今日六大牛股 抓波段性投资机会(5)

　　中国石化:集团海外油气资产承诺注入

　　3月14日收盘价7.51元，6个月目标价8.60元中国石化集团发布避免与股份公司同业竞争的公告为支持中国石化业务发展，整合相关优质资产，避免同业竞争，中国石化集团公司此前已作出有关避免同业竞争承诺，与中国石化签署了《避免同业竞争协议》，主要内容包括：

　　(1)将中国石化作为中国石化集团公司油气勘探开采、炼油、化工、成品油销售上中下游业务的最终整合的唯一平台。

　　(2)将在未来5年内将目前尚存的少量化工业务处置完毕，消除与中国石化在化工业务方面的同业竞争。

　　(3)股份公司在综合考虑政治、经济等相关因素后，拟择机收购中国石化集团公司届时拥有的海外油气资产。

　　点评：

　　1.明确了股份公司发展思路。中国石化集团的业务包括油气勘探开采、石油炼制、石油化工及其他化工产品的生产销售、石油石化工程的勘察设计、施工等。

　　从集团的收入构成可以看出，油气开采、炼油、化工及成品油销售是集团主要收入来源。除了这些业务外，石油工程、工程建设等也是集团收入的重要组成部分。

　　股份公司是中石化集团油气勘探与开采、炼油、化工及成品油销售的唯一整合平台。未来集团这些业务的开展都将由股份公司负责实施，另外集团也承诺在未来5年内，将现有的与股份公司存在同业竞争关系的化工业务进行处置，进一步强化股份公司在油气开采、炼化等方面的优势。

　　对于集团其他业务(如石油工程等)，我们预计这些业务有可能会借助资本市场进一步发展壮大。从而实现集团各项业务齐头并进，共同发展。

　　2.集团海外油气资产承诺注入。根据中国石化新闻网的资料，2011年中石化集团境外权益油首破2000万吨，标志着中国石化已经形成具有一定规模的海外油气生产基地。2011年，中石化集团生产权益油2288万吨，与上年相比增长24.3%。

　　目前中国石化的原油价格弹性并不弱。按照2011年中国石化4531万吨的原油产量计算，中国石化每万股的原油产量为38.41桶；而中石油每万股的原油产量为48.20桶。中石化每万股原油产量是中石油的0.82倍左右。

　　2011年，中石化原油产量为4531万吨，其中国内产量4273万吨，安哥拉油田区块258万吨。按照2011年中石化集团海外权益油2288万吨计算，集团海外油气产量是国内产量的0.54倍。即使剔除前期已注入的安哥拉油田区块，如果海外油气全部注入，那么中石化的油气产量将增长47.36%。

　　如果中石化集团将海外油气资产注入上市公司，那么中石化的油气资源属性将进一步增强。根据我们测算，如果集团注入1000万吨的油气产量，那么中石化的原油价格弹性将与中石油一致。

　　3.期待成品油价格上调与机制改革。根据我们的测算，目前三地原油价格较上次调价时(2月8日)的涨幅已超过8%，具备了再次上调国内成品油价格的条件。如果成品油价格能在近期上调，将有助于缓解国内炼厂的成本压力。

　　我们预计成品油定价机制今年进一步改革的可能性较大。我们预计国内成品油定价机制将在缩短调价周期、增加调价频率、定价权下放等方面进一步改进。成品油定价机制进一步市场化改革将有助于石化行业盈利的稳定，从而有助于石化行业估值水平的提升。

　　4.维持"增持"投资评级。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.83元、0.86元，维持"增持"投资评级。按照2012年10倍的PE，给予公司8.60元的目标价。未来一段时间我们将主要关注成品油价格上调，成品油定价机制进一步改革的时间和具体内容。

　　5.风险提：示原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏；国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利。