国务院发文支持农业产业化龙头企业的发展(受益股)(3)

　　登海种业:登海先锋毛利降,605稳步推广

　　登海种业 002041 农林牧渔类行业

　　研究机构：宏源证券 分析师：胡建军 撰写日期：2012-03-05

　　报告摘要:

　　登海先锋2011年毛利率下滑9个百分点。登海先锋以国内首创的单粒播及极富竞争力的营销服务模式在前两年保持了高达74%的毛利率水平,并成为行业盈利标杆。我们预测,由于制种成本的刚性快速上升,登海先锋2011年毛利率大幅下降了约9个百分点。我们预测先玉335推广面积2011-2013年分别为2330/2500/2750万亩,2013年的销售量将达到约3.3万吨,在黄渤海区的市占率17%。目前登海先锋制种面积约8万亩,加工能力约3.75万吨(酒泉2.45万吨及张掖1.3万吨),我们认为先玉335的产能瓶颈未来两年问题不大。

　　登海605推广面积2013年有望达到1200万亩。登海605是公司2010Q4开始主推的品种,相对于先前的超试登海661和662,虽然其单产并非最突出的,但广适性及抗病性较佳,具备成为大品种的特质。此前605推广重点在黄渤海区域,随着605在东北及内蒙的逐步认定,其在春玉米市场也有望取得一席之地。目前登海母公司新疆伊犁加工基地的产能约4万吨,实际加工能力2万吨,新疆及宁夏制种基地近6万亩,605基地约4万亩。以目前推广速度,母公司制种及加工能力未来3-5年均不存在问题,但制种和存货相对更应平衡一些。

　　其他品种。目前在春玉米市场,公司主要依靠子公司登海良玉的良玉188及208等品种,2011年实现净利润近2000万元。2011年末收购的京科968在2012年销售有望达到100万公斤。此外,公司传统优势品种3622是母公司除登海605外推广面积最大的品种,目前也升级为单粒播,其制种、推广及毛利水平近两年均有望提升。

　　买入评级。预测公司11-13年净利润分别为2.3/3.1/4亿元,下调2012年预测7%,EPS 为0.66/0.89/1.13元。未来3年是中国种业大整合的重要时期,公司在收购、整合、合资、渠道建设等方面均会有所作为。我们对公司的关注点由短期业绩转为综合性优势,维持买入评级。

　　隆平高科深度报告:垄断种质资源,穿越长期估值

　　隆平高科 000998 农林牧渔类行业

　　研究机构：第一创业证券 分析师：吕丽华 撰写日期：2012-02-15

　　摘要:

　　行业将酝酿市值500亿大公司:根据以下假设:1)杂交水稻种植面积维持在2.4亿亩;2)亩均种子费用维持CAGR(2005-2010)12.2%的增长。我们预计2015年的行业市场规模将达155亿元,按市场份额40%、净利率25%计算,将创造杂交水稻业务销售额62亿元,净利润为15.5亿元的种子公司,如果给出35倍市盈率,则市值应为542.5亿元。

　　隆平高科站在种质资源垄断前端:种子法、植物新品种保护和研发体制改革是政策层面的三大革命性事件,杂交水稻种子行业的竞争规律:销售渠道竞争→品种组合竞争→种质资源竞争,隆平高科的种质资源(不育系和恢复系)将引领品种组合的推出风尚,实现研发上游至下游的垄断传导,以系列的优势来弥补杂交水稻种子单一品种的推广局限性。(Y两优系列,R608系列)隆平高科杂交水稻、杂交玉米种子品种梯队建设成长性高:杂交水稻中的Y两优1号、两优1128、C两优608、准两优608均具高成长性(推广面积500万亩以上),其中Y两优1号2011年推广面积达700万亩,蝉联排名第一,2011-2013年贡献母公司EPS0.2元、0.29元和0.32元。杂交玉米中的隆平206在2011年推广面积达680万亩,2012年预计为800万亩,且至2013年有望突破1000万亩,2011-2013年贡献母公司EPS0.14元、0.18元和0.21元;利马格兰协议品种利合16为极早熟玉米,适合东北第四积温带种植,推广潜力巨大。

　　湖南杂交水稻研究中心研发资产低估:隆平与中心签署的全面合作协议具有以下特点:1)合作期长,为15年;2)合作范围广,涉及种质资源共享及品种权商业开发;3)合作具有完全排他性。跟踪近几年公司与中心品种转让价格,加上中心获取的大量国家资源,我们认为1000万元/年的协议对价存在低估。

　　毛利率提升及少数股权收购:在品种独占经营和价值营销带动下,隆平高科毛利率提升明显,2011-2013年杂交水稻种子毛利率为43%、45%和47%。中心品种权归上市公司层面,公司在湖南隆平(较依赖中心品种)少数股东股权收购上,将占据主动,预计之前披露的5%-10%收购有望在2012年实现。

　　盈利预测:预测隆平高科2011-2013年营业收入分别为15.82亿元、20.21亿元和26.25亿元,增速为23.5%、27.8%和29.9%;归属于母公司净利润分别为1.52亿元、2.33亿元和3.51亿元,增速为102.6%、53.3%和50.6%;对应EPS分别为0.55元、0.84元和1.26元。

　　风险提示:1)制种自然灾害风险;2)核心人才流失风险;3)主推品种风险。