态制剂和种苗贡献利润分别达到4000 万和2000 万,占总利润比例已超过15%,2012 年增速预计为70%和50%以上。 通过近期追踪,我们认为海大集团未来发展战略还有两点值得市场重视:猪料复制水产服务营销模式、水产饲料海外扩张,这两块业务有望成为海大新的长期增长驱动力。 国内猪饲料是水产饲料容量的 4-5 倍,海大希望能在猪料上复制水产服务营销的成功经验,目前正在进行销售模式探索,我们目前看好这块业务发展潜力是基于看好海大专业化、精细化的运营能力。2010 年公司猪料销量24.3 万吨,2011 年达到42.8 万吨,预计今年能达到70-80 万吨。 东南亚对虾料市场是国内的 3 倍,越南布局是海大进军东南亚市场的第一步,具有重要的战略意义。海大优秀的成本控制能力、精细化的管理水平和深度营销服务优势等方面,未来有望成功输出到越南市场。控股子公司Panasia 2011 年对虾料销量2 万吨,今年预计4 万吨。 1-2 月销量开门红,全年趋势向好。据我们从经销商处了解到,1-2 月公司畜禽料销量同比增长60-70%,水产料同比增长30-40%;更细分品种的数据显示,除对虾料因冷冬因素下滑3%外,淡水鱼、鸡、鸭、猪饲料销量增长均达到50%。随着2 季度水产饲料进入旺季,海大盈利高增长将得到更多经营数据支持。 上调盈利预测,预计2011-13 年净利润3.47、4.81、6.43 亿元,同比增长64%、38%、34%,对应EPS更别为0.60、0.83、1.10 元,其中2012-13 年EPS 较上次上调约0.05 元、0.09 元。 基于公司持续科研投入和高效研发体系所建立的产品竞争力、以深度专业化服务为内核的营销竞争力及稳健高效的管理团队,重申"买入"评级,目标价24.90 元,对应2012x30PE.
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