最具爆发力六大牛股 估值底部已现(4)

　　华润三九:看好并购整合能力,OTC业务继续拓展

　　主要观点:

　　行业评级:看好(此处若双周报则无评级)

　　2011年业绩增长低于预期。2011年营业总收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为552522.29万元、94811.19万元、76044.76万元,分别比上年同期变动26.58%、-8.31%、-6.81%;EPS为0.78元,比上年同期减少6.02%。公司2011年业绩增长低于预期。

　　成本费用增加导致毛利率下降。2011年OTC业务实现收入317676.95万元,较去年同期增长24.89%,核心品种三九胃泰、新品强力枇杷露、小儿感冒系列及皮肤药新品增速超过50%,但OTC毛利率同比下降4.61%;处方药业务实现收入152481.92万元,较去年同期增长30.45%;抗生素受政策影响销售明显下滑。虽然主营业务收入增加,但由于原材料价格处于高位,2011年公司整体毛利率同比下降2.41%,同时由于业务规模扩大及新纳入合并范围的本溪三药等四家企业导致销售费用率及管理费用率较高,影响整体费用率,2011年销售费用及管理费用同比去年增长29.75%及31.61%。

　　背靠华润医药集团,中药业务整合能力强。医药行业集中是大趋势,公司背靠华润医药集团,2011年完成了对北药旗下的辽宁本溪三药有限公司、合肥神鹿双鹤药业有限责任公司、北京双鹤高科天然药物有限责任公司、北京北贸天然药物经营有限责任公司四家公司100%股权的收购,获得了胃肠、心脑血管等领域的多个优质品种。2012年2月以6亿元受让顺峰药业100%股权,其皮肤外用要产品为公司提供了新的利润增长点。

　　2012年营业收入增速目标19.6%。2012年公司将继续拓展OTC品类,构建在感冒、皮肤、胃肠用药三个核心品类的领导地位,同时继续推进外延式发展及并购企业的整合。公司预计2012年营业收入为66.1亿元,较2011年增长19.6%。我们看好公司整合能力,同时认为2012年原材料大涨的可能性较低,根据市场预测2012年-2013年EPS分别为1.07元和1.31元,给予买入评级。

　　风险提示:自然灾害等因素导致中药材价格上涨的风险;基药产品降价风险;并购整合未能达到预期的风险。