最具爆发力的六大牛股 主升浪或开启(3)

　　瑞康医药:医药商业渠道价值突出,业绩快速增长　

　　投资要点:

　　山东最具实力的医院药品纯销商:公司业务定位于药品纯销(面向终端),主要收入来源于规模以上医院及基础医疗市场,自建终端推广队伍,毛利率较高,2011年基本实现了对山东省内高等级医院的全覆盖,基层医疗市场覆盖率85%,纯销业务收入占比约90%,二级以上医院客户销售收入占比接近80%。

　　韩旭、张仁华夫妇从业数十年,拥有一套行之有效的医药商业企业管理方法,二人合计持有公司51.7%股份,为实际控制人。

　　高端医院基本实现全覆盖,新市场快速上量。瑞康的核心价值在于高端医院全面覆盖,这有助于获得更多医药工业企业优势品种配送权,优势品种的获得有助于瑞康新市场的快速上量,整体高端医院配送业务处于良性发展阶段。

　　08-10年,烟台、济南、威海和青岛等传统优势地区收入增速保持在30%以上,山东其他地区收入增长连年翻番。我们预计,未来三年高端医院纯销业务收入复合增长率将保持在30%左右。

　　借基药打开基层医疗市场,收入盈利均无忧。11年山东省推行基药制度,瑞康基层市场业务员扩至200人,省内基层医疗市场覆盖率快速上升至85%,在省招标网站公布的基药配送前三期数据中,"已配送县市区数量、已配送生产企业数量、已配送品规数量"三个指标瑞康均名列第一且遥遥领先并在基层扎稳了脚跟。山东省基层医疗机构补偿问题仍然存在,耗材药品仍为其收入主要来源,我们认为,瑞康基层市场配送业务收入盈利均无忧。

　　短中期分享市场份额提升,有外延扩张潜力。山东省人口全国第二,医疗水平高,然而由于历史原因,医药商业行业高度分散,排名前五名的海王银河、济南中信医药、山东九州通、瑞康医药和山东临沂医药集团市场份额分别为12%、7%、6%、6%、6%,北京、天津、上海、江苏和广东排名第一的流通企业份额分别为28%、37%、50%、42%、26%,瑞康非常类似于2000年的上海医药,瑞康医药2011年销售收入32亿,上海医药2000年收入41.5亿,2004年115.5亿,复合增长率29.1%,市场份额稳步上升,我们认为,瑞康是山东医药流通行业集中度提升的最大受益者。考虑公司12年介入医疗器械配送业务,现有渠道再利用,毛利较高,我们略微上调公司2011-2013年全面摊薄每股收益预测至0.90、1.16、1.47元(原预测0.87、1.09、1.37元),同比增长35%、30%、27%,对应预测市盈率分别为30、23、18倍,公司短期估值合理,但业务有向下游外延扩张潜力,我们维持增持评级。

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　　点评:

　　1.2011年,公司收入增长稳定、达到16.31%;利润增长远高于收入增长,达到56.58%。

　　产品结构:公司终端天线收入增长10.35%、毛利率提升6.6%;天线连接器收入爆发性增长69倍、占收入比重达到7%。我们认为公司2011年处于国际大客户的拓展/认证期、新产品研发周期,因此收入没有实现爆发性增长。

　　毛利率提升6.8%。我们认为主要是通过提升高毛利产品结构(天线连接器等)、提升生产效率拉动。

　　财务费用大幅下降(超募资金的银行利息);销售费用率下降0.5%、管理费用率上升0.6%(其中公司的研发费用率继续上升、达到10.55%)。

　　在公司现金状况较为充裕情况下(2011年底现金及现金等价物达到5.6亿元),公司的应收账款增长44.24%、应收票据增长75.64%。

　　2.2012年,公司将实现客户与产品两维度突破,规模增长有望加快。

　　智能终端将带动天线行业需求进一步高增长,形成"量价齐升"的发展趋势:据Gartner最新预测,2012年总体终端出货量增长7%、智能终端出货量将增长39%。而智能终端的"多制式兼容、多应用兼容、增强数据速率"将大幅带动每部终端的天线需求;同时产品类型也将由传统的平面天线向三维天线转变、实现产品单价提升。

　　主要客户将由国内本土企业向国际知名终端企业拓展;公司本身已经成为华为、JABIL、三星、RIM等国际终端企业的供应商,我们认为2012年将实现供货量进一步突破;收购莱尔德(北京)将对公司客户结构形成协同效应。

　　产品结构横向拓展、纵向升级:

　　天线连接器:公司已经对金立形成批量供货;并且正在拓展华为、JABIL、三星等客户;我们认为2012年公司将在RIM放量突破的基础上进一步实现爆发性增长。

　　LDS三维天线:公司已经开始进口LDS三维天线设备,我们预计公司将在2012年二季度开始实现三维天线放量出货;根据行业调研,我们判断产品单价是传统平面天线的3-10倍左右。

　　3.收购莱尔德(北京)将标志公司已成为手机天线的国际龙头供应商。

　　公司以1.98亿元收购净资产评估价为2.21亿元的莱尔德(北京),收购市净率极低。

　　莱尔德(北京)是终端天线龙头企业,公司此次收购将在客户结构、生产、市场区位布局上形成极强互补。

　　客户结构:莱尔德(北京)已经是Nokia、Motoro a、Sony、LG等国际终端企业的供应商,与公司目前的客户结构(国内企业、华为、三星、RIM等)形成较好互补,公司收购完成以后将具有对莱尔德(北京)原客户的供应资质;

　　生产能力:莱尔德(北京)具有国际生产线、产能达到1.85亿支(约为公司目前产能的2-3倍);

　　产品结构:莱尔德(北京)的天线产品平均单价达到了7元/支(远高于手机天线2-3元/支),我们认为主要是莱尔德具有笔记本/上网本、车载终端天线市场的供应能力,具有单价较高的模组天线和机械结构集成天线产品。

　　市场区位布局:与公司在华南市场的布局形成良好互补。

　　莱尔德(北京)2011年收入为7.1亿元,净利润亏损主要由于向关联方支付商标使用费和专利授权费导致; 我们判断该收购在4-6月后能够获得监管机构的批准;在此过渡期间,莱尔德(北京)将只能完成已有订单。

　　4.盈利预测与投资建议:我们预测公司将在下半年国际客户突破、高端天线产品及连接器带动下实现净利润高增长,我们暂时维持2012年 0.90元盈利预测(根据收购莱尔德(北京)的批准进度进行调整)、上调2013年盈利预测至1.65元。在公司确定成为天线行业国际龙头供应商的背景下,我们认为公司是智能手机产业链上游的龙头标的,上调至"买入"评级,给予6个月目标价25.2元,对应2012年28倍PE。