最具爆发力的六大牛股 主升浪或开启(2)

　　中百集团年报点评:重视物流、强化生鲜、打造核心竞争力

　　投资要点

　　营业收入同比增长16.78%，业绩基本符合预期公司今日发布2011年度报告，2011年公司实现营业收入138.64亿元，同比增长16.78%；营业利润3.60亿元，同比增长7.87%；利润总额为3.95亿元，同比增长10.75%；归属于上市公司股东的净利润为2.67亿元，同比增长6.32%；扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比增长11.54%；每股收益为0.39元，基本符合我们的预期。

　　围绕扩大区域优势战略，加快网点拓展速度公司围绕扩大区域优势的战略方向，网点拓展速度明显加快。

　　仓储超市在强化片区网点优势基础上，加快填补省内二、三级城市空白点，不断延伸网点覆盖面。便民超市也在提升选点质量的基础上以成熟商圈为主导，着力构建标准超市、生鲜超市、便民店多业态互补的发展格局。截至2011年底，公司连锁网点总数达838家，比2010年底净增159家，增幅达23%，其中仓储超市网点203家(武汉市内71家，湖北省内76家，重庆市56家)，便民超市网点584家(含加盟店49家)，百货店6家，电器专卖店45家。公司将继续在湖北省内加快二、三级城市的覆盖，以城区中心店为依托，展开网点的进一步延伸和渗透，不断扩大和巩固公司区域连锁龙头地位，公司有望成为垄断湖北省区域市场的超市王者。

　　强烈推荐(首次)

　　重视物流，强化生鲜，扩大直采规模，打造超市核心竞争力公司通过加强物流供应链管理、强化生鲜品类运营、扩大直采规模等一系列战略举措，打造不同于其他超市的核心竞争力。2011年，公司顺利完成江夏生鲜物流和咸宁、恩施分配送中心建设一期工程，积极规划襄樊、荆州分配送中心项目。公司以江夏现代物流为中心，以黄冈、恩施、襄樊、荆州物流为区域配送中心的大物流战略构想正在全面形成。另外，公司以强化生鲜经营为目标，不断丰富生鲜品类品种和经营档次，增强了生鲜商品的集客率和竞争力。

　　此外，公司去年扩大直采团队，促进直采精耕细作，全年直采商品实现销售8.58亿元，同比增长75.75%。

　　毛利率小幅上升，人工费用大幅增长2011年中百集团的毛利率为19.4%，比2010年略高0.4个百分点；实现净利率1.9%，比2010年下降0.3个百分点，全年由于销售费用增加导致期间费用率比2010年上升0.5个百分点，是导致净利率下降的主要原因。2011年公司的销售费用为16.63亿元，同比增长22.58%；管理费用为5.59亿元，同比增长14.67%。销售费用率同比提升0.57个百分点至12.00%，管理费用率同比略降0.07个百分点至4.04%。销售费用增长的主要原因是职工工资等人工费用增长，尽管公司的人员费用开支较大，但随着公司未来人效水平的不断提高，公司的期间费用率将会维持合理水平。

　　盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2012-2014年收入为163.4亿元、193.4亿元和230.4亿元，分别同比增长17.83%、18.39%和19.15%。归属母公司净利润为3.24亿、4.57亿和6.33亿，分别同比增长21.50%、40.85%和38.73%，对应2012-2014年EPS为0.48、0.67和0.93元，对应2012-2014年PE为19.37、13.75和9.91倍，考虑到公司具备的核心竞争力以及区域渗透率，给予公司"强烈推荐"评级。

　　风险提示公司扩张过快对净利润增速的影响，CPI下行对同店增长的影响。

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　　2011年收入符合预期,利润低于预期全年销售收入25.06亿元,同比增长19.27%,其中,四季度收入为7.13亿元,同比增长16%,与我们此前预期基本一致,但全年归属于上市公司的净利润2.98亿元,同比仅增长4.71%,小幅低于我们此前预期;考虑增发股权全面摊薄后,EPS 为0.91元。分红方案:方案:每10股派1.5元。

　　年报关键信息:海外需求弱,成本压力大,政府补贴多1、国内收入增速远快于国外。

　　1)国内收入为16.37亿元,同比增长27.8%,而出口收入为8.64亿元,增速仅为6.27%,海外需求不理想原因A、人民币升值、中东政局不稳以及全球市场竞争加剧等原因导致出口收入增速大幅放缓;B、上半年公司产品提价,但是竞争对手并没有跟随,不利于公司竞争。

　　2)新产品实现销售收入约 3.24亿元,占销售收入比重为12.9%;贡献销售利润约1.04亿元。其中,食品原料销量同比增长 63%; 2、营业外收入9597万元,同比增长137.7%,占净利润比重29%,其主要来源政府补贴。3、2012年收入目标为30亿元;2015年力争60亿元,酵母类产品占全球12%; 2014年实现环保处理综合零成本,目前公司每年环保成本约为8000-9000万元。

　　4、增发项目进展:埃及项目预计下半年投产,其它项目皆在二季度陆续投产。

　　5、综合毛利率下降至29.45%,净利率下滑至13.13%。11/12榨季糖蜜价格已从1250元/吨跌破900元/吨,下降幅度接近30% ,毛利率改善空间大。

　　盈利预测与投资评级: 维持"买入"评级我们小幅下调公司盈利预测,预计12-14年销售收入分别为30.16亿元、38.13亿元和45.1亿元,同比增速分别为20.4%、26.4%和19%,则12-14年公司EPS分别为1.38元、1.75元和2.11元,按照12年25-30倍计算,12个月合理估值为34-41元,维持公司"买入"评级。

　　风险提示:食品安全问题,募投项目未如期达产。