今日机构最看好的六大黑马股（8.31）(2)

    天坛生物(600161)：业绩符合我们预期 看好公司未来采浆量持续稳健增长

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2021-08-30

    事件：公司发布2021 年中报，实现营业收入18.1 亿元，同比增长16.5%；实现归属于母公司净利润3.4 亿元，同比增长18.7%；实现扣非后归母净利润3.3 亿元，同比增长19.5%。

    持续获得新批浆站，看好公司十四五规划期间浆站拓展进度。2021 上半年，55 家在营浆站采浆量达874.89 吨，相比2020 年同期增加177.67 吨(去年受疫情影响，1-3 月浆站不同程度停止采浆)，相比2019 年同期增加74.14吨(同比+9.26%)。今年以来，公司于2021 年6 月新设立的6 个浆站和1个分站，于2021 年8 月新设立4 个浆站，即2021 年以来截止到现在公司已经获得11 个浆站的批文，而在过去2018-2020 年内，公司在营浆站数量增加仅8 个。公司储备采浆站资源极为丰富，行业地位突出，考虑到十四五期间行业浆站数量有望快速增长，我们预计公司依托强大的股东背景，有望实现采浆站数量上的快速增长。总体来看，从吨浆收入、吨浆净利润和单站采浆量角度来看，随着新产品获批，以及采浆量提升带来的吨浆成本的下降，我们预计公司多个核心经营指标还具有较大的弹性。

    研发产品管线不断兑现：1)新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200 吨，永安血制项目已完成人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品工艺验证；成都蓉生重组凝血因子生产车间项目已开始重组车间和动物房主体结构施工，已完成地下车库施工；上海血制云南项目已基本完成综合车间、分离车间等主管安装，室外总平工程、办公楼精装修工程开始施工；兰州血制生产基地项目，完成勘察、设计和监理招标。2)产品线方面，成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ的Ⅲ期临床试验受试者完成入组；国内第四代静脉注射人免疫球蛋白—成都蓉生静注人免疫球蛋白(pH4、10%)Ⅲ期临床受试者完成出组；静注巨细胞病毒人免疫球蛋白Ⅲ期临床受试者入组顺利；兰州血制人凝血酶原复合物Ⅲ期临床试验完成受试者入组；成都蓉生人凝血酶原复合物通过GMP 现场检查。

    盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023 年EPS 分别为0.57/0.68/0.83元，对应估值分别为58 倍、48 倍和39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：采浆站获批不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

    洋河股份(002304)：“二次创业” 未来可期

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：何长天 日期：2021-08-30

    事件：公司发布 2021 年半年度报告，2021H1 实现营业收入 155.43 亿元，同比+15.8%；其中 2021Q2 营业收入为 50.23 亿元，同比+20.7%。2021H1归母净利润为 56.61 亿元，同比+4.8%；其中 2021Q2 归母净利润为 17.99亿元，同比+28.6%。

    投资要点

    扣非净利大幅提升，“二次创业”成果初显。2021H1 公司实现扣非归母净利 51.68 亿元，同比+21.1%；其中 2021Q2 实现扣非归母净利 13.57亿元，同比+27.5%，我们判断主要系公司近期对员工薪酬、渠道政策等方面的一系列改革措施明显改善内部员工、经销商积极性，公司锐意改革的内在势能加速释放所致。费用方面，2021Q2 公司销售费用率 13.5%，同比+0.1pct，管理费用率 8.8%，同比-1.4pct，总体而言，“二次创业”背景下公司费用使用效率同比稳步提升，改革成果初显。

    梦 6+放量引领高增，产品升级有序推进。分产品看，2021H1 梦 6+延续高增态势，省内顺利放量，价格稳中有升，库存处于历史低位；梦 3 水晶版消费者认可度提升，升级换代顺利，有望于中秋旺季迎来放量；新版天之蓝渠道利润相较之前明显拓宽，2021 年 8 月正式上市以来铺货顺利；海之蓝、梦 9 及手工班等产品积极寻求市场突破点，有望迎来逐步升级；双沟体系已独立运作，有望实现品牌复苏；贵酒经过数年培育借酱酒趋势逐步进入收获期。分市场看，2021H1 公司实现省外收入占比 52.3%，全国化稳步推进。

    渠道调整释放活力，全年目标完成可期。近年来，公司推行“一商为主、多商配称”的厂商模式，持续优化经销商体系，经销商和终端库存水平大幅下降，渠道利润逐步改善，市场信心明显强化。人事方面，2021 年以来，公司大力健全现有薪酬体系、切实改善销售人员待遇，同时积极推动股权激励落地、完善内部考核机制，极大程度上激发内生动力，为后续发展蓄能。考虑到公司目前动销情况积极，改革红利有望加速释放，我们认为公司全年增速考核目标完成可期。

    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023 年公司实现收入 243/286/338 亿元；实现归母净利润 86.3/107.8/133.4 亿元；当前股价对应 2021/2022/2023 年 PE 为 30/24/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：M6+、M3 水晶版推进不如预期，渠道调整不如预期。

    五粮液(000858)：业绩符合预期 直销渠道亮眼

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-08-30

    业绩总结：公司2021年上半年实现收入368亿元，同比+19.5%，归母净利润132 亿元，同比+21.6%；其中Q2单季收入124 亿元，同比+18%，归母净利润38.8 亿元，同比+23%，收入和利润符合市场预期。

    主品牌与系列酒双轮驱动，直销渠道表现亮眼。上半年普五稳健增长，经典五粮液动销超预期，系列酒实现较快增长。1、上半年五粮液系列实现收入271 亿元，同比+17.3%，其中销量、吨价分别同比7.2%、9.4%，吨价提升主要系直销渠道占比提升、普五计划外提价和经典五粮液放量；上半年系列酒实现收入69.6 亿元，同比+38.6%，毛利率上行2.0 个百分点，系列酒实现良性增长，双轮驱动格局凸显。2、上半年直销渠道收入69.3 亿元，同比+251%，主要受益于团购渠道发力和电商渠道销售亮眼，直销渠道占比大幅提升13.4 个百分点至20.3%，渠道结构持续优化。3、分区域看，占比最大的东部、西部区域增速分别为15.1%、-6.8%，重点发力的南部、北部、中部区域成效显著，上半年同比增速分别为73.6%、65.9%、49.3%，表现十分亮眼。

    产品和渠道结构优化驱动毛利率上行，现金流和预收款表现靓丽。上半年毛利率同比提升0.4 个百分点至75.0%，主要受益于经典五粮液放量和直销渠道占比提升。费用率方面，销售费用率下降0.7个百分点至9.7%，管理费用率和财务费用率保持相对稳定，整体费用率下降0.6 个百分点至11.7%，净利率同比提升0.7 个百分点至37.7%，盈利能力再创新高。此外，上半年销售回款现金流入361 亿元，同比+26.1%，二季度末预收账款71.4 亿元，处在历史较高水平，下半年旺季放量余力充足。

    产品和渠道结构持续优化，坚定看好未来发展。1、受益于需求复苏和茅台酒价格量缺，千元价位性价比优势越发凸显，上半年普五终端需求旺盛，渠道库存良性，批价从年初970 元升至当前1000 元左右，量价齐升支撑性更强。2、上半年经典五粮液试销表现亮眼，公司将全年目标销量提升至2000 吨，6月份开始向渠道全面导入，“1+N+2”渠道体系构建完成，圈层营销和高地市场建设有序展开，经典五粮液拉升品牌高度的同时为普五放量提供支撑。3、上半年渠道体系改革深入推进，数字化扫码系统赋能下，公司渠道管理能力持续提升，渠道窜货乱价现象大幅减少；此外，公司继续发力团购渠道，组建300 人高规格团队重点攻坚，全年团购占比有望从20%提升至30%，渠道结构持续优化。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为247 亿元、302亿元、361亿元，对应动态PE 分别为32 倍、26 倍、22 倍，公司规划理性&经营稳健，高端化、数字化、团购渠道成为增长新动能，坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不达预期。