今日机构最看好的六大黑马股（8.26）(2)

    山鹰国际(600567)：业绩符合预期 期待旺季景气度上行

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-08-25

    事件

    8 月24 日公司发布2021 年半年报，1H21 实现营收152 亿元，同比+54.7%；实现归母净利10 亿元，同比+100%；扣非归母净利7.2 亿元，同比+50.5%。其中2Q 营收83.7 亿元，同比+39.7%；归母净利5.3 亿元，同比+96%，扣非归母净利2.9 亿元，同比+40.3%。2Q 业绩符合市场预期。

    经营分析

    需求转暖推动价格抬升，销量数据表现靓丽。受益于华中127 万吨箱瓦纸产能落地，叠加下游需求修复，上半年机制纸、包装业务量价齐升。 1)机制纸：H1 收入+77.5%，其中销量281 万吨，同比+52%(可比口径)，国内造纸1Q/2Q 销量126/155 万吨，同比+104%/26%；H1 均价3918 元/吨，同比+583 元/吨。2)包装业务表现靓丽：H1 收入+62.2%，销量同比+51%。

    3)再生纤维贸易：受上半年海运紧张的影响，收入同比-15.3%。

    政府补贴&费用控制能力优化，净利率同比改善。1H 整体毛利率同比-1.68pct(可比口径)，其中造纸/包装/贸易板块毛利率15.2%/9.9%/1.4%，同比-0.42/+0.23/-0.67pct。受21 年新增政府补贴、费用端效率提升的影响，净利率同比+1.5pct 至6.6%。销售/管理&研发/财务费用率同比下滑0.51/0.98/0.52pct 至1%/6.6%/2.4%。

    旺季行业景气度边际上行，进口压力减弱，看好4Q 盈利改善。截至当前，8 月箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价环比7 月+20/+113/+90 元，预计伴随中秋、国庆节庆订单备货来临，行业景气度稳步上行。此外，进口压力逐步释放，7 月箱板/瓦楞纸进口量分别为31.7/21.8 万吨，同比-7.2%/-42.6%。预计下半年在海运费成本&废纸原料成本双高压制下，进口量同比有望继续缩减。

    当前产业链库存仍在去化中，我们判断箱瓦纸有望在9 月开启提价窗口。

    中期产能有序扩张提升市场地位，包装打开长期成长空间。公司积极开拓造纸产能，预计21、22、23 年造纸产能超600、700、800 万吨，行业地位不断提升。长期角度，待公司箱瓦纸区域布局完成，我们认为公司将聚焦于上游资源的掌控，以及包装业务从做大到做强，构建公司第二成长曲线。

    盈利调整和投资建议

    结合21H2、未来2 年箱板纸价格判断，我们上调2021-2023 年公司的EPS分别至0.47、0.53 和0.59 元，上调幅度10.2%/13.6%/11.4%。当前股价对应PE 为7、6、6 倍，考虑到公司产能稳步扩张，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期导致涨价不及预期的风险；行业过度扩产的风险；股权质押比例高的风险：公司大股东股权质押数占总股本数比例22.35%。

    上海家化(600315)：Q2净利同增82% 复兴之旅稳步推进

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗晓婷 日期：2021-08-25

    业绩简评

    8.24 公司公告1H21 营收42.10 亿元、同增14.26%，归母净利2.86 亿元、同增55.84%。分季度看，1Q21~2Q21 营收分别同增27.04%/3.73%，归母净利分别同增41.92%/81.69%。2Q21 营收增速环比放缓主要为1)气温较低、六神夏季产品销售低预期；2)Q2 特渠压力加大；3)20 年4、5 月超头营销较多、玉泽销售高基数。净利增速较高、主要为上一年净利低基数。

    经营分析

    分品类/品牌，护肤增长较快、玉泽2Q21 实现正向增长：1)护肤增速接近30%，其中佰草集近40%/典萃60%+/玉泽低个位数增长(较Q1 下滑已改善)/高夫40%+/美加净20%/双妹接近90%。2)个护同增高个位数，其中六神高个位数/家安近20%。3)母婴双位数增长，其中启初40%+/汤美星高个位数。4)合作品牌同增10%+，其中片仔癀高个位数，D&C 接近25%。

    分渠道，线下快速增长，线上仍处调整中、待进一步发力：线下15%+、线上接近13%、增速不高，但6 月以来电商数据增速已回升。

    毛利率升、销售费用率升、净利率升：1H21 毛利率为64.26%(+2.43%)，在原材料大幅涨价仍提升，主要为1)各个品牌聚焦头部SKU、优化结构；2)护肤及母婴的毛利率提升；3)高毛利率的品牌佰草集/典萃/高夫等快速增长、占比提升；4)六神产品提价。销售费用率47.06%(+1.28PCT)主要为增加股权激励费用2500 万(部分归属管理费用)、私域新增投放2000万、管理费用率8.62%(-0.25PCT)主要为人员精简、福利和办公费节省、研发费用率1.88%(持平)。净利率6.79%(+1.81PCT)。

    存货及应收账款周转加快，总体运营效率提升：存货周转天数为104、较上一年同期缩短19 天，主要为电商渠道积极消化库存；应收账款周转天数51天、较上一年同期缩短12 天，主要为商超百货等应收账款回收良好。

    投资建议

    公司持续调整中，聚焦头部SKU、加码社媒营销、加强店铺自播能力降本增效， 持续拓展线上、发力新零售等。维持21~23 年EPS 预测为0.78/1.12/1.49 元，21~23 年PE 分别为67/47/35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。