今日六大牛股 具有较高投资价值(2)

　　华海药业:方案修正减少摊薄,利好二级市场股东

　　投资要点:　　

　　事件:公司对增发方案进行修正,主要下调了增发股票数量与融资规模,增发数量从不超过1亿股下调到不超过5500万股,融资规模净额从不超过13.31亿下调到不超过7.75亿。　　

　　方案修正减少摊薄,利好二级市场股东。华海修正增发方案,下调增发股票数量与融资规模,按增发数量上限测算,业绩摊薄从原来的15.7%下降到9.3%,利好二级市场股东。由于业务规模迅速扩大,公司11年报资产负债率迅速从2010年的35.82%上升到40.65%,沙坦专利过期拉动原料药需求,沙坦扩产需求迫切;未来五年是国际品牌药专利过期高峰期,扩建出口片剂产能有助于公司紧抓产业机遇,上述募投项目预算投入15.28亿,仅依赖公司自身积累难以满足业务快速发展对资本的需求,我们认为,增发融资利于华海的长久发展,利好所有新老股东。　　

　　沙坦如期爆发式放量,销售仍可能超预期。受益于缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国和坎地沙坦专利到期,华海沙坦类原料药11年全年实现收入6.04亿,同比增长116.2%,规范市场收入比重大幅飙升,毛利率40.8%,同比提升4.9个百分点。12年缬沙坦美国、厄贝沙坦欧洲专利也将到期,原研厂商销售规模更大,欧盟提高原料药中间体准入门槛,降低了印度对手竞争实力,我们认为华海沙坦业务12年仍可能超预期。　　

　　制剂出口规模化,期待更大规模放量。11年华海制剂出口取得突破,实现收入5962万(默克OEM 收入约4000万+自主品牌制剂出口收入约2000万),海外制剂销售实现规模化。受内部原料药结算价较高和产能利用率偏低,制剂出口毛利率仅20%左右,我们认为,制剂出口拉动原料药销售,更大规模放量有助摊薄固定成本,未来毛利率大概率上行。国家日益注重制剂产品质量,华海规模化出口海外市场是质量过硬的象征,我们认为,国家未来可能会在药品审批、定价等方面给予更多倾斜。

　　沙坦助推短期业绩,制剂出口值得期待。12年华海沙坦量增为主,价格下滑压力不大,助推短期业绩快速增长。制剂出口需要较长产品线,业务前景值得期待,长期则反哺国内制剂业务,优势明显。合同定制亦是未来重要看点。我们维持12-14年每股收益预测0.60、0.73、0.89元,对应预测市盈率分别为20、17、14倍。公司沙坦快速增长,产业升级明确,受益于国际制药产业虚拟一体化,未来业绩超预期概率较大,我们维持买入评级。

　　浦东建设2011年年报点评:12年或迎来业绩拐点

　　11年业绩基本符合预期　　

　　2011年浦东建设实现主营收入11.42亿,同比增长22.55%;营业利润3.94亿, 同比增长-10.32%;实现净利润2.05亿元,同比增长-10.24%,EPS为0.49元, 基本符合我们预期。从各分项业务看,公司施工、沥青砼和环保业务分别实现营收10.06/0.98/0.30亿元,同比分别增长14.53%/122.15%/74.17%,沥青砼业务营收大幅增长是因公司积极开拓销售市场,销售量大幅提升;而环保产业增长是公司利用建筑弃块生产销售再生混凝土致业务量增加所致。　　

　　分项业务毛利率明显提升,施工业务毛利率仍有提升空间　　

　　报告期公司施工、沥青砼和环保业务毛利率分别为14.43%/21.84%/44.76%, 同比分别提升2.01/2.58/8.36个百分点;施工业务毛利率提升主要因上海迪士尼配套项目开工,该项目以BT 模式建设,而以BT 模式建设的项目毛利率普遍高于市场化竞争的项目,由于后续还有同类项目陆续开工,BT类施工项目占比将进一步提高,因此我们判断公司毛利率仍有提升空间。　　

　　拟再融资不超过20亿元投入迪士尼配套项目　　

　　根据公告,公司拟以不低于7.22元的价格发行不超过1.6亿股股票,募集资金不超过20亿元,通过向浦兴公司增资的方式,以浦兴公司为主体投资建设上海迪士尼四条市政配套道路项目,项目总投资39.2亿元, BT模式建设。迪士尼项目在近期将为公司带来高毛利率的施工业务,而步入回购期后将为公司带来投资收益和一次性审价差,对公司远期业绩做出贡献。公司是国内最早大规模运用BT 模式承揽项目的施工企业,尤其是以此模式运作了总投资93亿元的上海世博会北通道项目,为公司积累了丰富经验。　　

　　风险提示　　

　　北通道项目一次性审价差未能在12年结算;迪士尼项目进度低于预期。　　

　　12年有望迎来业绩拐点,维持"推荐"评级　　

　　我们判断公司北通道项目一次性审价差将在12年部分结算,同时迪士尼配套项目的陆续开工将为公司施工业务带来体量的增长和毛利率的提升,12年公司业绩有望迎来拐点。我们预测公司12/13/14年EPS分别为0.80/1.00/1.16元,当前股价对应PE分别为12/9/8x,维持"推荐"评级。