中原经济区正式上升为国家战略 8股将飙升(8)

　　中原高速：在建项目完工令业绩承压

　　中原高速600020公路港口航运行业

　　研究机构：天相投资分析师：李毅撰写日期：2011－10－26

　　2011年1－9月，公司实现营业收入19.14亿元，同比增长11.5%；实现营业利润3.88亿元，同比减少40.8%；实现归属母公司净利润2.96亿元，同比减少42.1%；实现摊薄每股收益0.14元。

　　其中第三季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长13.3%；实现营业利润1.41亿元，同比减少28.7%；实现归属母公司净利润1.13亿元，同比减少27.0%。

　　通行费收入增长10.1%。前三季度，公司实现通行费收入18.58亿元，刨去去年9月投产的郑新黄河大桥2063万元收入，可比口径的通行费收入同比增长10.1%。分路段来看，郑漯高速、漯驻高速、郑尧高速、郑州黄河大桥通行费收入分别同比增长12.3%、0.2%、16.9%、13.8%，其中，郑漯高速为公司主要路段，通行费收入占比约52.3%。

　　在建项目完工拖累业绩。郑漯高速公路改扩建工程及郑新黄河大桥通车后，相应的借款利息、资产折旧及公路运营成本计入当期损益，导致营业成本及财务费用增加。1－9月，公司综合毛利率同比降低7.9个百分点至61.1%，期间费用率同比增长11.1个百分点至40.0%。目前公司还有其他在建及改扩建路段，项目通车后，培育期内通行费收入不能抵消相应增加的成本费用，将进一步拖累业绩。

　　车辆分流风险和路网贯通机会并存。2009年2月，河南省发改委批复核准投资建设安阳－信阳一级公路。此一级公路平行于公司京港澳高速郑州－漯河－驻马店段，相距20公里。其建成后对公司或将产生一定的分流影响。另一方面，武西高速全面贯通后将对公司所属的郑尧高速产生贯通诱增。

　　地产项目将于2012年贡献业绩。截止报告期末，控股子公司河南英地置业有限公司的天骄华庭项目已实现预售收入9.34亿元，预计项目一期将于2012年完工并结算收入，可增厚EPS约0.2元。目前项目二期正在开发建设中。

　　维持公司“中性”评级。我们预计公司2011年－2013年的EPS分别为0.18元、0.37元、0.38元，按昨日收盘价计算，对应的动态PE分别为16倍、8倍、8倍。考虑公司近几年面临较大的利息支出和折旧摊销压力，我们维持公司“中性”评级。

　　风险提示：（1）新路通车后车流量不达预期；（2）公路收费政策风险；（3）房地产调控风险。