中原经济区正式上升为国家战略 8股将飙升(9)

　　中原内配：业绩快速增长可期

　　中原内配002448汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：天相投资分析师：张雷撰写日期：2011－10－25

　　2011年1－9月公司实现营业收入7.36亿元，同比增长21.24%；归属母公司所有者的净利润10，090.76万元，同比增长19.69%，EPS为1.09元。3季度公司实现营业收入2.40亿元，同比增长37.18%，环比下滑3.18%；归属母公司所有者的净利润3，288.91万元，同比增长53.45%，环比下滑1.27%，EPS为0.36元。公司业绩总体符合预期。

　　3季度综合毛利率环比下降1个百分点，费用率环比下降0.8个百分点。1－9月公司综合毛利率为30.15%，同比下降1.69个百分点；3季度公司综合毛利率为29.33%，环比下降1.19个百分点。1－9月公司期间费用率为14.43%，同比下降0.89个百分点；3季度公司期间费用率为14.08%，环比下降0.84个百分点。总体来看，公司盈利能力仍处于高位，随着募投项目投产，新产品持续上量，公司盈利能力下降压力不大。

　　受益出口及募投项目投产，公司业绩持续稳定增长。公司为发动机气缸套龙头企业，产品覆盖商用车、乘用车气缸套。

　　乘用车气缸套主要客户为美国三大汽车公司。2011年1－9月出口收入占比41.7%，相比1－6月，提高3.5个百分点，3季度以来公司出口持续快速增长。国内业务受重卡不景气影响则出现小幅下滑。同时IPO募投项目逐渐投产，贡献公司净利润约2，000万元，这是公司业绩持续较快增长的主要原因。在出口环境不发生变化以及募投项目持续贡献业绩的前提下，我们预计公司业绩增长将持续向好。

　　非公开项目缓解产能不足。2011年8月公司发布非公开募投项目，拟非公开发行股票不超过2500万股，发行价不低于29.4元／股，预计募集资金约5.4亿元用于新型节能环保发动机气缸套项目。公司为2010年下半年上市新股，为缓解产能瓶颈公司IPO募集资金用于1000万只气缸产能扩张，今年8月份逐渐投产。不过，加上原有产能公司合计产能约3200万只，而2010年公司气缸套销量为2200万只，预计今年销量2600－2800万只，到2013年公司又将面临产能不足情况。此次非公开发行将能够及时缓解产能不足，保障公司业务快速稳定增长。根据预案，非公开项目合计新增产能1300万只，其中乘用车气缸套800万只，商用车气缸套500万只。新增乘用车气缸套主要配套原有美国通用、福特等客户并拓展国内神龙、东风乘用车等客户；新增商用车气缸套主要配套美国国际卡车、戴姆勒以及国内的中国重汽（000951）、东风康明斯等客户。

　　项目预计2012年底2013年逐渐投产。完成达产后预计新增销售收入6.7亿元，净利润9，527万元。盈利预测与评级。考虑国内市场重卡回暖低于预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计2011－2013年EPS分别为1.53元、1.96元、2.35元，按当前收盘价28.82元计算，对应的动态PE分别为19倍、15倍、12倍，公司目前估值水平中等偏下，业绩确定，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：国内重卡销量下滑幅度扩大风险、中美贸易摩擦风险、非公开项目审核不通过风险、钢材等原材料价格回调低于预期风险等。